宏观经济周报：继续观望，等待机会

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 杨亚仙 分析师 SAC 执证编号：S0110522080001 yangyaxian@sczq.com.cn 电话：86-10-81152627 相关研究 [Table_OtherReport]  宏观经济周报：修复仍需时间，继续观望等待  6 月 PMI 数据点评：下行速率放缓，复苏仍需等待  宏观经济周报：端午热度下滑，外部不确定性抬升 核心观点 [Table_Summary] [Table_Summary]  上周股债商的走势整体维持震荡，短期逻辑没有太大变化。国内经济基本面仍保持弱势平稳的状态，有喜有忧。随着暑假的来临，出行数据好转，执行航班量有明显回升，地铁客运量保持上行；旅游出行的火爆带来了酒店价格的超季节性上升，预计七八月暑期游热潮仍会持续，旅游消费或出现好转。但房地产市场依然低迷，整体销售仍然不振，居民信心尚未恢复。经济整体复苏力度不强，股债汇走势均与海外相关资产形成明显差异，大类资产价格与海外价格的背离处于历史较高水平。  房地产市场弱势延续，销售仍然不振。30 大中城市商品房成交面积持续处于历史低位水平，水泥价格指数跌势未止。中国远洋的债券价格大幅跳水叠加相关高管的变故，市场对房地产民企的担忧有所加重。但也有一些积极的边际变化，如条件早偿率指数有所回落，居民提前还款的情绪会或有一定平复。同时一线城市二手房挂牌价在经历了 2个月的急跌后，有低位企稳的迹象。  7 月 6 日，国务院召开经济形势专家座谈会，听取专家学者对当前经济形势和做好经济工作的意见建议，引起市场热议。“及时出台、抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施”意味着大规模刺激可能性很小。由于市场对此预期充分，影响不大。  如果美股不明显下跌，短期 A 股下跌的空间不大，上行概率更高。这是因为，A 股与美股的背离与 2022 年两次极端事件期间的背离相当。市场当前对经济下行及政策博弈的预期较足，建议观望等待，8 月后经济可能的阶段性好转或许能给股市带来一些机会。值得关注的风险是房地产的持续低迷。一线城市房价在急跌之后略有企稳。尽管中期大幅下跌的概率较小，但短期螺旋式下跌的风险仍然值得关注。 风险提示：政策不及预期，地缘政治变化超预期 [Table_Title] 宏观经济周报：继续观望，等待机会 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2023.07.11 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 经济弱势平稳 上周股债商的走势整体维持震荡，短期逻辑没有太大变化。国内经济基本面仍保持弱势平稳的状态，有喜有忧。随着暑假的来临，出行数据好转，执行航班量有明显回升，地铁客运量保持上行；旅游出行的火爆带来了酒店价格的超季节性上升，预计七八月暑期游热潮仍会持续，旅游消费或出现好转。但房地产市场依然低迷，整体销售仍然不振，居民信心尚未恢复。经济整体复苏力度不强，股债汇走势均与海外相关资产形成明显差异，大类资产价格与海外价格的背离处于历史较高水平。 图 1：股债商走势（右：%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 2：执飞航班量高位延续（架次） 资料来源：Wind,飞常准,首创证券研究发展部 2.552.602.652.702.752.802.852.902.953.0075808590951001051101152022/12/302023/2/282023/4/302023/6/30沪深300指数(2022-12-30=100)南华工业品指数(2022-12-30=100)10年期国债到期收益率（右轴，逆序）0200400600800100012000200040006000800010000120001400016000180002021-04-012021-10-012022-04-012022-10-012023-04-01执行航班:中国:国内航班(不含港澳台)执行航班:中国:国内+港澳台+国际执行航班:中国:国际航班（右） 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 3：地铁平均客运量保持上涨（万人次） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 4：北京:tHPI 酒店平均价格:亚洲（元） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 010020030040050060070001-0102-01 03-0104-01 05-0106-01 07-0108-0109-01 10-0111-01 12-01全国主要城市地铁平均客运量：7MA201820192020202120222023600700800900100011001200130001-31 02-2903-31 04-3005-31 06-3007-3108-31 09-3010-31 11-3012-31北京:tHPI酒店平均价格:亚洲201820192020202120222023 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 5：中美股市&汇市的背离持续扩大 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 注：以 2023 年一季度美元指数和人民币汇率的关系预测人民币汇率的模拟值，同理根据标普 500指数计算沪深 300 指数的模拟值。 图 6：中美利差扩大（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 2 房地产市场依旧低迷 房地产市场弱势延续，销售仍然不振。30 大中城市商品房成交面积持续处于历史低位水平，水泥价格指数跌势未止。中国远洋的债券价格大幅跳水叠加相关高管的变故，市场对房地产民企的担忧有所加重。 -0.50-0.30-0.100.100.300.50-750-550-350-150502504506502022-03-102022-06-102022-09-102022-12-102023-03-102023-06-10中美背离：股市 & 汇率沪深300模拟值-真实值人民币汇率模拟值-真实值（右，逆序）-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002022-01-012022-07-012023-01-012023-07-0110年国债收益率：美国-中国中美十年国债利差（5MA） 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 图 7：商品房成交面积下行，仍远低于同期平均水平（万平方米） 资料