饰品行业：消费场景修复，2023H2板块趋势向好

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2023 年 06 月 21 日 饰品 消费场景修复，2023H2 板块趋势向好 2022 年板块韧性强，23H1 珠宝复苏势头明显。2022 年金银珠宝类零售额累计下滑 1.1%，进入 2023Q1 在节庆消费刺激和积压需求的释放，加上金价的大幅上涨推动了整个行业的销售，Q1 珠宝类社零同比增长13.6%，重点公司营收同比增长 27.4%至 517.4 亿元。进入 Q2 以来我们判断，居民珠宝销售整体仍延续向好态势，在相对较低的基数下 2023 年4-5 月金银珠宝类零售额同比分别增长 44.7%/24.4%。 消费场景修复，2023 年行业需求可期，头部公司财务表现或领先大盘。2022 年由于消费环境的波动，居民婚庆酒席举办受到影响，进入 2023 年我们判断婚庆需求的反弹将为全年珠宝消费的增长奠定坚实的基础，而金饰研发设计升级推动产品美感提升，在保值需求下金饰消费比重仍将占据高位。门店拓展是竞争格局演变的主要驱动，2022 年老凤祥/周大生/潮宏基分别净开 664/114/82 家门店，FY2023 周大福珠宝品牌净开 1633 家门店，2023 年仍将是门店数量规模快速扩张的阶段，快速拓店为业绩增长奠定基础，同时实现对尾部品牌市场份额的抢占。 长期趋势：悦己+社交需求愈发旺盛，公司拓店仍存空间。 1）悦己+社交需求有望助推市场规模扩张。长期随着居民收入水平的稳步增长，悦己以及社交或成为推动行业规模扩张的主要动力，2020 年中国“她经济”市场规模已达到 4.8 万亿元，“悦己消费”逐步成为主流。另外从价的因素考虑，当前随着设计工艺的提升，珠宝饰品的加工费以及克重其实都有提升趋势，根据天猫数据显示，周大福古法金饰品的平均单价是 3D 金以及 5G 金的 4-6 倍。 2）品牌拓店聚焦薄弱地区和低线城市，谋求市占率提升。当前各珠宝品牌仍有薄弱地区，例如周大生门店集中在华中以及华东地区，老凤祥和周大福以华东为主要地区；而分城市层级看在主要地区的低线城市，门店数量也存在加密空间。在拓店过程中，品牌多利用加盟商的力量进行，以周大生为例，2022 年加盟门店净利率在 10-15%之间，盈利能力也是相对较好，拓店意愿较强。 投资建议：板块估值存在空间，推荐行业龙头公司。2023 年黄金珠宝板块销售回暖明显，股价走势向好，从估值层面来看当前行业整体估值在 15倍，略低于过去三年均值水平，考虑到 2023 年在婚庆反弹以及悦己需求增长的合力下，板块公司业绩向好确定性强，我们判断行业估值后续仍拥有一定的提升空间。当前我们建议关注【周大福】，对应 FY24PE 为 23倍；关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，对应 2023 年 PE 为 16/14/16 倍。 风险提示：消费环境波动风险，金价波动风险，市场竞争加剧风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 研究助理 侯子夜 执业证书编号：S0680121070015 邮箱：houziye@gszq.com 研究助理 王佳伟 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《饰品：上半场渠道为王，下半场聚焦产品&品牌优势——饰品年度策略》2022-12-13 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 01929.HK 周大福 买入 0.67 0.54 0.68 0.83 23.0 28.7 22.7 18.6 600612.SH 老凤祥 买入 3.25 3.91 4.55 5.15 19.5 16.2 13.9 12.3 002867.SZ 周大生 增持 1.00 1.24 1.52 1.78 17.3 13.9 11.3 9.7 002345.SZ 潮宏基 增持 0.22 0.45 0.56 0.66 33.3 16.4 13.4 11.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所，周大福 EPS 为港元 -32%-16%0%16%32%2022-062022-102023-022023-06饰品沪深300 2023 年 06 月 21 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 短期复盘：2022 年板块韧性强，2023H1 走势亮眼 ................................................................................................ 3 2. 全年展望：消费场景修复，2023 年业绩增速可期 .................................................................................................. 5 3. 长期趋势：悦己+社交需求愈发旺盛，公司拓店仍存空间 ....................................................................................... 7 3.1 悦己+社交需求有望助推市场规模扩张 ........................................................................................................ 7 3.2 品牌拓店聚焦薄弱地区和低线城市，谋求市占率提升 ................................................................................... 9 4. 估值分析与投资建议：板块估值存在空间，推荐行业龙头 ..................................................................................... 11 4.1 估值分析：板块估值位于中枢之下，存在提升空间 ..................................................................................... 11 4.2 投资建议：龙头公司短期收入/业绩增速可观，长期市占率有望扩张 ............................................................ 12 4.3 重点公司近况 ..........................................................................................