计算机中期行业策略报告：重视三大主线，兼顾需求韧性与估值修复机会

行 业 研 究 2023.07.09 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 计 算 机 中 期 行 业 策 略 报 告 重视三大主线，兼顾需求韧性与估值修复机会 分析师 张初晨 登记编号：S1220523070001 行 业 评 级 : 推 荐 公 司 信 息 上市公司总家数 362 总股本(亿股) 3,322.64 销售收入(亿元) 4,729.03 利润总额(亿元) -337.00 行业平均 PE 151.36 平均股价(元) 28.21 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 复盘：1）板块基本面：营收增速环比仍有回落，费用管控提高整体盈利水平。受宏观弱复苏及下游需求节奏影响，2023Q1 计算机板块营收、利润同比增速分别为 5.0%、105.9%；2）机构持仓及其特征：持续超配，细分板块分化明显。板块涨幅位列第三，2022Q2-2023Q1，机构重仓股中计算机占比分别为 2.69%、3.08%、4.27%、8.16%，超配比例分别为-0.62%、-0.27%、0.47%和 3.2%，持仓集中于 AI 应用及云计算公司；3）估值：2022Q4 利润扰动，实际 PE 仍处合理区间。截至 2023 年 7 月 5 日，计算机（申万）PE-TTM 约为 70.46 倍，对应近十年 81.29%分位点， 2022 年板块净利润为 330.6亿元，同比-37.2%，收入确认节奏影响较大，考虑数字经济、AI 及信创将长期推动计算机行业需求，具备估值消化基础，当前仍处于合理水平。 展望：重视 AI/数据要素/信创三大主线，兼顾需求韧性与估值修复机会。2023H2 三大主线之外，政府及企业资本开支复苏机会值得挖掘。 AI：模型监管框架渐明，算力为基，应用加速。1）光模块、交换机：仍为AI 最确定受益环节。GH200 单卡性能近 4PFLOPs 较 H100 翻倍，NVLink 纵向扩展互联技术牵引需求，聚焦 800G 龙头公司及产能边际变化企业；2）AI服务器：2023H1 演绎海外需求加单逻辑，H2 重点跟踪国内需求边际变化，随搭载“Hopper”架构芯片的服务器出货加速、金融及运营商等非互联网厂商需求占比提升，国内 AI 服务器单价及毛利率有望提升；3）算力服务：AI 时代卖水人，投资回报率有望提升。GPU 算力成为稀缺资源，云厂商投资回收周期缩短；4）AI 应用：监管框架逐渐明晰，AI 应用供需两旺。除关注监管框架、客户粘性、付费率及客单价等维度，跟踪海外应用映射逻辑。 数据要素：顶层设计，数字经济核心抓手。据国家工信安全发展研究中心测算数据，2021 年我国数据要素市场规模达 815 亿元，预计"十四五"期间市场规模复合增速将超 25%，2022 年数据存储、分析、加工空间分别为 180、175、160 亿元。顶层设计：“1+N”政策体系构建，重视政策指引。《数字中国建设整体布局规划》把数字基础设施和数据资源体系列为两大基础，并且数字经济纳入官员政绩考核体系；数据价值链：确权、定价、交易的流程完善是数据要素产业落地的核心支撑 ；数据资产拟入表，价值有望重塑：企业数据资源可作为资产列入财务报表，除帮助企业实现利润增厚及财务报表改善、促进数据价值发现与流通外，有望重塑 IT 价值。 信创：走向行业，行则将至。2023H2 能源、航空航天、交运等行业招投标或迎边际改善，基于竞争格局与市场空间选股。据海比研究院数据，2022 年信创产业规模达 9220.2 亿元，近五年复合增长率为 35.7%，预计 2025 年突破 2 万亿。其中 IT 基础设施规模为 2299.1 亿元，近五年复合增长率为40.7%，在五类信创产品中增速排名第一；基础软件如操作系统、数据库等，2022 年市场规模为 93.6 亿元，近五年复合增长率为 28.5%；应用软件如ERP、OA、办公软件等，市场规模为 5944.4 亿元，近五年复合增长率为 35.1%。 需求韧性与估值修复机会：1）网络安全：盈利改善拐点年份，静待需求复苏。2023Q1 受益于订单递延确认与数据安全等增量需求，部分头部安全厂商一季度实现强劲的增长，同时 2022 年以来安全厂商的人员增速显著放缓，2023H2 若叠加需求复苏，盈利改善弹性大；2）能源 IT：电价市场化改革推进，新型电力系统势在必行。供给侧，电力入网功率预测将成标配，需求侧方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -19%-6%7%20%33%46%22/7/922/9/20 22/12/2 23/2/13 23/4/2723/7/9计算机沪深300计算机 中期行业策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 大规模的分布式电源+需求侧储能+用户负荷控制，形成虚拟电厂或微电网，实现能源互联网的落地，都将推动能源 IT 投入；3）工业软件：享宏观复苏与国产替代双重红利，左侧布局正当时。海比研究院数据显示，国内工业软件中研发设计类国产化率为 5%-10%，运维服务类国产化率约为 30%，宏观弱复苏背景之下，竞争壁垒更高的龙头具备弹性；4）军工信息化：国防预算稳健增长，信息化为α环节。 相关标的：1）AI:科大讯飞、金山办公、同花顺、神州泰岳、中兴通讯、浪潮信息、紫光股份、海光信息、德赛西威、中科创达、中际旭创、新易盛等；2）数据要素：太极股份、航天宏图、中远海科、上海钢联、数字政通、久远银海、每日互动、德生科技、南威软件等；3）信创：用友网络、金山办公、中国软件、中国长城、纳思达、中科曙光、太极股份、海量数据、麒麟信安、彩讯股份等；4）网络安全：奇安信、深信服、安恒信息、启明星辰、天融信等；5）能源 IT：国能日新、朗新科技、国网信通、南网科技、国电南瑞、云涌科技等；6）军工信息化：航天宏图、中科星图、淳中科技、佳缘科技、智明达等；7）工业软件：宝信软件、中望软件、中控技术、容知日新等；8）医疗 IT：创业慧康、润达医疗、万达信息等；9）安防：海康威视、大华股份、苏州科达等。 风险提示：宏观不及预期风险，美国制裁加深风险，行业竞争加剧风险等。 计算机 中期行业策略报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 复盘与展望：2023H1 走势分化，H2 聚焦三大主线，兼顾底部赛道 ........................... 6 1.1 数字经济战略之下，计算机基本面中长期有支撑 .................................... 6 1.2 板块上半年涨幅排名第三，细分板块分化明显 ...................................... 7 1.3 机构超配延续，板块估值仍处于合理区间 .......................................... 7 2 人工智能：模型监管框架渐近，算力为基，应用加速 ......................