电力设备与新能源行业研究：硅料价格趋势分化，品质溢价利好龙头

敬请参阅最后一页特别声明 1 子行业周度核心观点： 光伏&储能：本周 N 型硅料首次出现环比价格上涨，我们认为是硅料价格明确触底后，由下游快速增长的 N 型电池产能释放所驱动的上涨和分化，随下半年 N 型电池产能加速释放，在“N 型 TOPCon”供应链上的“紧张重心”和超额利润或将向上游高品质 N 型硅料端转移；近期板块受到一些似是而非“利空”及对 Q2 减值担忧的影响而有所走弱，不改当年板块预期低位的布局逻辑，维持看好板块全面、可持续的情绪修复，继续建议加大光储五大主线的配置力度。 氢能与燃料电池：绿氢不需危化品安全生产许可证，全国绿氢规模化应用加速；蒂森克虏伯氢能公司成功上市，海外氢能高增发展逐步印证；生态环境部对 CCER 交易管理办法公开征求意见，碳税下推动绿氢放量，关注风光氢项目招标及站内制氢加氢一体化站带来的电解水制氢设备机会。 本周重要行业事件： 光储风：全国新能源消纳监测预警中心发布 5 月全国光伏发电利用率仍维持 98.3%高位；硅业分会数据 N 型硅料价格反弹，中环最新硅片报价高于前期市场价格；通威彭山基地首片 TOPCon 电池下线；阳光电源-华能全球首个 2000V 光伏系统并网。 氢能与燃料电池：《克拉玛依市氢能产业发展三年行动计划（2023-2025）》，相关产业规模突破 300 亿元；晋南钢铁集团 100 辆氢能重卡交付；北京启动燃料电池膜电极揭榜项目申报；巴黎奥运会计划将投运数百辆丰田 Mirai。 投资建议与估值 详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示 政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 子行业周观点详情  光伏&储能：本周 N 型硅料首次出现环比价格上涨，我们认为是硅料价格明确触底后，由下游快速增长的 N 型电池产能释放所驱动的上涨和分化，随下半年 N 型电池产能加速释放，在“N 型 TOPCon”供应链上的“紧张重心”和超额利润或将向上游高品质 N 型硅料端转移；近期板块受到一些似是而非“利空”及对 Q2 减值担忧的影响而有所走弱，不改当年板块预期低位的布局逻辑，维持看好板块全面、可持续的情绪修复，继续建议加大光储五大主线的配置力度。  上周周报中，我们明确提示：调研反馈硅料成交价显著企稳、企业库存快速下降、部分 N 型料价格出现反弹。根据本周三硅业分会硅料报价，各类型硅料价格全面止跌，其中 N 型料价格更是出现了 0.7%的环比价格上涨，这是此轮硅料价格从今年年初暴跌、反弹、并再次进入下行通道以来，第一次出现周度环比上涨。与年初的短时间内超跌反弹不同，这一次的 N 型料价格率先反弹，我们认为是明确的硅料价格触底后，由下游快速增长的 N 型电池产能释放所驱动的上涨和分化。  N 型 TOPCon 成为当下满足增量需求并替代存量 PERC 产能的主流技术路线已经得到产业确认，终端客户对 TOPCon的性能优势（包括转化效率和单 W 发电量两个层面）也给予了充分的溢价，随着下半年 TOPCon 电池产能的加速释放（我们测算 2023 年底名义产能超过 400GW），我们判断，对高品质 N 型硅料需求的快速增加将令上游不同品质硅料之间的价差持续拉开，从而在成本曲线的基础上，进一步拉开硅料企业之间的盈利能力差异。  在光伏制造产业链的技术迭代过程中，关于新技术相对旧技术超额利润的分配，将始终秉持“谁创造增益+谁供给偏紧，谁分享超额”的原则（例如单多晶替代过程中的单晶硅片环节），在 TOPCon 对 PERC 的替代过程中，很显然电池片和硅料是提供“性能增益”的主要环节，硅片环节次之；而从能够满足终端 TOPCon 需求的产能角度看，随着渗透率的快速提升，相对偏紧的环节或将从电池片向硅料端转移。但需要明确的是，我们认为，这种“紧张重心”的转移，并不意味着电池片超额利润向硅料让渡，而更多是相对低品质硅料产能的利润向高品质硅料产能迁移。  板块行情方面，本周走势较弱一方面源于几条似是而非的所谓“利空”：1）广东集中式光伏电站管理（广东局部情况，且不影响今年装机）；2）德国负电价（时长已显著短于去年同期）；3）TOPCon 衰减研究（典型的断章取义）；另一方面，在 Q2 光伏产业链价格快速下跌的背景下，市场再次对主产业链企业 Q2 业绩可能面临的存货减值风险产生担忧。根据我们的了解，在价格快速下跌、终端需求观望情绪浓重的背景下，部分企业在 Q2 采取保守的出货策略具有一定合理性，考虑到近期上游价格触底迹象显著、Q3 主要硅料产区面临限电限产可能性较高、以及玻璃等辅材随后续组件排产提升存在一定涨价预期，当前快速杀跌的组件价格在三季度存在一定的反弹可能性（本周末中环最新公布的硅片价格以高于上周第三方统计的市场成交价），因此，即使企业在 Q2 出于财务谨慎性原则计提一定比例的存货减值，不排除在 Q3 将以经营性利润的形式得到“冲回”。  重申当前板块核心观点：前期我们详细解读了硅料价格触底对产业链基本面、市场预期将会产生的三大正面驱动力：1）订单恢复签订，国内电站市场启动交付；2）产业链底部利润逐渐进入观测窗口（大概率好于预期）；3）新能源配储启动建设，缓解消纳担忧。同时，我们也提出了推动板块股价表现的三大驱动因素：1）价格跌幅收窄、上游库存回落、7 月排产提升等微观边际变化；2）Q2 业绩超预期及好于预期的 Q3 业绩展望；3）从组件招投标价格等方面反映的竞争格局好于预期。  重申投资建议：看好板块全面、可持续的情绪修复，继续建议加大光储各细分环节配置力度。  四月底以来，板块已多次出现系统性反弹，充分反映市场对当前板块性价比的认可度，我们坚定看好当前位置板块反弹的持续性和可观的上涨空间（以一体化龙头估值为锚，从 10-13xPE 向 15-20xPE 修复）。综合考虑各环节长期竞争壁垒、未来景气周期波动中的盈利维持能力，以及当前的市场预期差和后续基本面边际变化，继续建议重点配置：1）一体化组件/高效电池（中长期预期差显著，但需逐季验证）；2）大储/集中式逆变器（下半年确定性加速，优选海外占比高的）；3）具备显著α的硅料（Q3 季度盈利触底）/硅片&设备（业务/产品线布局具备穿越周期能力）；4）盈利能力处于底部区域的辅材/耗材（最直接受益 Q3 排产提升的边际改善）；5）新技术领域关注度回升带来的预期修复。  氢能与燃料电池：绿氢不需危化品安全生产许可证，全国绿氢规模化应用加速。《河北省氢能产业安全管理办法（试行）》发布，绿氢不需危化品安全生产许可证，允许在化工园区外建设电解水制氢（太阳能、风能等可再生能源）等绿氢生产项目和制氢加氢一体站，这是继广东后又一地区的开放，除西北部大规模风光氢一体化项目外，东部站内制氢一体化站逐步开始起量，全国绿氢规模化应用加速。  蒂森克虏伯氢能公司成功上市，海外氢能高增发展逐步印证。市值 200 亿的 Thyssenkrupp Nucera 在法兰克福证券交易所上市，作为碱性电解槽的头部企业，已有价值约为 14 亿欧元的订单，订单中电解总装机容量超过 3GW，其中包括在沙特阿拉伯规划的世界上最大的电解制氢工厂之