警戒雷达领先企业国内市占率有望提升，军贸业务将成为新增长点

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工|公司深度报告 2023 年 7 月 10 日 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 24.82 总股本/流通股本（亿股） 3.37 / 0.77 总市值/流通市值（亿元） 84 / 19 52 周内最高/最低价 27.14 / 23.96 资产负债率(%) 48.3% 市盈率 40.03 第一大股东 北京无线电测量研究所 持股比例(%) 32.5% 研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 研究助理:王煜童 SAC 登记编号:S1340123030010 Email:wangyutong@cnpsec.com 航天南湖(688552) 警戒雷达领先企业国内市占率有望提升，军贸业务将成为新增长点 ⚫ 投资要点 警戒雷达市场需求稳定增长，供给集中度有望提升。针对反隐身、抗干扰等新需求，警戒雷达正在向第四代更新，换装需求持续存在，单机价值量不断提升，带动警戒雷达市场需求稳定增长。装备实行竞争性采购下，警戒雷达供给集中度有望提升。 强强联合，航天南湖跻身警戒雷达前三甲。公司由南湖机械厂与航天二院二十三所强强联合重组而成，具备跻身行业前三甲的实力，在新型号招标中，中标率超过 50%，随着新装备陆续定型量产，公司市占率有望提升。 军贸占比不断提升。当前，中国国际影响力大幅提升，中国先进装备出口具备国际竞争力，在俄乌战争持续的影响下，全球军贸格局或发生较大变化，中国军贸有望迎来快速发展。公司军贸已实现突破，在手订单超过 3 亿，在公司收入中的占比有望持续提升。 存资产注入预期。航天二十三所是国内防空导弹武器系统地面制导雷达龙头，营收体量是公司的 6 倍以上，公司作为二十三所唯一上市平台，存资产注入预期。 随着公司新产品定型量产、军贸不断增长，公司业绩有望持续较快增长。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.72、2.26、2.93 亿，同比增长 10%、31%、30%，当前股价对应 PE 为 49、37、29倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示： 公司新型号量产进度低于预期；产品降价压力大导致毛利率低于预期；军贸出口受国际关系与局势影响较大等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 953 1138 1419 1804 增长率(%) 19.56 19.45 24.66 27.14 EBITDA（百万元） 171.05 180.81 237.81 311.81 归属母公司净利润（百万元） 156.81 172.12 225.65 292.69 增长率(%) 20.14 9.77 31.10 29.71 EPS(元/股) 0.46 0.51 0.67 0.87 市盈率（P/E） 53.38 48.63 37.09 28.60 市净率（P/B） 8.74 2.98 2.73 2.46 EV/EBITDA -1.77 33.67 25.43 19.15 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 -11%-10%-9%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%2023-052023-052023-062023-062023-062023-07航天南湖国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 二十三所与航天南湖重组，形成跻身警戒雷达前三甲能力 ........................................ 4 2 警戒雷达需求稳定增长，行业集中度不断提升 ................................................. 7 2.1 警戒雷达正在向第四代发展，市场需求稳步增长 ........................................... 7 2.2 美国警戒雷达型谱 ..................................................................... 8 2.3 国内竞争格局 ........................................................................ 11 3 中标多型新装备市占率有望提升，军贸出口前景广阔 ........................................... 13 3.1 产品 A 为公司拳头产品，深受客户认可 .................................................. 14 3.2 新型号竞标中，公司中标率超过 50%，市占率有望提升 ..................................... 15 3.3 军贸订单超过 3 亿，出口前景广阔 ...................................................... 16 4 二十三所上市平台，存资产注入预期 ........................................................ 17 5 盈利预测 ................................................................................ 18 6 风险提示 ................................................................................ 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 公司发展历程 ................................................................... 4 图表 2： 公司股权结构 ................................................................... 5 图表 3： 公司营业收入 ................................................................... 5 图表 4： 公司归母净利润 ................................................................. 5 图表 5： 公司各业务营收 ................................................................. 6 图表 6： 公司各业务毛利率 ...........................................................