高鑫零售(6808.HK)盈利有望回升，收入依然承压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 高鑫零售 (6808 HK) 港股通 盈利有望回升，收入依然承压 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 增持 目标价(港币): 2.37 2023 年 7 月 07 日│中国香港 零售 23 财年扭亏，24 财年人流有望恢复，但客单价或仍有压力 2023 财年，公司实现营业收入 836.6 亿元，同比-5.1%，其中，商品销售收入 805.4 亿元，同比-4.8%，租金收入 31.3 亿元，同比-11.6%；归母净利为 1.09 亿元，同比扭亏（好于我们此前预期的 0.23 亿元）。24 财年线下消费有望小幅恢复，仍面临客单价波动压力，我们预测 24-26 财年 EPS 分别为 0.055/0.087/0.108 元（24-25 财年前值为 0.10/0.16 元）。截至 2023/7/7，根据 Wind 一致预期，2023 自然年行业可比公司平均 PE 为 44x，综合考虑公司继续重构线下业态，但仍面对线上业务及客单价的波动，给予公司 2024财年 40x PE，对应目标价 2.37 港币（前值 2.82 港币），维持“增持”评级。 同店销售仍有下滑，线上表现较好 公司 23 财年同店销售额同比-4%（FY22 同比-6.7%），其中，线下人流下滑仍为主要负面因素，而客单价受到顾客囤货影响，有双位数增长。报告期内，公司净关闭大型卖场 4 家、小润发 19 家，但净新开 3 家中润发。截至2023 年 3 月 31 日，公司拥有大型卖场 486 家、中润发 12 家和小润发 84家。线上收入（B2C 及社区团购业务）仍受到消费者青睐，营收实现双位数增长，其中 B2C 业务日均订单达到 1300 单（同期 1250 单）及客单价约为 75 元（同期 70 元）。租赁业务由于财年内多地闭店及营业时间缩短影响，租金收入同比下滑 11.6%。 毛利率回升，经营有所改善优化 公司 23 财年毛利率、销售及营销费用率、行政费用率分别同比+0.2pct、-1.0pct、-0.1pct。公司整体收入表现不强，但是在营销优化、数字化转型、供应链强化上的投入有所收效，驱动毛利率回升。同时门店减值亏损减少，带动销售及营销费用率优化。员工规模继续收缩至 10.78 万人（同比下降14225 人）。公司经营利润为 11.77 亿元（利润率 1.41%）。报告期内由于税项亏损尚不确定能否收回，导致未确认递延税项，所得税费用增长 99.4%。 客单价有所波动，但盈利或有明显优化 24 财年线下零售业务客流回升，但受囤货减弱影响，客单价有所波动，且可能分流线上业务，线上表现或有所收紧。截至 2023/3/31，公司已通过签订租约/收购地块取得 22 个地点开设大卖场（其中 3 家在建），同时已签约12 家中润发（其中 3 家在建），我们预计公司 24 财年展店有所恢复。且公司计划继续重构门店，加大线下吸引力，并坚定推动数字化建设，优化供应链及人力，成本及费用端或有所改善，整体我们预计公司 24 财年收入虽仍承压，但利润或有明显优化。 风险提示：零售需求持续低迷。业务拓展不及预期。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 张诗宇 SAC No. S0570522080001 SFC No. BSF308 zhangshiyu@htsc.com +(86) 755 2399 3346 基本数据 目标价 (港币) 2.37 收盘价 (港币 截至 7 月 6 日) 2.09 市值 (港币百万) 19,938 6 个月平均日成交额 (港币百万) 27.38 52 周价格范围 (港币) 1.25-3.50 BVPS (人民币) 2.47 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 88,134 83,662 84,165 87,573 90,294 +/-% (29.27) (5.07) 0.60 4.05 3.11 归属母公司净利润 (人民币百万) (739.00) 109.00 529.06 829.55 1,034 +/-% (122.43) (114.75) 385.38 56.80 24.68 EPS (人民币，最新摊薄) (0.08) 0.01 0.06 0.09 0.11 ROE (%) (2.95) 0.46 2.24 3.46 4.19 PE (倍) (26.98) 182.92 37.69 24.03 19.28 PB (倍) 0.83 0.85 0.84 0.82 0.80 EV EBITDA (倍) 4.64 3.21 3.87 1.72 2.89 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)(12)(2)8171.001.752.503.254.00Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)(港币)高鑫零售相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 高鑫零售 (6808 HK) 盈利预测调整 鉴于短期线下业务仍面临客单价波动压力，以及线上业务可能的收紧，我们调整了收入预测、成本预测，并坚定推动数字化建设，优化供应链及人力，成本及费用端或有所改善，我们调整了各项费用预期。考虑到公司税费开支并不与经营利润等比例变化，受到税项亏损是否能够收回的影响，我们调整了公司税费开支。 图表1： 高鑫零售：财务业绩及预测 （百万元） FY2024E （调整前） FY2024E （调整后） 变化幅度 （%） FY2025E （调整前） FY2025E （调整后） 变化幅度 （%） 收入 91,445.6 84,164.8 (8.0) 95,193.8 87,573.0 (8.0) 销售成本 (69,613.4) (63,410.9) (8.9) (71,983.3) (65,776.3) (8.6) 毛利润 21,832.2 20,753.9 (4.9) 23,210.5 21,796.7 (6.1) 销售及分销成本（负值） (19,157.5) (18,365.4) (4.1) (19,779.4) (18,960.1) (4.1) 管理费用（负值） (2,372.5) (2,383.2) 0.5 (2,469.8) (2,479.8) 0.4 其他收入/支出 1,094.1 958.6 (12.4) 1,144.1 1,002.0 (12.4) 财务成本-净额 41.9 (34.2) (181.7) 123.8 (125.1) (201.1) 应占联营公司利润及