家电行业2023年中期投资策略：复苏正当时，盈利持续向好

复苏正当时，盈利持续向好 西南证券研究发展中心 家电研究团队 2023年6月 家电行业2023年中期投资策略 核 心 观 点 回溯2023H1：复苏正当时 回顾2023H1上半年来看，随着线下活动的开展，家电终端消费需求呈现了一定的改善趋势。国内市场来看，空调等刚需产品需求率先恢复，终端消费相对较好。海外市场来看，随着零售商库存回落，家电出口出现了一定的回暖趋势，3-5月家电出口金额（美元口径）均同比正增长。综合内外销来看，家电需求呈现环比向好趋势。在原材料价格回落叠加产品结构优化的背景下，家电企业盈利呈现持续好转态势。 展望2023H2：改善可期 目前来看，家电整体行业估值已经位于近几年的底部区间，潜在的风险已经充分体现。随着消费补贴政策的进一步刺激，出口基数走低叠加海外需求修复，预期家电消费持续好转。原材料价格逐步企稳，叠加家电企业结构优化均价提升，内部变革效率升级，预期家电行业盈利稳步向好。此外，Q2以来人民币汇率的贬值也将增厚部分家电企业利润表现。整体来看，我们认为2023H2是家电行业稳步向好阶段。 1 核 心 观 点 投资逻辑（一）：关注内销修复 目前家电板块的估值已经位于历史底部，投资性价比凸显。在消费补贴进一步加码背景下，家电消费需求逐步恢复。龙头经营稳健，优化内部治理运营提效；性价比消费趋势下二线品牌份额优化；新兴家电产品大促节点终端数据回暖。在此逻辑下，我们推荐关注高端化多元化全球化稳步推进，经营稳健的家电龙头美的集团（000333）、海尔智家（600690）；内部变革经营提效，盈利持续好转的海信家电（000921）；收入结构持续优化的小熊电器（002959）和飞科电器（603868）；长期空间广阔的石头科技（688169）和科沃斯（603486）。 投资逻辑（二）：关注出口企业的边际好转 家电出口数据已经出现了一定的回暖趋势。随着出口基数回落，叠加海外渠道去库存告一段落，预计国内家电出口将持续好转。我们推荐关注新式小家电龙头，经营持续改善的新宝股份（002705）；产品矩阵持续丰富，盈利向好的比依股份（603215）。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、人民币汇率波动风险、终端需求不及预期风险。 2 目 录 3 2023H1行业回顾 2023H2重点推荐标的 2023H2行业展望 家电走势偏弱，优质个股走出独立行情 复苏正当时，刚需品类修复先行 2023年初截至6月30日申万家电指数上涨12.8%，跑赢沪深300指数14个百分点，在申万行业中排名第5。 随着经济的稳步修复，国内消费需求呈现弱修复趋势。部分偏刚需的大家电终端销售向好，家电消费需求呈现一定的修复态势，年初至今行业涨幅居前。 截止6月30日，家电行业指数PE为16，相对于A股指数溢价率为144%。家电行业估值已经回落到近两年以来的低位，行业投资性价比凸显。 4 家电指数走势强于大盘 年初至今家电行业涨幅居前 数据来源：wind，西南证券整理（数据截止6月30日） 2023H1行情回顾：家电行业投资性价比凸显 家电行业PE位于近两年低位 分板块来看，黑电、零部件以及白电涨幅居前，其中黑电涨幅较大，年初至今上涨50.4%；受益于高温天气，空调终端销售较好，白电涨幅11.8% 具体到个股表现来看，年初至今家电行业涨幅位于前十的企业涨幅均在35%以上，其中涨幅前三的重点公司分别是海信家电、四川长虹和长虹美菱，涨幅分别为104.6%/91.3%/83.4%。一方面，在国内消费者更偏好性价比品牌的趋势下，二线品牌份额稳步优化；另一方面公司自身推进变革升级，运营效率稳步优化，经营持续向好。 5 家电行业个股涨跌趋势 家电子板块涨跌趋势 数据来源：wind，西南证券整理（数据截止6月30日） 2023H1行情回顾：个股走出独立行情 目 录 6 2023H1行业回顾 2023H2重点推荐标的 2023H2行业展望 家电走势偏弱，优质个股走出独立行情 复苏正当时，刚需品类修复先行 家电行业需求端景气度较弱，国内外销售均呈现一定的压力。国内市场来看，在疫情反复干扰，物流与客流受限的背景下，家电行业国内销售遇冷。根据奥维云网数据显示，2023Q1家电内销市场规模为1554亿元，同比减少3.5%。 从我国家电的出口来看，根据海关数据显示，2023年3-5月，国内家电出口金额分别为83.4/80.4/76.1亿美元，同比增长12.2%/2.6%/0.7%，家电出口数据已经出现了一定的回暖趋势。 7 国内家电市场零售规模 2020-2023.5国内家电出口金额及同比 数据来源：奥维云网，西南证券整理 2023H1行业回顾：复苏正当时，刚需品类修复先行 数据来源：海关总署，西南证券整理 分板块来看，2023Q1白电需求逐步释放，实现小幅复苏空调、冰箱、洗衣机均线上表现相对更佳。 据奥维云网数据显示，2023年Q1白电整体零售量为2692万台，同比增长1.9%；零售额为773亿元，同比增长4.4%。其中，空调零售量/零售额同比增长9.5%/8.1%；冰箱零售量/零售额同比 变 动 3.3%/-2.1%；洗衣机零售量/零售额同比变动-7%/6.3%。 8 冰箱销量及其增速 洗衣机销量及其增速 数据来源：奥维云网，西南证券整理 2023H1行业回顾：复苏正当时，空调需求逐步释放 空调销量及其增速 根据奥维云网推总数据显示，2023年Q1油烟机线上/线下零售额分别13.4亿元/8.3亿元，同比变动-1.6%/-5.1%。 集成灶、洗碗机作为厨电新兴品类，目前尚处于渗透率快速提升的阶段。据奥维云网推总数据显示，2023年Q1集成灶线上/线下零售额分别为7.8亿元/0.5亿元；同 比变动-10.0%/15.8%。洗碗机线上/线下零售额分别为7.8亿元/3.6亿元；同比变动-2.4%/5.1。 9 油烟机零售量及其增速 洗碗机零售量及其增速 数据来源：奥维云网，西南证券整理 2023H1行业回顾：传统厨电增长乏力，新品有望放量 集成灶零售量及其增速 根据奥维云网推总数据显示，2023年Q1小家电产品全渠道零售量为5180万台，与去年同期持平；零售额为134亿元，同比下降7.1%。电饭煲作为居民生活的刚需品类，需求端恢复更快一些，据奥维云网数据显示，2023Q1电饭煲线上零售量同比增长5.6%，零售额同比下降0.2%。 10 2023H1行业回顾：小家电景气有待修复 2023Q1小家电线上销售额及增速 电饭煲线上销售情况 数据来源：奥维云网，西南证券整理 根据奥维云网监测数据显示，2023年Q1洗地机全渠道销额22.6亿元，同比 增 长 43.4%，销量82.9万台，同比增长62.3%，主要是由于价格下降所带来的需求增加。相较于洗地机的增长态势，扫地机器人走势较弱，2023年Q1全渠道销额19.8亿元，同比下降11.4%，销量67.8万台，同比下降14.7%。 家用投影展现出需求韧性，销量依然实现快速增长。奥维云网全渠道推总数据显示，2023年一季度中国家用智能投影销量达164.1万台,