新能源汽车行业2023年中期策略：峰回路转，拐点蕴生

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 41 [Table_Page] 投资策略报告|电力设备 证券研究报告 [Table_Title] 新能源汽车行业 2023 年中期策略 峰回路转，拐点蕴生 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 海外需求迎接新一轮周期，产业链出海动须相应。①国内：2022 年10~20 万元主力价格带的 A 级车受益于平价技术落地，驱动中国市场进入结构性平价拐点。A0 级海鸥及 A 级车比亚迪 DM-i 系列引领，二、三线城市渗透率提速，叠加 B 级海豹渠道下沉、Model Y 品牌效应向低线城市延伸，有望持续打开渗透空间。②欧洲：车型周期与政策周期共振，中国供应链有望超预期扩张。欧洲 2024 年碳排放政策换挡下平台化车型投放提速，叠加中系电动车出海开启强车型周期。远期中欧合作范式明确，大圆柱、麒麟电池、超高镍、M3P 等将成为重要创新，宁德时代、亿纬锂能等海外份额有望超预期扩张。③美国：中国材料率先受益电动化大周期，中国电池静候佳音。2023 年产品周期叠加税收抵扣重启，我们预计驱动美国电车销量冲击 180 万辆。IRA 法案下日韩电池企业扩张北美产能带动材料产业链入局，电池企业有望以平价技术优势破局，如福特-宁德时代、北美大客户-国轩高科。 ⚫ 锂电材料：把握深度分化机会。随着中游资本开支逐步放缓，行业进入深度分化阶段，其中磷酸铁、电解液、六氟磷酸锂、负极价差分别处于 2020 年以来 3%、5%、12%、23%分位，关注盈利加速分化、触底机会。我们认为电解液盈利将率先触底，龙头天赐材料超额利润优势确定；负极和石墨化价格加速见底，龙头以成本优势享受溢价红利；隔膜 23 年持续开启降价周期，把握深度国产化机遇；正极加工费仍有下降空间，23Q2 碳酸锂价格有望企稳，23H2 经营风险部分释放，宁德时代、特斯拉等头部企业带动磷酸锰铁锂应用装车，23 年有望实现产业化落地；铝箔 23 年供给逐渐释放，加工费进入下行通道。 ⚫ 新技术应用、国产化机遇开辟广阔空间。①复合集流体：宁德时代麒麟电池全球量产采用复合集流体 NP2.0 技术，复合铝箔率先打开应用，6 月以来双星新材、万顺新材等陆续公告订单进展，复合集流体 24 年有望开启从 0 到 1 放量；②导电炭黑：以成本优势进行国产替代，导电炭黑订单有望 23 年放量加速国产化进程；③隔膜设备：中科华联和蓝科途合作验证“设备+隔膜”商业模式，打开深度国产化替代空间。 ⚫ 投资建议。中国材料：率先受益海外扩张超预期及格局深度分化，关注天赐材料、璞泰来、尚太科技、德方纳米、当升科技、恩捷股份，以及受益新技术放量骄成超声（机械组联合覆盖）、黑猫股份、欧克科技。中国电池：受益欧洲弹性有望扩张超预期，美国政策动态调整下导入机遇打开成长空间，重点跟踪宁德时代、比亚迪（A/H）、亿纬锂能、国轩高科。 ⚫ 风险提示。销量不及预期；技术升级不及预期；投产进度不及预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2023-07-03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 分析师： 蒋淑霞 SAC 执证号：S0260523030003 jiangshuxia@gf.com.cn 请注意，陈子坤,蒋淑霞并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 新能源汽车专题之十六:以欧克科技为例，把握隔膜深度国产化机遇 2023-06-25 电力设备行业:下乡开启驱动电车渗透率突破，硅料价格逼近成本线 2023-06-19 光伏行业“望见终局”系列七:新起点，TOPCon 壁垒与竞争优势再审视 2023-06-16 [Table_Contacts] -30%-23%-16%-9%-2%5%07/2209/2211/2201/2303/2305/23电力设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 41 [Table_PageText] 投资策略报告|电力设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 璞泰来 603659.SH CNY 38.36 2023/05/21 买入 60.35 2.01 2.64 19.08 14.53 13.92 10.84 23.80 23.80 尚太科技 001301.SZ CNY 56.86 2023/05/06 买入 95.23 4.76 6.76 11.95 8.41 6.97 5.34 19.20 21.50 德方纳米 300769.SZ CNY 117.23 2023/04/07 买入 286.81 14.34 18.54 8.18 6.32 8.51 6.96 22.00 22.20 骄成超声 688392.SH CNY 109.24 2023/04/25 买入 120.12 2.18 3.07 50.11 35.58 56.75 40.19 9.40 12.00 宁德时代 300750.SZ CNY 229.88 2023/03/12 买入 632.23 19.16 25.60 12.00 8.98 13.33 11.35 22.10 22.80 比亚迪 002594.SZ CNY 267.48 2023/04/28 买入 366.71 10.19 15.67 26.25 17.07 13.52 10.27 21.10 24.50 比亚迪股份 01211.HK HKD 261.20 2023/04/28 买入 338.25 10.19 15.67 26.25 17.07 13.52 10.27 21.10 24.50 亿纬锂能 300014.SZ CNY 60.45 2023/04/27 买入 89.60 2.80 4.79 21.59 12.62 23.86 12.94 15.80 21.30 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 41