投资策略月报：“稳增长”政策可期，A股结构性行情延续

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] “稳增长”政策可期，A 股结构性行情延续 [Table_Title2] 投资策略月报 [Table_Summary] ·市场回顾： 6 月全球权益市场普遍上涨，巴西、日本和美国股指涨幅居前，A 股走势震荡，上证指数最低下探 3144 点。6 月 A股以结构性行情为主，申万一级行业中，家电、通信、汽车领涨；医药、交运、商贸零售、金融板块领跌；人工智能赛道先扬后抑，月内呈现大幅波动。大宗商品方面，国内黑色系价格底部回升，国际油价和基本金属整体震荡。外汇方面，6 月美元指数下行，但人民币汇率持续贬值，6 月 30 日离岸人民币兑美元汇率跌破 7.28。 ·市场展望：“稳增长”政策可期，A 股结构性行情延续。步入七月，我们认为 A 股有望演绎“筑底后回升”的结构性行情。制约 A 股大幅上行的主要因素在于“增量资金有限”，无论从新基金发行，还是从北向资金流动均可观察到“增量资金不足”；与此同时，锁住 A 股大幅下行空间的在于“或有托底经济的结构性政策出台”。近期 PMI、工业企业利润等数据显示国内经济内生动能仍有不足，7 月份陆续披露的 6 月宏观经济数据或进一步强化政策宽松的预期。在 7 月底政治局会议召开前，“稳增长政策、一批政策”有望陆续出台，政策环境偏暖有利于 A 股风险偏好企稳回升。以下几个方面将是近期市场关注的重点： 1）央媒发文稳定汇率市场预期，人民币大幅贬值空间或有限，汇率波动对股市的制约有望减弱。央行二季度货政委员会例会中，对于汇率的表述为“综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险”，表明近期人民币汇率的波动引起了央行的关注。6 月 30 日，央行主管的《金融时报》发文表示，“人民币汇率稳定有坚实的基本面支撑，下半年人民币汇率有望继续在合理均衡水平上保持基本稳定”。近几个交易日，A 股走势与汇率市场波动相关性减弱，外资也未出现大幅净流出现象，反映市场对汇率波动表现有所钝化。鉴于当前市场的汇率预期相对稳定，央行汇率政策工具箱仍充足，我们认为人民币进一步大幅贬值空间或有限，汇率波动对 A 股制约有望减弱。 2）央行例会表示要“加大宏观政策调控力度”，稳增长政策有望加码。6 月以来，国内宏观政策稳增长信号渐强：货币政策方面，6 月央行降息明确稳增长加码发力，推动贷款利率稳中有降；6 月 16 日，国常会“研究提出一批政策措施”后，各领域政策也陆续出台。包括：6 月 21 日财政部等三部门发文延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，6 月 29 日国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，6 月 30 日政治局审议《关于支持高标准高质量建设雄安新区若干政策措施的意见》等。央行二季度货政委员会例会中对国内经济运行的表述为“内生动力还不强，需求驱动仍不足”，对于下一阶段货币政策的表述为“加大宏观政策调控力度、切实支持扩大内需、为实体经济提供更有力支持”等；此外 6 月 30 日央行决定增加支农支小再贷款、再贴现额度 2000 亿元，进一步加大对“三农”、小微和民营企业金融支持力度，亦释放稳增长进一步加码的信号。 3）当前 A 股中长期配置性价比较高，7 月重点关注稳增长政策和企业中报业绩预告。截至最新，万得全 A（非金融石油石化）市盈率为 17.6 倍，低于 2010 年以来的中位数；多数重点一级行业的市盈率分位数位于历史中位数下方；万得全 A 风险溢价已高于近三年均值+1 倍标准差，表明当前市场已计入较多悲观预期，7 月 A 股市场大概率围绕“稳增长”政策和中报业绩两条主线反复轮动。 4）海外方面，数据显示美国经济和劳动力市场仍具韧性，美联储官员和 6 月点阵图均暗示年内有进一步加息可能。根据 CME 美联储观察，美联储 7 月会议可能加息 25 个基点，美债收益率大概率高位震荡。 ·行业配置上，三条投资主线。1）夏季高温下电力供需不平衡加剧，受益于成本端压力下行和收入端电价上浮，公用事业相关板块中报业绩有望改善；2）关注受益于稳增长政策的食品、家电等；3）主题方面，关注央国企重估带来的机会。 风险提示：地缘风险、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰 分析师：张海燕 研究助理：冯逸华 邮箱：lilf@hx168.com.cn SAC NO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cn SAC NO：S1120521040002 邮箱：fengyh@hx168.com.cn 证券研究报告|投资策略月报 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 07 月 02 日 138264 证券研究报告|投资策略月报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 [Table_AuthorInfo] 图表目录 图 1 全球主要股指 6 月涨跌幅 ............................................................................................................................................... 3 图 2 大宗商品与主要汇率 6 月涨跌幅 ................................................................................................................................... 3 图 3 A 股主要指数 6 月涨跌幅 ................................................................................................................................................ 3 图 4 申万一级行业 6 月涨跌幅 ............................................................................................................................................... 3 图 5 中信风格指数：6 月周期、成长占优 ............................................................................................................................. 3 图 6 6 月大小盘风格不明显 .................................................................................................................................................... 3 图 7 1 年期、10 年