乙二醇行业深度报告：乙二醇高景气可持续，油价走高提升煤制乙二醇

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1[Table_Summary]报告摘要： 全球乙二醇以油头为主，我国煤制乙二醇技术进步快提升自给率全球乙二醇市场一直以石脑油制法为主，目前全球产能约 3,,600 万吨，其中油头、气头合计占比约 86%。乙二醇产能约占 50%。我国乙二醇极度依赖于进口，2017年我国乙二醇表观消费量 1,489 万吨，进口量 872 万吨，对外依存度达 59%。受制于我国“缺油少气多煤”的能源格局，我国大力推广煤制乙二醇装置，近几年国内煤制乙二醇产能不断增加。截止目前，我国乙烯法乙二醇产能为 637 万吨，煤制乙二醇产能为 430 万吨，产能占比超过 40%。到 2019 年我国有望再投产 175万吨左右的煤制乙二醇，将进一步提升我国甲醇自给率。通过技术改进，多数煤制法厂家的产品质量已达到聚酯级，在聚酯市场的掺混比例有望进一步提升，将进一步拓宽煤制乙二醇的应用范围。 下游聚酯产能迎投放高峰， 乙二醇高景气将持续乙二醇下游应用主要为聚酯生产，占乙二醇消费量的 95%。下游聚酯需求的快速增长拉动乙二醇价格增长，从 2017 年下半年开始，国内乙二醇市场表现强势，在 2018 年 4 月价格一度达到 8,230 元/吨的高位，目前仍维持在 7,500 元/吨左右，较去年同期增长 5%。2018 年-2019 年为聚酯产能投放的高峰，预计分别投放产能约为 600 万吨和 200 万吨，将拉动乙二醇需求 204 万吨和 68 万吨，复合增速达 8.7%，下游的强劲需求将使乙二醇保持高景气度。 煤制乙二醇成本优势明显，国际油价走高提升煤制乙二醇竞争优势经测算，由于原料的不同，煤制法乙二醇的边际成本远低于石脑油制法。在当前时点以油价 80美金/桶和煤价 640 元/吨测算，平均每吨煤制乙二醇成本约为 4,800元/吨，油头乙二醇成本约为 7,000 元/吨，单吨净利润相差超过 1,500 元。而近期受美国制裁伊朗的影响，国际原油价格大涨，乙二醇价格预计进一步升高，煤制乙二醇的竞争优势将愈发显著。  投资建议：推荐华鲁恒升，关注阳煤化工、新疆天业在高油价环境，煤制乙二醇的成本优势将进一步体现，我们重点推荐具备 55 万吨煤制法产能的华鲁恒升，同时建议关注 60 万吨煤制法工艺的阳煤化工和 25万吨的新疆天业。乙二醇价格每涨 1,000 元，华鲁恒升、阳煤化工和新疆天业 EPS分别增厚 0.22 元、0.22 元和 0.17 元。风险提示下游需求不及预期的风险，煤制法乙二醇质量未达聚酯级的风险。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 10 月 10 日 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 600426 华鲁恒升 17.54 0.75 1.87 2.18 23.4 9.4 8.0 推荐 600691 阳煤化工* 2.90 0.07 0.27 0.40 41.4 10.7 7.25 暂无评级 600075 新疆天业* 5.44 0.55 0.69 0.79 9.9 7.9 6.9 暂无评级 资料来源：公司公告、民生证券研究院，带*为 Wind 一致性预期 [Table_Invest]推荐 维持评级 [Table_QuotePic]行业与沪深 300 走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author]分析师：陶贻功执业证号： S0100513070009 电话： 010-85127892 邮箱： taoyigong@mszq.com 研究助理：曹莉莉 执业证号： S0100117100029 电话： 18701586180 邮箱： caolili@mszq.com 研究助理：薛聪 执业证号： S0100118060011 电话： 17698099528 邮箱： xuecong@mszq.com [Table_docReport]相关研究 1.民生化工周报 20181008：醋酸、磷肥、钛白粉价格上涨 2.钛白粉行业点评报告:钛白粉年内第三次提价，看好行业持续增长 -33%-22%-10%1%13%17-1018-0118-0418-07基础化工 沪深300 [Table_Title]基础化工 行业研究/深度报告 乙二醇高景气可持续，油价走高提升煤制乙二醇竞争力—乙二醇行业深度报告 深度研究报告/基础化工 2018 年 10 月 11 日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 深度研究/基础化工 目录 一、乙二醇用途广泛，主要应用于聚酯生产................................................................................................................... 3 二、乙二醇供给格局：油头占据主导，我国煤头增长快 ............................................................................................... 5 （一）全球乙二醇供给：乙二醇产销不平衡，中东成最大出口方 .................................................................................... 5 （二）我国煤制乙二醇工艺推进加快，质量不断优化 ........................................................................................................ 6 1、近年新增产能以煤制法为主，产能区域分布特征明显 .............................................................................................. 7 2、煤制乙二醇产能规模和开工率显著提升，产品质量不断优化 .................................................................................. 8 （三）我国乙二醇进口依赖格局有望发生改变 .................................................................................................................. 10 三、乙二醇需求：聚酯激增拉动乙二醇需求增长 ......................................................................................