美国5月PCE数据点评：通胀压力缓和，消费支出走弱

敬请参阅最后一页特别声明 1 S1130523020002 zhaoyu2gjzq.com.cn 事件：6 月 30 日，美国经济分析局（BEA）发布 5 月个人消费支出（PCE）数据。PCE 通胀下行，同比 3.8%，预期 3.8%，前值 4.3%，核心 PCE 通胀 4.6%，前值 4.7%，预期 4.7%。实际 PCE 同比 2.1%，前值 2.2%，环比 0，预期 0.1%。 美国 5 月 PCE 通胀：同比 3.8%，前值 4.3%，通胀大幅放缓，个人消费支出走弱 美国 5 月 PCE 通胀与核心 PCE 通胀同比、环比继续下行，基本符合预期。美国 5 月 PCE 物价指数同比上涨 3.8%，预期3.8%，前值 4.3%；环比增 0.1%，预期 0.1%，前值 0.4%。剔除食品和能源后，5 月核心 PCE 物价指数同比上涨 4.6%，略低于预期 4.7%，前值 4.7%；环比上涨 0.3%，预期 0.3%，前值 0.4%。 商品通胀加速下行（主要原因是高基数），服务业通胀仍具粘性。5 月 PCE 商品通胀 1.1%，前值 2.1%，其中，汽油及其他能源货物同比-21.9%，前值-13.5%，拉动商品 PCE 通胀-2.0%。PCE 服务通胀同比 5.3%，前值 5.5%，其中，住房和公用事业同比涨幅继续回落（5 月同比 7.6%，前值 8.1%），拉动服务业 PCE 物价指数 2.0 个百分点。 5 月实际 PCE 增速放缓，但仍有韧性，结构上商品弱于服务。5 月实际 PCE 同比 2.1%，前值 2.2%，为年内低点；环比0（商品-0.4%，服务 0.2%），预期 0.1%，前值 0.2%。细分科目中，商品支出下行的主要贡献是机动车和零部件以及汽油和其他能源。服务支出增长的主要贡献为医疗保健（由门诊服务带动）、“其他”服务和运输服务。 市场反应：PCE 环比低于预期，美债收益率下跌，美股上涨，高利率可能维持到年底 美国 PCE 数据公布后，环比低于预期，美债收益率下跌，美股上涨。道琼斯指数收盘上涨 0.8%；标普 500 上涨 1.2%；纳斯达克收涨 1.5%。10 年期美债收益率日内下跌后上涨，至美股收盘跌至 3.8%，相比 6 月初的 3.69%已回升 11bp。美元指数开盘后走弱，收至 102.9，相比 6 月初（104）下跌近 1%。 PCE 数据发布后,加息预期变动幅度不大。芝商所期货交易隐含的信息显示，美联储 7 月加息的概率由前一日的 89%降至 87%，下半年维持高利率的时间将可能更长，12 月维持利率不变的概率为 51%。OIS 隐含的 FFR 路径显示，市场上修了下半年的 FFR 预期，终点利率提高至 5.4%。 前瞻：商品“去通胀”已基本完成，服务“去通胀”或将加速 商品“去通胀”已基本完成，下一阶段的任务主要是服务业“去通胀”。美国 5 月商品分项 PCE 物价指数同比已降至1.1%，服务分项 PCE 同比高达 5.3%，商品“去通胀”已基本完成，根据房价-租金的滞后关系，下半年租金通胀或进入下降通道。又由于美国劳动力市场转弱的信号在增强，工资下行的趋势或将延续，下半年美国核心通胀或加速下行。 2023 年底降息的条件或较为充分，但具体时间仍取决于“外生冲击”：1.利率维持高位的时间平均 6.5 个月；2.降息时点平均滞后于通胀拐点 5 个月；3.劳动力市场转弱信号增强；4.降息时点与周期的顶点的偏离度较小；5.金融风险是迫使美联储“紧急”转向的重要条件；在我们的基准假设下，年底降息与历史经验相符，并不算是“提前降息”。 风险提示 俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期； 宏观经济点评(简报) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、美国 5 月 PCE：通胀大幅放缓，个人消费支出走弱 ................................................ 3 二、市场反应：美债收益率下跌，美股上涨，高利率可能维持到年底.................................... 5 三、前瞻：商品“去通胀”已基本完成，服务“去通胀”或将加速 ........................................... 6 风险提示........................................................................................ 8 图表目录 图表 1： 美国 5 月 PCE 物价指数同比、环比及其结构 ................................................. 3 图表 2： 能源价格大幅下跌，整体 PCE 物价指数大幅放缓 ............................................. 4 图表 3： 汽油及其他能源货物拉动商品 PCE 下降 2.0%................................................. 4 图表 4： 食品饮料价格同比仍处高位，但有所放缓 ................................................... 4 图表 5： 住房通胀及其贡献率有所下降 ............................................................. 5 图表 6： 5 月服务分项基本处于去通胀.............................................................. 5 图表 7： 实际消费支出放缓 ....................................................................... 5 图表 8： PCE 通胀回落............................................................................ 5 图表 9： PCE 公布后，美元美债下跌................................................................ 6 图表 10： PCE 公布后，美股开盘上涨............................................................... 6 图表 11： 市场上修了预期的联邦基金利率 .......................................................... 6 图表 12： 下半年维持高利率的时间可能更长 ........................................................ 6 图表 13： 后疫情时代美国通胀走势及预测 ...................................