1-5月工业企业效益数据点评：下游消费品利润降幅显著收窄

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 事件：2023 年 6 月 28 日国家统计局公布最新工业企业效益数据，1-5 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 26688.9 亿元，比上年下降 18.8%（前值 20.6%，后同）； 两年复合增速为-9.4%（-9.3%）。 ⚫ 利润降幅逐渐收窄。5 月采矿业利润累计同比增速为-16.2%（-12.3%），价格和利润率进一步回落是主因，5 月煤炭开采和选洗业以及石油和天然气开采业 PPI 同比进一步下探，采矿业累计利润率同比下降 2.4 个百分点（2.1 个）；制造业为-23.7%（-27%），两年复合增速为-17.5%（-18.2%），营收累计同比则稍有回落，或说明上游降价正在传导向下游成本改善，累计利润率同比下降 1.4 个百分点（1.6 个）；电力、热力、燃气及水的生产和供应业为 34.8%（34.1%）。 ⚫ 部分中游装备制造业修复速度较为亮眼。5 月装备制造业利润当月同比增长 15.2%（29.8%），延续前期增长，分项来看，利润表现较好的行业和出口具有韧性的行业重合度较高：（1）汽车改善幅度较为明显，累计同比增速达 24.3%（2.5%），同时两年复合增速为-11.9%（-17.4%），其中新能源车拉动作用较为明显，与国内外需求共振有关；（2）电气设备，铁路、船舶、航空航天业延续前期增长，5 月利润累计同比分别为 29.2%、35.5%（30.1%、47.2%），前者和太阳能电池板、蓄电池等“新三样”出口有关，后者或与近期中国船舶新订单份额占比提升有关。（3）其余重要出口行业中，通用设备制造业、专用设备制造业等出口韧性更强的行业利润增速均显著回升，累计同比增速分别为 23.4%、-0.1%（20.7%、-7.4%），相较之下电子设备制造业仅-49.2%（-53.2%）。 ⚫ 下游消费品利润明显改善。消费品制造业利润降幅较 4 月份大幅收窄 17.1 个百分点，带动规上工业利润降幅收窄 2.9 个百分点；当月利润占比（使用食品、服装、家具等利润绝对值估算，不含汽车）同比增长 4.2 个百分点（1.7 个），分项来看：（1）部分可选消费利润降幅收窄。纺织业、纺织服装服饰业、皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业、家具制造业累计同比增速分别为-27.8%、-8.2%、-10.6%、-7.4%（-30.2%、-17.9%、-26.7%、-12.3%）。（2）必选消费表现平稳。农副食品加工业、食品制造业、烟草制品业利润累计同比增速为-39.5%、-0.5%、5.9%（-36.3%、-2.6%、6.7%） ⚫ 企业延续前期去库。1-5 月产成品存货累计同比为 3.2%（5.9%），一方面是市场需求不足，另一方面是企业生产经营也面临一些困难：（1）与去年同期相比今年企业经营效率降幅较大，产成品周转天数、应收账款平均回收期同比增加 1.7、9.2 天（1.8、8.6 天），据宁吉喆在 CMF 季度论坛上的发言，中小企业拖欠账款的问题已得到明显缓解，但仍较为严峻；（2）企业成本费用高位企稳。1-5 月工业企业每百元营收中的成本、费用合计为 93.6 元（93.58 元），同比上涨 1.3 元（1.31 元），其中成本同比上涨 0.87 元（0.88 元）；费用同比上涨 0.43 元（0.43 元），北京大学调查数据也表明，对小微企业来说经营成本高企是当下主要压力来源之一。 ⚫ 5 月工业企业利润整体呈现出企稳态势，但市场需求不足仍导致利润回升动能较弱、市场信心不足。展望后续：（1）当下需求不足，PPI 环比也尚不具备上行动能，工业企业利润修复速度或较缓；（2）微观主体预期仍较为谨慎，且生产经营面临一定困难，或说明库存周期仍未见底；（3）预计财政政策会更重视当下经济恢复不平衡的问题。6 月 16 日，国务院常务会议提出，当前要加大宏观调控力度，央行已率先降息，而考虑到当下财政资金较为有限，其政策重点或放在解决经济恢复不平衡的问题上，一方面是通过支持小微等弱势市场主体提振市场信心，当下小微企业修复仍慢于整体，据统计局，5 月小型企业利润降幅收窄幅度分别低于大、中型企业2.8、4.2 个百分点，另一方面是推动商品消费，如新能源汽车税收减免延长等。 ⚫ 风险提示：海外流动性风险蔓延，对国内供应链和需求端的影响超出预期。 报告发布日期 2023 年 07 月 02 日 证券分析师 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 证券分析师 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 证券分析师 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 联系人 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 中东石油财富流向：穆巴达拉篇 2023-06-28 相比周边国家的中国外贸优势是否可持续？ 2023-06-26 东方战略观察周报：乌军反攻态势会让俄乌离和谈更近吗？ 2023-06-26 下游消费品利润降幅显著收窄——1-5 月工业企业效益数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 下游消费品利润降幅显著收窄——1-5月工业企业效益数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：工业企业利润累计同比增速（%） 图 2：私营工业企业仍面临一定经营压力（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：企业利润总额累计同比（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 -25-20-15-10-50510152022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/5利润累计同比-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.02019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/4PPI-PPIRM国有工业企业利润率-私营工业企业利润率国有工业企业利润率-股份制工业企业利润率-100.0-80.0-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.0制造业采矿业煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业其他采矿业石油加工、炼焦及核燃