美团(3690.HK)美团收购光年之外，曲线建立大模型团队

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com交银国际研究 消息快报 互联网 2023 年 6 月 30 日 美团 (3690 HK)美团收购光年之外，曲线建立大模型团队 美团收购光年之外：6 月 29 日收盘后，美团公告将收购光年之外全部股权，总代价约 2.84 亿美元（约 20.6 亿元人民币），包括：1）现金 2.33 亿美元；2）承担债务 3.67 亿元人民币（中国境内）；3）现金 1 元人民币（向王慧文支付）。光年之外账面净现金 2.85 亿美元：公司由美团联合创始人王慧文创立，2023 年 5 月完成上一轮融资（图表 1）。公司（含一流科技）净现金 2.85亿美元，账面价值 2.84 亿美元。2023 年 4 月，完成并购一流科技，光年之外成为其第一大股东，王慧文为法人。2022 年一流科技亏损 1918 万元人民币。美团大模型团队雏形建立：此前公告王慧文由于身体原因辞任美团非执行董事后，美团收购其创立的光年之外，曲线建立美团大模型团队。网信办于 6 月 20 日公布的 41 个大模型备案中，美团 APP 申请备案两个大模型算法：1）电话智能客服算法；2）在线智能客服算法，主要用于针对客服场景，生成用户问题的语音、文本智能回答。可有效提升美团平台及商户的客户维护效率，降低人工成本。光年之外及一流科技团队技术能力领先，大模型研发将持续：光年之外和一流科技团队共 70 人左右，美团表示将继续支持光年之外的研发。根据公开资料，一流科技成立于 2017 年，核心产品包括 OneFlow，对标TensorFlow、PyTorch 及百度飞桨，其开源的运营模式为客户快速搭建一站式深度学习开发平台，进行机器学习模型训练。创始人兼 CEO 袁进辉此前为微软亚洲研究院大规模机器学习研究员，也是 360 搜索的早期成员。我们认为未来其与美团平台的结合，将更有利于其底层技术在上层应用层面的突破。此前大型互联网公司均提出现有产品都值得大模型的进一步迭代，本次并购或许也将加速美团大模型架构的推进。美团财务影响：美团本次出资的 2.33 亿美元将用于支付光年之外原有股东股权的收购，加上美团将承担的 3.67 亿元人民币债务，出资金额基本等于光年之外账面价值（图表 1）。因此，我们认为本次并购对美团现金无实质影响。参考其他大型互联网公司在大模型的研发投入规模，我们认为光年之外团队的研发成本应主要以人员成本为主，或约2000万元人民币/年，由于目前行业大模型研发仍在训练阶段，其他硬件投入对财务影响更为有限，我们估算一年投入占美团调整后净利润（我们预测2023年179亿元人民币）低于 0.5%。维持公司买入评级和目标价 220 港元。谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 6 月 30 日美团 (3690 HK)下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2图表 1: 美团收购光年之外交易情况美元人民币美团收购总代价现金233,673,600 1债务(366,924,000)合计284,283,807 美元2,061,057,600 人民币光年之外资产情况现金335,645,770 债务(366,924,000)净现金285,035,563 美元账面价值283,594,331 美元美团向其境外股东支付金额光年之外股东持股比例AI Age (王慧文)076.72%Qimai (王兴)5,000,0000.43%紅杉中国28,000,0002.44%其他200,673,60020.41%合计金额233,673,600100.00%资料来源: 公司资料一流科技公司简介一流科技于 2017 年成立，作为 AI 基础设施供应商，核心产品 OneFlow 深度学习框架具备独创核心技术（自动数据模型混合并行、静态调度、去中心化和全链路异步流式执行），易用且稳定性强，采用开源运营模式，对标谷歌TensorFlow、Facebook PyTorch 及百度飞桨，并基于该框架推出商业化产品 OF智能云。创始人兼 CEO 袁进辉此前为微软亚洲研究院大规模机器学习研究员、360 搜索早期成员；2014 年提出当时世界最快的主题模型训练算法 LightLDA，负责研发中国鹰眼系统，应用于体育赛事及日常训练。2023 年 6 月 30 日美团 (3690 HK)下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3图表 2: 美团（3690 HK）目标价和评级 资料来源: FactSet，交银国际预测图表 3: 交银国际互联网行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业BIDU US百度买入134.56170.0026.3%2023 年 05 月 17 日广告BILI US哔哩哔哩买入14.9326.0074.1%2023 年 06 月 02 日文娱内容YY US欢聚集团买入30.2135.0015.9%2023 年 05 月 31 日文娱内容1024 HK快手买入55.2090.0063.0%2023 年 05 月 23 日文娱内容MOMO US挚文集团买入9.6411.0014.1%2023 年 03 月 17 日文娱内容IQ US爱奇艺买入5.159.4082.5%2023 年 02 月 23 日文娱内容TME US腾讯音乐买入7.3810.0035.5%2023 年 01 月 12 日文娱内容772 HK阅文集团中性33.9537.009.0%2022 年 08 月 16 日文娱内容PDD US拼多多买入68.90107.0055.3%2023 年 05 月 27 日电商BABA US阿里巴巴买入83.55128.0053.2%2023 年 02 月 24 日电商JD US京东中性34.0241.0020.5%2023 年 05 月 12 日电商NTES US网易买入97.99118.0020.4%2023 年 06 月 28 日游戏700 HK腾讯控股买入333.60450.0034.9%2023 年 05 月 18 日游戏777 HK网龙网络买入14.6220.0036.8%2023 年 03 月 28 日游戏3888 HK金山软件中性32.5030.00-7.7%2023 年 03 月 22 日游戏3690 HK美团买入124.70220.0076.4%2023 年 03 月 27 日本地生活26