晶晨股份(688099)多产品线全面发展

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 晶晨股份 688099.SH ⚫ 机顶盒有望升级，国内外市场并重。2022 年全国有线数字电视实际用户数为 2 亿户，高清和超高清为 1.10 亿户（其中 4K 约超过了 3000 万户）；全国农村地区直播星用户为 1.5 亿户（其中高清 500 万户，4K 测试频道约有数万）。有近 50%的有线电视用户、约 96%的直播星用户仍然使用标清机顶盒，与主流电视机能力不相适配，升级空间大。在海外市场，公司获得谷歌、亚马逊等多个流媒体认证与 CAS 认证，并进入北美、拉美、亚太和非洲等运营商。公司的 S928XSoC 芯片，支持多种全球主流视频格式的 8Kp60 视频解码、神经网络算法和超分等功能。 ⚫ 电视芯片性能领先。晶晨是国内极少数的高门槛的电视 SoC 芯片供应商，有望持续扩大在 TCL、小米、创维等客户的份额。显示效果和智能化升级提升 SoC 芯片价值量，显示效果是电视的最核心性能，像素、刷新率、对比度等显示效果指标持续提升，对编解码 SoC 芯片的运算性能提出更高的要求。强大的运算能力让 SoC 芯片可实现 MEMC 运动补偿、超分算法 SR、分区控光 LD 等功能。语音交互、体感控制等智能化升级也提升 SoC 单价。公司 T982 芯片采用 12nm FinFET 工艺，支持8K 硬件解码和超分能力。 ⚫ AIoT 芯片应用广泛，有望受益于 AI 趋势。公司芯片已广泛应用于 AR 终端、音箱、门铃、会议系统、学习机、各种健身设备、各种智能家居产品、带屏冰箱、农业无人机、刷脸支付、菜鸟仓储、驿站后端分析盒、K 歌点播机、直播机、游戏机、门禁与考勤等领域，有望受益于大模型带来的 AI 算力升级趋势。 ⚫ Wi-Fi 产品快速迭代。 公司第二代 Wi-Fi 蓝牙芯片（Wi-Fi6 2T2R，BT5.3）于 2022年 12 月通过行业认证测试并预量产，即将进入商业化阶段。Wi-Fi6 产品具有更加广阔的应用场景，完善了公司的无线产品系列。Wi-Fi 芯片将进一步与公司主控 SoC平台广泛适配并配套销售，同时也面向公开市场独立销售。 ⚫ 汽车电子持续突破。汽车电子芯片已商用于宝马、林肯、Jeep、极氪、创维等国内外多个车企，内置最高 5Tops 神经网络处理器，支持多系统多屏幕显示，功能覆盖影音娱乐、导航、360 全景、个性化体验、人机交互、个人助理、DMS 驾驶员监测系统等多种功能，将有望受益于座舱智能化大趋势。 ⚫ 我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 2.19、3.20、4.14 元（原 23-24 预测分别为4.10、5.35 元，主要根据市场环境下调了收入和毛利率预测），根据可比公司 23 年55 倍 PE 估值，对应目标价为 120.89 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 芯片需求不及预期；新产品研发进展不及预期；毛利率提升不及预期风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,777 5,545 6,848 8,687 10,469 同比增长(%) 74% 16% 23% 27% 21% 营业利润(百万元) 847 722 954 1,411 1,827 同比增长(%) 596% -15% 32% 48% 29% 归属母公司净利润(百万元) 812 727 910 1,331 1,723 同比增长(%) 607% -10% 25% 46% 29% 每股收益（元） 1.95 1.75 2.19 3.20 4.14 毛利率(%) 40.0% 37.1% 37.7% 37.6% 37.5% 净利率(%) 17.0% 13.1% 13.3% 15.3% 16.5% 净资产收益率(%) 23.9% 16.6% 16.9% 20.3% 21.3% 市盈率 43 48 38 26 20 市净率 9.0 7.1 5.9 4.8 3.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年06月29日） 84.02 元 目标价格 120.89 元 52 周最高价/最低价 102.9/53.03 元 总股本/流通 A 股（万股） 41,618/41,618 A 股市值（百万元） 34,967 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023 年 07 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -3.8 -1.15 -2.41 -13.65 相对表现 -2.71 -0.83 2.19 -0.09 沪深 300 -1.09 -0.32 -4.6 -13.56 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 证券分析师 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 联系人 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 联系人 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 联系人 张释文 zhangshiwen@orientsec.com.cn 联系人 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 单季营收和归母净利润再创新高 2022-08-12 业绩持续超预期，芯片竞争力强 2022-05-01 业绩超预期，全年营收利润创新高 2022-01-18 多产品线全面发展 买入 （维持） 晶晨股份动态跟踪 —— 多产品线全面发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 2.19、3.20、4.14 元（原 23-24 预测分别为 4.10、5.35元，主要根据市场环境下调了收入和毛利率预测），根据可比公司 23 年 55 倍 PE 估值，对应目标价为 120.89 元，维持买入评级。 表 1：主要财务数据变动分析表 主要财务信息 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,218 10,029 6,848 8,687 变动幅度 -16.7% -13.4% 资产减值损失(百万元) 27 20 133 110 变动幅度 398.0% 455.5% 营业利润(百万元) 1,810 2,362 954 1,411 变动幅度 -47.3% -40.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,686 2,200 910 1,331 变动幅度 -46.0% -39.5% 每股收益（元）