福耀玻璃(600660)更多积极的因素正在显现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 福耀玻璃 (3606 HK/600660 CH) 港股通 更多积极的因素正在显现 华泰研究 更新报告 3606 HK 600660 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：39.19 人民币：43.15 研究员 龚劼 SAC No. S0570519110002 SFC No. BHG354 gongjie@htsc.com +(86) 21 2897 2097 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 基本数据 (港币/人民币) 3606 HK 600660 CH 目标价 39.19 43.15 收盘价 (截至 6 月 30 日) 32.40 35.85 市值 (百万) 84,556 93,559 6 个月平均日成交额 (百万) 65.88 355.47 52 周价格范围 27.85-40.80 32.28-43.03 BVPS 11.42 11.42 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 7 月 01 日│中国内地/中国香港 汽车零部件 上调盈利预测和目标价，维持“买入”评级 我们中长期继续看好福耀玻璃通过全球份额提升和产业价值延伸获得持续成长。近期更多有利于公司的因素正在体现，有望成为更强的催化剂。2Q23以来国内车市回暖，公司核心市场的汽车消费稳健，为公司的经营创造良好的条件，也有助于缓解投资者对国内汽车消费的担忧，成本要素的下行和美元升值有望为公司创造更多盈利弹性。考虑汇兑收益的增加和成本下行，我们将 2023/2024/2025E 预测 EPS 上调 4.4/2.2/3.3%至 2.10/2.39/2.67 元，福耀玻璃-A/H 的目标价上调 4.4/0.6%至 43.15 元 /39.19 港元， 基于20.5x/17.0x 2023 年 P/E，与 2017 年以来平均基本一致。维持买入评级。 核心市场汽车消费显韧性 3 月以来国内乘用车市场逐步回暖，前 5 月国内乘用车零售销量同比+4.2%；在去年同期的高基数下，6 月前三周的累计销量同比-1.0%，国内车市初步呈现企稳的迹象。财政部 6 月 21 日公告将新能源汽车购置税减免政策延续到 2027 年，有利于新能源汽车消费的进一步普及和下沉。今年以来欧美市场汽车市场呈现强劲反弹，前 5 月美国轻型车销量累计同比+9.6%，欧盟国家新车累计注册量同比+18.0%。公司核心市场的汽车消费都体现了较强的韧性，为汽车玻璃的需求提供支撑。 纯碱价格下行和汇兑收益有望带来更多盈利弹性 截至 6 月 29 日，全国重质纯碱的现货均价 2,093 元/吨，较年内高点回落 882 元/吨(29.6%)。隆众资讯统计 2023 年预计有 800 万吨/年纯碱产能投放(年初至今投产 150 万吨/年)，相当于 2022 年全国纯碱产量的 27%。随着产能投放的进一步加速，纯碱价格或将进一步回落。考虑到公司产品价格平稳，成本要素的下行有望较充分地转化为盈利。根据我们测算，纯碱价格每回落500 元/吨，公司盈利增厚有望达到 3%。2Q23 至今美元兑人民币汇率上涨4.82%，考虑到公司 2022 年末在手美元现金折合约 93 亿元人民币，当季潜在的汇兑收益有望带来更多盈利弹性。 中长期成长的基础牢固 随着天幕玻璃、双层边窗，抬头显示等高附加值产品在新车型中得到更广泛的应用，我们预计公司单车价值的增长有望延续。公司国内铝饰件产能的陆续投产，我们预计铝饰件业务也有望逐步放量，新业务正日趋成熟。尽管公司在国内前装市场的份额已经遥遥领先，我们估算公司 2022 年在美国和欧盟的市场份额分别在 34%/17%，都仍具备不小提升的空间。全球份额的提升和产业价值的延伸有望在中长期继续支持公司的成长。 风险提示：成本上涨幅度大于预期，汽车消费弱于预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 23,603 28,099 33,097 39,512 44,647 +/-% 18.57 19.05 17.79 19.38 13.00 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,146 4,756 5,493 6,249 6,966 +/-% 20.97 51.16 15.51 13.75 11.49 EPS (人民币，最新摊薄) 1.21 1.82 2.10 2.39 2.67 ROE (%) 13.14 17.20 18.24 19.09 19.31 PE (倍) 24.37 16.12 13.96 12.27 9.95 PB (倍) 2.91 2.64 2.45 2.24 1.83 EV EBITDA (倍) 11.46 11.12 9.74 8.32 7.30 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(2)1353235384144Jul-22Oct-22Feb-23Jun-23(%)(人民币)福耀玻璃相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 福耀玻璃 (3606 HK/600660 CH) 图表1： 核心假设、盈利预测和目标价调整 目标价 调整后 调整前 变化(%) 福耀玻璃-H (港元) 39.19 38.96 0.6 福耀玻璃-A (元) 43.15 41.34 4.4 2023E 2024E 2025E 调整后 调整前 变化(%) 调整后 调整前 变化(%) 调整后 调整前 变化(%) 主营业务收入 33,097 33,109 -0.0 39,512 39,527 -0.0 44,647 44,460 +0.4 毛利率 35.4 35.0 +0.4 35.4 34.0 +1.4 35.1 33.0 +2.1 归属于母公司净利润 5,493 5,264 +4.4 6,249 6,115 +2.2 6,966 6,742 +3.3 净利润率 16.6 15.9 +0.7 15.8 15.5 +0.3 15.6 15.2 +0.4 资料来源：华泰研究预测 图表2： 福耀玻璃 PE-Bands 图表3： 福耀玻璃 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 03060901201/7/201/12/201/5/211/10/211/3/221/8/221/1/231/6/23(人民币)福耀玻璃20x25x35x45x55x02550751001/7/201/12/201/5/211/10/211/3/221/8/221/1/231/6/23(人民币)福耀玻璃2.4x3.7x5.0x6.3x7.6x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 福耀玻璃 (3606 HK/600660 CH) 盈利预测