6月PMI点评：此消彼长

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 06 月 30 日 点评报告 ——6 月 PMI 点评 事件：6 月 30 日国家统计局发布 6 月中国采购经理指数运行情况。6 月制造业/服务业/建筑业 PMI 录得 49.0/52.8/55.7，制造业环比上月回升 0.2，服务业、建筑业环比上月回落 1.0/2.5；综合 PMI 产出指数录得 52.3，环比下降 0.6。与上个月类似，三大行业中，建筑业回落幅度最大，服务业次之，但均在荣枯线以上；制造业小幅度回升，但继续居于荣枯线以下。 ❑ 制造业：企业继续去库存，价格开始回升，或正由主动去库存向被动去库存过渡。1）制造业复苏斜率依然较缓，但复苏向好趋势较为确定，与小型企业相比，大型和中型企业景气度明显较好。2）生产形势一定程度改善，但从业人员指数继续下行，内需和外需均表现疲弱，但与上个月相比，内需出现小幅改善，而外需继续回落。3）依然处于去库存的尾部阶段，企业去库存速度进一步加快，与大型、小型企业相比，中型企业采购意愿相对较高。4）价格指数双双回升，出厂价格低于原材料购进价格。6月份的 PPI 同比跌幅大概率会收窄。 ❑ 非制造业：服务业已回到历史平均水平，建筑业景气度下行。1）与制造业相比，服务业景气度仍处于高位，但在连续回落三个月后，目前服务业已低于 2019 年同期，接下来大概率围绕历史平均水平上下小幅波动。就利润指标而言，航空运输业、邮政业以及互联网及软件信息技术服务业表现较好，建筑安装装饰及其他建筑业、房地产业表现较差。2）就市场需求和预期而言，服务业新订单指数回升 0.1 个百分点至 49.6，同时业务活动预期指数较上月回升 0.2 个百分点至 60.3，持续位于高景气区间，但销售价格依然处于枯荣线以下，并出现进一步下行，6 月份的 CPI 环比大概率依然处于负值区间。3）建筑业景气度下行，与基建投资直接相关的土木工程建筑业经营活动预期值也出现下行，这表明企业对基建相关产业链发展前景依然偏谨慎。 ❑ 结论：PMI 和高频指标均显示国内经济环比下行压力最大的阶段基本告一段落。价格水平开始企稳意味着库存周期正在向被动去库存过渡，但在服务业景气度回到历史平均水平的情况下，出台促进制造业产需均衡的政策，推动制造业加速完成从主动去库转向被动去库转换的过程仍然重要。我们预计未来 1-2 个月仍为政策决策层的观察期，8-10 月才有望正式落地稳增长政策，在政策兑现前，风险资产整体弹性仍然受到约束。 ❑ 风险提示：政策力度低于预期。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 此消彼长 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 正文目录 一、 制造业：企业继续去库存，价格开始回升 ................................................ 3 二、 非制造业：服务业已回到历史平均水平，建筑业景气度下行 .................... 5 图表目录 图 1：制造业 PMI 分项指标变化 ....................................................................... 3 图 2：制造业 PMI 依然处于 2019 年平均水平之下 ........................................... 3 图 3：高新技术制造业 PMI 继续回升 ................................................................ 4 图 4：装备制造业 PMI 小幅回升 ....................................................................... 5 图 5：服务业 PMI 分项指标 .............................................................................. 5 图 6：服务业 PMI 继续回落 .............................................................................. 6 图 7：建筑业业务活动预期持续低于历史平均水平 ........................................... 6 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 事件：6 月 30 日国家统计局发布 6 月中国采购经理指数运行情况。6 月制造业/服务业/建筑业 PMI 录得 49.0/52.8/55.7，制造业环比上月回升 0.2，服务业、建筑业环比上月回落 1.0/2.5；综合 PMI 产出指数录得 52.3，环比下降 0.6。与上个月类似，三大行业中，建筑业回落幅度最大，服务业次之，但均在荣枯线以上；制造业小幅度回升，但继续居于荣枯线以下。 一、制造业：企业继续去库存，价格开始回升 制造业复苏斜率依然较缓，但复苏向好趋势较为确定，与小型企业相比，大型和中型企业景气度明显较好。从构成 PMI 的主要分项指标看，6 月新订单、生产指数有所回升，分别增长 0.3、0.7 个百分点；从业人员、原材料库存、产成品库存指数回落，分别下滑 0.2、0.2、2.8 个百分点。制造业去库存过程持续，产成品库存下降幅度明显。从企业规模看，大型企业 PMI为 52.7，高于上月 1.2个百分点，继续位于景气区间；中型企业PMI为48.9，高于上月1.3个百分点；小型企业 PMI 为 46.4，低于上月 1.5 个百分点。 图 1：制造业 PMI 分项指标变化 资料来源：Wind、招商证券 图 2：制造业 PMI 依然处于 2019 年平均水平之下 资料来源：Wind、招商证券 生产形势一定程度改善，但从业人员指数继续下行，内需和外需均表现疲弱，但与上个月相比，内需出现小幅改善，而外需继续回落。6 月 PMI 生产指数为50.3，比上月上升 0.7 个百分点，重回扩张区间；从业人员指数较上月下降 0.2个百分点至 48.2，进口较上月回落 1.6 个百分点至 47.0。新订单指数为 48.6，30405060PMIPMI:采购量PMI:生产PMI:生产经营活动预期PMI:新订单PMI:在手订单PMI:供货商配送时间PMI:主要原材料购进…PMI:出厂价格PMI:进口PMI:新出口订单PMI:原材料库存PMI:产成品库存PMI:从业人员制造业PMI分项2023-062023-052022-064647484950515253123456789101112月制造业PMI20192020202120222023 敬请阅读末页的重要说明 4 宏观点