N芯动(688582)新股分析：国内高性能MEMS惯性传感器龙头，国产化替代加速公司发展

证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 06 月 30 日 国内高性能 MEMS 惯性传感器龙头，国产化替代加速公司发展 中游制造/军工 估值区间：NA MEMS 惯性传感器应用范围广，市场空间大。公司作为国内 MEMS 惯性传感器龙头企业，产品技术处于国际领先水平。MEMS 惯性传感器国产化目前处于初步阶段，公司或将成为最大受益标的。  受益于工业物联网、智能制造、人工智能等战略的实施，加之各级政府加速推动智慧城市建设、智能制造、智慧医疗发展，MEMS 市场具有较大的发展机遇。MEMS 器件已经被广泛应用于消费电子、汽车、医疗、工业、通信等多个领域。根据赛迪顾问数据整理，2023 年中国 MEMS 市场保持快速增长，整体市场规模达接近 1300 亿元，同比增长率接近 23%，国内市场增速持续高于全球。预计 2022 年中国 MEMS 市场规模将突破 1,000 亿元，2020-2022 年复合增长率为 19.06%，公司直接受益行业高增长。  国内 MEMS 惯性传感器龙头，竞争格局较好。公司自成立以来在初始专用技术基础上持续发展高性能 MEMS 惯性传感器的相关核心技术，形成了 MEMS惯性传感器核心技术体系，涵盖 MEMS 惯性传感器芯片设计、MEMS 工艺方案开发、封装与测试等主要环节。公司高性能 MEMS 惯性传感器产品已经达到其同类产品的性能等级，在 MEMS 惯性传感器领域处于国际先进水平。在国内，公司较早从事高性能 MEMS 惯性传感器研发，是目前少数可以实现高性能 MEMS 惯性传感器稳定量产的企业，在 MEMS 惯性传感器的市场具有较强的竞争壁垒，或将持续保证其盈利能力。  需求扩张推动营收与利润稳步增长，毛利率保持高位运行。2022 年公司实现总营收 2.27 亿元，同比增长 36.58%，2019-2022 年公司营收的复合增速为41.61%。2022 年公司实现归母净利润 1.17 亿元，同比增长 41.16%，2019-2022 年归母净利润的复合增速为 45.48%。同时，由于性能领先价格较高、批量生产成本较低，公司毛利率保持高水准，远高于同行业可比上市公司的均值（敏芯股份、睿创微纳、星网宇达、理工导航的简单平均值）。  盈利预测：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润预测达到 1.73 亿、2.57亿和 3.64 亿元。 风险提示：公司上游原材料价格波动、产品研发失败风险、国际形势变动影响、股价大幅波动。 主要财务数据 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 166 227 322 478 680 同比增长 53% 37% 42% 48% 42% 营业利润(百万元) 86 117 173 257 363 同比增长 45% 36% 48% 48% 41% 归母净利润(百万元) 83 117 173 256 362 同比增长 59% 41% 48% 48% 41% 每股收益(元) 0.21 0.29 0.43 0.64 0.91 ROE 17.4% 20.6% 12.5% 11.4% 14.6% 资料来源：公司数据、招商证券 发行数据 发行前总股本（百万） 345 新发行股数（百万） 55.21 老股配售（百万） 发行后总股本（百万） 400 发行价（元） 26.74 发行市盈率（倍） 100 发行日期 2023-06-19 上市日期 2023-06-30 主要股东 持股比例 MEMSLink Corporation 20.20% 北方电子研究院有限公司 20.00% 北京芯动联科微电子技术有限公司 13.48% 绍兴宝鼎久磊投资合伙企业(有限合伙) 3.50% 宣佩琦 2.88% 行业指数 资料来源：公司数据、招商证券 王超 S1090514080007 wangchao18@cmschina.com.cn -30-20-1001020Jul/22Oct/22Feb/23Jun/23(%)军工沪深300N 芯动（688582.SH）新股分析 敬请阅读末页的重要声明 2 公司深度报告 正文目录 一、 芯动联科基本情况 ..................................................................................... 5 1、公司发展历程 ................................................................................................ 5 2、公司主营业务 ................................................................................................ 6 （1） 收入与成本结构 ....................................................................................... 6 （2） MEMS 陀螺仪 .......................................................................................... 8 （3） 技术服务 .................................................................................................. 9 （4） MEMS 加速度计 ...................................................................................... 9 （5） 惯性测量单元 ......................................................................................... 10 3、公司研发能力与核心技术 ............................................................................ 10 4、公司经营情况 .............................................................................................. 13 二、 MEMS 传感器优势突出，基础惯性器件将成为重要应用 ........................ 14 1、MEMS 惯性传感器 ...................................................................................... 14 （1） 惯性传感器简介 .....