钜泉科技(688391)首次覆盖报告：智能化电表龙头厚积薄发

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 钜泉科技 智能化电表龙头厚积薄发 钜泉科技（688391.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 688391.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 67.85 近一年股价走势 分析师 贺茂飞 S0800521110001 18217567458 hemaofei@research.xbmail.com.cn 相关研究 国内智能电表芯片设计领先企业。公司的主要产品包括电能计量芯片（三相、单相、单相 SoC、物联表）、智能电表 MCU 芯片和载波通信芯片等。2021年公司三相/SoC/单相/MCU 计量出货量位于目标市场第一/第一/第二/第二，占比为 111%/54%/38%/36%（超过 100%由于未统计目标市场之外的其他市场）。公司 2022 年实现收入 7.10 亿元，同比增长 42.17%，归母净利润 2亿元，同比增长 97.29%；公司 2023Q1 实现收入 1.36 亿元，同比增长 1.18%，归母净利润 0.35 亿元，同比下降 8.34%。公司 2018-2022 年营收/归母净利润 CAGR 分别为 42.75%/123.61%，业绩高速增长主要源于 2018 年起国网南网开启新一轮改造替代、海外“一带一路”带动出口加速。2023Q1 受宏观环境因素影响公司业绩增速放缓，同时研发投入持续增大，预计下半年新一轮招标及新 IR46 标准发布后公司业绩持续保持增长。 IR46 标准升级市场空间大幅增加，“一带一路”带动出口快速增长。目前国内智能电表招标处于上行周期，同时 IR46 标准升级带动市场空间大幅增加，叠加“一带一路”带动未来出口快速增长。分别来看，2018 年后国网启动新一轮改造，同时存量电表更新换代拉动智能电表市场新一轮回升，21 年22 年又从低谷回暖，预计 23 年有 8000 万只电表替换需求；IR46 新标准智能物联表带动芯片单价提升 3-5 倍；“一带一路”带动电能表出口市场，预计每年以 10%-15%的速度增长。 投资建议：预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 8.29/9.24/10.19 亿元，归母净利润分别为 2.11/2.35/2.47 亿元。钜泉科技是国内智能电表芯片设计领先企业，随国内智能电表招标处于上行周期，“一带一路”带动出口快速增长，IR46 标准升级带动市场容量大幅扩张，公司业绩将持续增长。我们给予公司 23 年 35 倍 PE，对应目标价 88.2 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求波动；公司技术更新不及预期；宏观经济波动  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 499 710 829 924 1,019 增长率 31.7% 42.2% 16.8% 11.5% 10.2% 归母净利润 (百万元) 101 200 211 235 247 增长率 63.3% 97.3% 5.3% 11.7% 5.2% 每股收益（EPS） 1.21 2.40 2.52 2.82 2.96 市盈率（P/E） 54.4 27.6 26.2 23.4 22.3 市净率（P/B） 9.3 1.9 2.5 2.3 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -34%-26%-18%-10%-2%6%14%2022-062022-102023-02钜泉科技模拟芯片设计沪深300证券研究报告 2023 年 06 月 30 日 公司深度研究 | 钜泉科技 西部证券 2023 年 06 月 30 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 估值与目标价 ...................................................................................................................... 4 钜泉科技核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 钜泉科技：国内智能电表芯片领先企业 .......................................................................... 7 1.1 国内智能电表芯片领先企业 ......................................................................................... 7 1.2 下游电表升级需求带来收入业绩高增速 ....................................................................... 8 二、 电表 IR46 更新需求结合“一带一路”带来增量 .................................................................. 9 2.1 电表周期波动显著，未来需求受替代和出口上升 ........................................................ 9 2.2 IR46 标准升级，市场容量大幅扩张 ............................................................................ 14 三、 电表芯片格局稳定，公司处于领先地位 .......................