晨光生物(300138)全产业链一体化经营的植提行业龙头

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 农林牧渔 2023 年 06 月 30 日 晨光生物 (300138) ——全产业链一体化经营的植提行业龙头 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点：  植物提取行业龙头企业。晨光生物是专注研究植物中天然有效成分提取的高新技术企业。经过多年发展，公司搭建起以辣椒红、辣椒精和叶黄素三大主力产品为主，其他梯队产品发展为辅的产品矩阵。截至 2022 年末，公司营业收入为 62.96 亿，归母净利润 4.34 亿。公司业务主要分为植提业务与棉籽业务，两者收入贡献相对近似，但植提业务为主要利润来源。  多元分散、需求广阔的植物提取行业。植物提取物产品可广泛应用于食品加工、医药保健、动物饲料等多项行业。随着自然健康理念的发展，植提行业下游应用场景得到持续拓展。根据 MarketsandMarkets，2022 年全球植物提取行业市场规模达 344 亿美元，预计 2027年市场规模将达 615 亿美元。从产品品种维度看，目前进入工业提取的品种已达 300 多种，单个品种呈现小而美的特点。行业格局方面，份额相对分散，细分领域由不同龙头占据，但凭借优势的积累，头部企业正走向平台化。  生产技术+全产业链一体化，实现降本增效、原料强掌控。在生产技术方面，公司专注于提取技术与工艺的提升与改进，并遵循对原材料的“吃干榨净”，促使生产消耗得到优化，生产效率得到显著提升。在产业链布局方面，公司先后在河北、新疆、云南、贵州等多个国内地区，以及印度、赞比亚、美国等海外地区进行子公司布局。通过供应商、政府+农户、自建原料基地等多种方式，在全球原材料优势产区筹备、发展种植基地，以保障优质原材料的稳定供应。结合自身技术壁垒的优势，公司将全球化战略配置的效益发挥到极致。  产品梯队储备完善，驱动规模扩张、结构升级。为实现“三步走战略”，公司采取保持优势产品、发展梯队产品、谋划潜力产品的发展思路。优势产品方面，辣椒红、辣椒精、叶黄素三大主力品种已位居世界第一或前列。梯队产品方面，持续打造甜菊糖苷、花椒/胡椒提取物、番茄红素等，构建完善产品矩阵。潜力产品方面，布局保健品、工业大麻提取物、动保等，成长空间可期。随着辣椒红以外的单品上规模，公司产品结构预计将迎来升级，植提板块的毛利率有望进入上行通道。  盈利预测与估值：预测 2023-25 年归母净利润分别为 5.3 亿、6.5 亿、8.0 亿，分别同比增长 21%、24%、24%。当前股价对应 PE 分别为 18x、14x、11x。给予公司目标市值105 亿，较 2023 年 6 月 29 日收盘市值约 14%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。  股价表现的催化剂：植提新品放量，产品提价，上游成本下行  核心假设风险：上游成本波动风险，产品价格波动风险，境外经营风险 市场数据： 2023 年 06 月 29 日 收盘价（元） 17.28 一年内最高/ 最低（元） 19.36/13.76 市净率 2.8 息率（分红/ 股价） 0.93 流通 A 股市值（百万元） 7381 上证指数/深证成指 3182.38/10915.50 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 6.21 资产负债率% 55.97 总股本/ 流通 A 股（百万） 533/427 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 曹欣之 A0230522080002 caoxz@swsresearch.com 联系人 曹欣之 (8621)23297818× caoxz@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 6,296 1,818 7,352 8,706 10,102 同比增长率（%） 29.2 14.7 16.8 18.4 16.0 归母净利润（百万元） 434 135 525 650 803 同比增长率（%） 23.5 26.3 21.1 23.7 23.5 每股收益（元/股） 0.81 0.25 0.99 1.22 1.51 毛利率（%） 13.9 12.8 13.8 14.5 14.9 ROE（%） 13.7 4.1 14.6 15.7 16.7 市盈率 21 18 14 11 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 06-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-31-30%-20%-10%0%10%20%30%（收益率）晨光生物沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 34 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 预测 2023-25 年归母净利润分别为 5.3 亿、6.5 亿、8.0 亿，分别同比增长 21%、24%、24%。当前股价对应 PE 分别为 18x、14x、11x（2023/6/29 收盘价）。给予晨光生物 2023 年 20 倍 PE，给予目标市值 105 亿，较 2023 年 6 月 29 日收盘市值约 14%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。 关键假设点 植提业务：预计公司核心品种辣椒红、叶黄素、辣椒精收入稳定增长；第二梯队产品收入保持大双位数增长趋势。假设 2023-25 年植提业务收入增速分别为 17.2%、17.0%、16.9%。 棉籽业务：棉籽加工业务新产能预计 23Q4 投产，预计对 2023-24 年棉籽加工量有所贡献，假设 2023-25 年棉籽业务收入增速分别为 15.4%、18.4%、14.2%。 综合毛利率：预计棉籽业务毛利率稳定；2023 年叶黄素售价及成本压力对植提业务影响有限，中期则将继续受益于结构升级，预计毛利率稳步上行。假设 2023-25 年毛利率分别为 13.8%、14.5%、14.9%。 有别于大众的认识 公司核心竞争力主要体现在产品的性价比与潜力单品矩阵的打造。产品的性价比主要来自于两方面：一方面通过坚持不懈的工艺改进、技术突破，使得在得率、溶剂回收、同步提取等各方面的生产效率上，均显著优于同行；另一方面在于对原料产地的资源布局，贴近原料产地、加深与当地农户、供应商、政府的合作，尽可能平滑原料的价格波动。生产效率与原料产地布局是贯穿晨光生物整个发展历史的核心。在产品上，在奠定三大单品市场份额的基础上，采取横向扩张，沿着三步走战略的方向，复制性价比的思路与辣椒红的发展路径，打造多个世界第一或前列的单品，奠定中长期的成长驱动力。 股价表现的催化剂 植