可选消费行业：政策东风，关注产业链龙头

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 政策东风，关注产业链龙头 华泰研究 商业贸易 增持 (维持) 零售 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 张诗宇 SAC No. S0570522080001 SFC No. BSF308 zhangshiyu@htsc.com +(86) 755 2399 3346 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 居然之家 000785 CH 4.93 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 6 月 29 日│中国内地 动态点评 国常会通过促家居消费若干措施，有望刺激家居零售回暖 6 月 29 日，国务院常务会议召开，会议审阅通过《关于促进家居消费的若干措施》。会议指出，家居行业覆盖面广、产业链长、规模大等特点，须针对性采取措施加以提振，以带动居民消费增长及经济恢复。其中，会议重点指出了家居消费政策与老旧小区改造、住宅适老化改造、便民生活圈建设、完善废旧物资回收网络等政策，形成政策组合拳。会议也鼓励企业提供高质量、多样化的家居消费，帮助居民提振生活品质。我们认为促家居消费政策的落地有助于提升居民消费信心、刺激家居消费的回暖，零售龙头有望率先受益，重点推荐居然之家、美凯龙。 地产竣工数据率先回暖，家居零售蓄势待发 据 统 计 局 ， 5月 商 品 住 宅 新 开 工 / 竣 工 / 销 售 面 积 分 别 同 比-31.39%/+17.20%/-16.2%，地产竣工数据延续较靓表现，为地产后周期消费的复苏积累了较高势能。五一假期及 618 活动催化下，家具消费已逐步回暖，据统计局，5 月限额以上企业家具类销售额同比增长 5.0%，增速环比提升 1.6pct。 家居零售行业 23 年有望重回 3 万亿元，家居连锁卖场龙头有望受益 历经 22 年宏观因素扰动，居民家居消费疲弱，据沙利文，2022 年我国家居销售额同比下滑 16.5%至 2.9 万亿元。但长期来看，存量房翻新、品质化需求的持续增加，将不断为家居零售行业注入新的动力。据沙利文，2023 年，家居销售额有望同比增长 23.7%至 3.6 万亿元。同时，我国连锁家居卖场行业集中度呈提升趋势。居然之家与美凯龙领跑行业，据沙利文，2021 年销售额占连锁卖场销售总额合计为30.8%，较2017年的22.9%市占率由明显提升。 家居零售流通渠道多元化，连锁卖场龙头通过数字化整合生态 家居流通渠道多元化，主要分为集合式家居建材市场、大卖场、家装公司、设计师渠道、电商平台、工厂专卖店、家居建材超市七种业态。同时，家居行业产业链条长、各环节高度非标准化，难以形成统一标准、实现产业效率的提升。连锁卖场有望凭借自身数字化能力赋能产业，整合家居行业各业态。以居然之家为例，2022 年打造的数字化平台“洞窝”（S2B2C 产业服务平台）可赋能低效的家居零售业态，实现产业管理效率的提升。 风险提示：家居消费复苏不达预期、地产政策扰动、经济复苏不达预期。 (22)(14)(6)311Jul-22Oct-22Feb-23Jun-23(%)商业贸易零售沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 图表1： 重点推荐公司一览表 收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 居然之家 000785 CH 买入 3.69 4.93 23,200 0.25 0.32 0.34 0.36 14.76 11.53 10.85 10.25 注：数据截至 2023 年 06 月 29 日 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 居然之家 (000785 CH) 家居连锁未完成 2022 年业绩承诺，维持“买入”评级 公司公告 22 年报及 23 年一季报。公司 2022 年实现营收 129.8 亿元，同比下滑 0.7%；实现归母净利 16.5 亿元，同比下滑 28.4%。其中子公司家居连锁实现扣非归母净利 22.7 亿元，未完成业绩承诺的 27.2 亿元。公司 23Q1 实现营收 32.5 亿元，同比增长 4.5%；实现归母净利 4.5 亿元，同比下滑 10.3%，盈利下滑主要系线下家居卖场消费尚未恢复至 22 年同期水平。考虑到房地产销售疲弱，我们下调了公司 23-24 年盈利预测并新增了 25年盈利预测，预计公司 23-25 年归母净利为 20.8、22.2、23.2 亿元，参考 Wind 可比公司一致预期 23 年 15.4xPE，给予公司 23 年 15.4xPE，目标价 4.93 元（前值 4.39 元），维持买入。 风险提示：地产销售疲弱、洞窝业务拓展不及预期。 报告发布日期：2023 年 04 月 30 日 点击下载全文：居然之家(000785 CH,买入): 数字化发力循序渐进、助力盈利释放 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 可选消费 免责声明 分析师声明 本人，林寰宇、张诗宇，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状