交通运输快递行业2018年9月数据跟踪点评：9月量增24％、价跌4.5％，期待快递旺季

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 / 交通运输行业 交通运输快递行业 2018 年 9 月数据跟踪点评 9 月量增 24%、价跌 4.5%，期待快递旺季 2018 年 10 月 16 日 强于大市（维持）事项：  近期国家邮政局公布 2018 年 9 月份快递行业运行数据，对此我们点评如下：评论： 行情跟踪：双 11 催化行情，板块走势强于大盘。9 月份以来（截止日为 10 月 15 日），沪深300 累计下跌 6.2%，受社保新规影响弱化、双 11 逼近影响，板块行情有所催化，快递公司股价表现较好：快递公司累计涨跌由高到低依次为申通+12.4%/圆通+1.4%/韵达+0.8%/顺丰+0.7%/德邦-11.2%/中通-12.0%/百世-30.1%。受电商消费增速下降、拼多多去年 Q3 高基数影响，快递 9 月件量同增 24%，增速环比持续下行。9 月全国规模以上快递业务量达 44.8 亿件（同比+24.1%），增速较去年同期下滑 3.4pcts，件量增速环比上月下降 1.5pcts。1-9 月份国内快递业务量达 347.4 亿件，同比增长 26.8%，增速仍然处于中高水平，较去年 1-9 月 29.8%的累计增速下滑 3.0pcts。9 月件量增速环比再次下行，略低于我们此前 25%的增速预期。不过通过回溯历史我们发现，9 月件量增速在过去 2 年均出现环比下降，并且今年 9 月增速环比下降 1.5pcts，小于去年同期 1.8pcts 的环比下降幅度。我们认为 7-9 月件量增速持续环比下降，主要原因系：1）电商消费增速持续下行，网上商品和服务零售额累计增速从 6 月的 30.1%持续下降到 8 月的 28.2%；2）受去年 Q3 高基数影响，拼多多对快递件量边际推动作用正在持续减弱。具体分地区来看，东部/中部/西部地区 9 月件量分别同增21.6%/28.4%/45.8%，增速分别同比变动-7.0pcts/+1.9pcts/+27pcts。东部件量增速下滑明显，其中北京、上海、江苏三个地区表现较差，三地快递件量 9 月分别同比-8%/+5%/+18%，增速明显低于行业平均水平，且比去年同期增速大幅下跌 28pcts/17pcts/10pcts。  9 月 ASP 同降 4.5%，跌幅继续扩大，旺季价格有望企稳。2018 年 9 月单件快递收入为 11.86元/件，同比下降 4.52%，跌幅比去年同期扩大 2.0pcts，4 月至今行业 ASP 单月跌幅持续环比扩大，短期来看价格战仍没有停止的迹象。分地区来看，东部/中部/西部 ASP 分别同比-4.5%/+1.7%/-13.5%，其中东部地区下跌主要动力来自浙江和山东地区，两地 ASP 分别同降13.5%/8.2%，跌幅环比 8 月明显扩大。浙江作为电商商家聚集省份，快递发件量占比全国近20%，自然成为桐庐系快递的战略争夺市场，激烈的竞争推动浙江快递单价跌幅较大。不过 9月末至今通达系公司先后发布旺季价格调整公告，中通更是连续两次发布旺季价格调整公告，我们预计今年旺季行业 ASP 跌幅或将有所收窄，价格持续下行压力短期可能有所缓解。虽然短期看，快递服务同质化和竞争的白热化可能推动价格持续下行，不过长期来看，我们认为随着人力成本不断攀升、竞争格局逐渐优化，价格有望结束下跌趋势转而提升。可以看到，9 月北京、上海两地快递 ASP 同比分别增长 9.2%/8.3%，较去年同期增速分别提升 5.5pcts/5.5pcts，说明快递价格上涨并非遥不可期。1-8 月 CR8 为 81.4%，累计集中度环比持平。2018 年 1-9 月，快递服务品牌集中度指数 CR8为 81.4%，较 1-9 月持平，快递行业集中度结束连续下降趋势。行业收入 CR8 企稳，同时 8 月数据显示通达、顺丰快递件量增速均显著高于行业平均增速，市场份额正在持续向头部企业集中，留给二、三线快递企业的机会已经不多。自 6 月开始，国家邮政局的快递消费者申诉率数据不再统计全峰、快捷、如风达，这也宣告了这几家快递公司的正式出局。 风险因素。宏观经济下行，电商网购需求放缓，竞争加剧，成本持续上涨。投资建议。9 月件量增速略低于我们此前 25%的增速预期，行业价格跌幅虽然扩大，但旺季来临，行业价格有望得到有力支撑。推荐 2+2 标的组合：直营 2 家，综合物流供应业务布局最为完备的顺丰控股，和快递大包裹先发优势明显的德邦股份；加盟 2 家，综合产品实力领先、市场份额第一、运输车辆自有化程度最高的中通快递，和精细化管理水平高、自动化分拣优势明显的韵达股份。公司简称 股价 EPS（元） PE（倍） 18 PB 评级 （元） 17A 18E 19E 20E 17A 18E 19E 20E (倍) 顺丰控股 40.54 1.08 1.07 1.38 1.73 38 38 29 23 5.0 买入 中通快递 112.3 4.01 5.46 7.00 9.32 28 21 16 12 3.1 买入 韵达股份 31.44 0.93 1.19 1.48 1.84 34 26 21 17 5.4 买入 德邦股份 20.58 0.57 0.85 1.12 1.38 36 24 18 15 4.7 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为 2018-10-15 收盘价中信证券研究部 刘正 电话：021-20262119 邮件：zhengliu@citics.com 执业证书编号：S1010511080004 相对指数表现 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 相关研究 1. 交通运输快递行业 2018 年 8 月数据跟踪点评—量价承压、格局僵化，行业整合尚需时日(2018-09-13)2. 交通运输快递行业 2018 年 7 月数据跟踪点评—电商景气仍高，7 月增速反弹(2018-08-14)3. 交通运输快递行业 2018 年 6 月数据跟踪点评—6 月增速再降，公司分化加剧(2018-07-16)4. 交通运输快递行业 2018 年 5 月数据跟踪点评—年内增速低点或现，翘首 618释放行业需求(2018-06-13)5. 交通运输快递行业 2018 年 4 月数据跟踪点评：单价回升，份额持续集中(2018-05-14)6. 7. 交通运输快递行业 2018 年 3 月数据跟踪点评：Q1 价稳量涨，3 月 CR8 再创新高(2018-04-18)-38%-28%-18%-8%2%12%22%171016180116180416180716沪深300 物流 交通运输快递行业 2018 年 9 月数据跟踪点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 行情跟踪 .............................................................................................................................. 1 快递上市公司 .......................................................