交通运输行业投资策略：大气治理再次强调推进运输结构转变，铁路将迎持续基本面改善

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 投资策略|交通运输 证券研究报告 Tabl e_Title交通运输行业 大气治理再次强调推进运输结构转变，铁路将迎持续基本面改善核心观点：铁路：新一轮环保督查加速“公转铁”落实，运量推升基本面改善根据生态环境部印发《2018-2019 年蓝天保卫战重点区域强化督查方案》中安排， 8 月 20 日起，生态环境部将对“2+26”城市、汾渭平原 11 城市开展新一轮全面督查，督查包括是否对运输结构及运输方式进行调整，2018年年底前，重点区域沿海主要港口，包括天津港、唐山港、黄骅港等煤炭集港须改由铁路或水路运输；新、改、扩建涉及大宗物料运输的建设项目，原则上不得采用公路运输。上半年铁路货运保持高位景气，共完成货运量 19.6 亿吨，同比增长7.7%，在去年同期增长 15.4%的基础上保持高位景气，货物周转量占比相应由去年的 14.3%上升至 14.8%。表明“公转铁”重拳出击效果已有显现，预计货运结构性转换需求将对铁路量价带来长效性改善，推荐：铁龙物流。快递：18H2 价格下行压力加剧，份额争夺愈演愈烈7 月开始，龙头快递公司市场份额争夺加速，韵达 7 月单件价格下滑约16%，申通、圆通剔除收购加盟商等原因，预计价格下降幅度大致类似。前期发布了快递行业深度报告，强调从成本和现金流两个角度去看快递行业的竞争格局。当前行业增速已由过去 40-50%的高增速放缓至 25%附近，行业高增长的红利逐步褪去，个体问题将逐渐凸显。加盟制快递行业本身因品牌差异度低因此唯有价格是唯一竞争力，因此预计 18 年下半年行业竞争压力将进一步加速。建议待行业性价格战过后寻找成本端管理优异但股价因短期利润率承压而下调的优质个体。关注由市场波动带来的龙头企业投资机会：韵达股份，顺丰控股。航空：航班紧调控落地，供需改善长逻辑不变，静待外部因素出清供需改善是航空盈利向上的长期逻辑：1）需求端，消费升级大潮下因私需求逐步崛起，18 年 1-7 月三大航 RPK 累计增长 11.5%，好于去年同期的9.4%。2）供给端，供给调控背景下，繁忙机场运营的主基地航司数量以及始发航班数量均受到严格限制，龙头航司供给集中度得到提升，18 H1 三大航 ASK 累计增长 11.3%，高于去年同期的 7.9%，而非三大航运力由 42.8%降至 17.0%。此外，票价市场化稳步推进，引导优质航线价值重估。当前市场风险偏好下移导致短期油汇扰动对股价形成明显负面压制，待外部因素企稳，推荐关注：南方航空、中国国航。风险提示宏观经济下行；极端天气造成航班执行率大幅低于预期；电商增速大幅下滑、人力成本快速攀升等。核心观点： 铁路：秋季大气治污攻坚再次强调铁路，秦皇岛港转型难度大且短期影响有限国务院先后下发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》、《运输结构调整三年行动计划（2018—2020 年）》，利好对铁路运量中长期升势。目前，中铁总已针对营口港展开“一港一策，一厂一策”的转运调研，预计后续细节落实将对沙鲅线运量形成切实推动。而多式联运推广+大气扬尘治理，将为集装箱运输提供基础设施建设支持，同时 18 年 7 月 1 日实行的运价改革方案，带动下半年焦煤等大宗货物的铁路运输散改集，利好敞顶箱运输需求。 秦港限装预期余波未平，河北省政府赴港调研表态将推进港口转型。我们认为，秦港搬迁涉及矿路航电贸及投资商等多方利益，涉及员工安置、集疏运规划协调等多项问题，预计转型推进难度大。此外，首先迁曹线运能，中短期内分流风险有限，而对造成的利润影响需要区分分流的是发送煤还是接到煤，利润影响相对中性。 快递：通达系主动派费调整应对双十一大考 9 月底，中通、韵达、圆通、申通、百世全部宣布将于 10 月 1 日调整派费。10 月 11 日，中通宣布调整中转费。提派费旨在平衡旺季揽派各方压力，保证单量与服务质量，本质上是快递公司争夺份额的反映。中通联动调中转既反映出末端成本压力大，也反映出总部稳运营、保份额的意愿强。 快递份额竞争步入最后的白热化，快递内生提价面临较大压力，A 股快递 8 月单价降幅均显著扩大，因此成本管控力是快递稳增长、提份额的关键。当前的选股逻辑依然是成本和现金流管理优异但因系统性风险股价下调估值较低的龙头，建议年底阶段关注：顺丰控股、申通快递，韵达股份。 航空：十一供需数据平稳，油价与汇率的悲观预期仍将制约行业表现2018 年十一黄金周民航旅客累计发送量同比增长 8.7%。客座率达到85%，比去年同期增长 5%。预计 18/19 秋冬航季繁忙机场运营的主基地航司数量以及始发航班数量仍将受到严格限制，供需改善逻辑将持续呈现。 自 2018 年 10 月 5 日（出票日期）起，各航司分别调整燃油附加费，根据我们的测算，调整后可分别对国、南、东、春秋、吉祥、海航整体新增航油成本实现覆盖达 40%、46%、48%、64%、72%、63%。当前市场风险偏好下移导致短期油汇扰动对股价形成明显负面压制，待外部因素企稳，推荐关注：南方航空、中国国航。 风险提示宏观经济下行超预期；“公转铁”推进及基建不及预期；极端天气造成航班执行率大幅低于预期；电商增速大幅下滑、人力成本快速攀升等。 Table_Grade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-10-14 Tabl e_Chart相对市场表现 Table_Aut hor分析师： 关 鹏 S0260518080003 021-60750602 guanpeng@gf.com.cn Table_Report相关研究： 交通运输行业:第二轮环保督查加速 “公转铁”落实 2018-08-21 交通运输行业:18H1“公转铁”效果显著，航空旺季景气上行 2018-07-30 Table_Contacter联系人： 孙瑜 suny@gf.com.cn 曾靖珂 zengjingke@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 投资策略|交通运输 目录索引 一、 核心观点及推荐组合................................................................................................... 5 二、本周板块聚焦............................................................................................................... 5 铁路：秋季大气治污攻坚再次强调铁路，秦皇岛港转型难度大且短期影响有限 ....... 5 快递：加盟快递上调派费，份额竞争压力犹在 .......................................................... 7 航空：十一供需数据平稳，油价与汇率的悲观预期仍将制约行业表现 ...................... 9 海运：油运运价快速反弹，散货整体呈现上涨趋势 ...........