致欧科技(301376)打造线上宜家，多快好省构筑跨境电商竞争力

证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 06 月 29 日 强烈推荐（首次） 打造线上宜家，多快好省构筑跨境电商竞争力 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：21.56 元 我们预计公司 2023 年~2025 年归母净利润分别为 3.72/4.68/5.32 亿元，同比分别增加 49%/26%/14%，对应 PE 分别为 23.2X、18.5X、16.3X，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 公司概况：专注互联网家居，疫情加速网购需求的释放。公司聚焦家居出口，为最早入驻亚马逊的本土企业之一，主要从事自有家居品牌的研发、设计和销售，旗下拥有自有品牌 SONGMICS、VASAGLE 及 FEANDREA，产品主要销往欧美市场。公司主要销售模式为线上 B2C 模式，其中亚马逊平台贡献 B2C 端逾 67%的营收。公司经营情况良好，毛利率维持较高水平，2022年实现营业收入 54.55 亿元,近五年 CAGR 为 27.87%，净利润 2.5 亿元,近 5年 CAGR 为 43.56%。 ❑ 行业分析：跨境电商行业持续扩容，线上家具格局分散。（1）电商行业：疫情期间全球电商市场规模渗透率快速提升，2022 年全球电商行业市场规模达到 5.4 万亿美元，但疫情红利减退后行业的增速出现回落。我国跨境电商规模逐步提高，2022 年我国电商行业市场规模为 15.7 万亿元人民币，2014-2022 年 CAGR 为 17.91%，其中出口行业占比近 80%，众多电商平台在严格监管与激烈竞争下将面临增速的分化。（2）家具行业：家具市场规模及增速受宏观经济影响较大，2022 年全球家具市场规模为 6493 亿美元，同降 1.52%，未来增长预计稳定在 5%左右的水平。加息的暂停有望带来海外需求的拐点，中国家具出口有望呈现恢复迹象。线上家具行业格局分散，欧美市场 CR10 处于 35%左右水平，市场集中度有望进一步提高。（3）未来发展：跨境电商缩短流通链条，叠加政策红利，跨境电商企业在降本增效的同时，也将迎来发展新机遇。 ❑ 公司竞争力：多快好省，打造跨境电商企业核心竞争力。（1）多：公司致力于打造线上一站式家居品牌。目前已基本实现全场景布局，还计划开拓家纺装饰等领域，助力消费者实现一站式采购。（2）快：加快新品研发及仓储建设。在开发端，公司具有自主研发、合作研发、选品三种模式，兼顾推新质量与效率；在销售端，公司致力于构建“自营仓+平台仓+第三方仓库”的体系，增加自营仓覆盖率的同时缩减冗余仓库面积，保障订单交付的稳定性与时效性。（3）好：持续迭代更新高品质产品。公司注重研发创新，2019-2022 年的研发费用由 1043 万元涨至 4501 万元，年复合增长率达 62.81%，构筑产品核心竞争力，在电商平台中凭借强大产品力脱颖而出。（4）省：提高资源利用效率。在营销端，公司深化精品战略，集中资源打造优势产品，同时为头部产品打造高质量详情页（在亚马逊平台上展示商品信息的页面），助力高效引流。在生产端，公司坚持供应链全球化布局，计划在越南及墨西哥设厂，提高公司综合竞争力。 ❑ 致欧科技是互联网家居领域龙头企业，疫情期间的电商红利带来公司营收高增，后疫情时期公司明确“蓄势、进击、爆发”的总体战略，通过精细化的产品运营、稳步的市场扩张及高质的营销投放打造新利润增长点，我们预计公司 2023 年~2025 年归母净利润分别为 3.72/4.68/5.32 亿元，同比分别增加 49%/26%/14%，对应 PE 分别为 23.2X、18.5X、16.3X，首次覆 基础数据 总股本（百万股） 402 已上市流通股（百万股） 33 总市值（十亿元） 8.7 流通市值（十亿元） 0.7 每股净资产（MRQ） 4.7 ROE（TTM） 15.1 资产负债率 47.5% 主要股东 宋川 主要股东持股比例 49.31% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -14 -14 -14 相对表现 -14 -13 1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 毕先磊 S1090523030001 bixianlei@cmschina.com.cn -25-20-15-10-50Jun/23(%)C致欧沪深300致欧科技（301376.SZ） 股票报告网整理http://www.nxny.com 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 盖，给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：疫情过去后电商增速放缓风险，过度依赖亚马逊平台导致成本上涨风险、股价大幅波动风险。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 5967 5455 6383 7742 9515 同比增长 50% -9% 17% 21% 23% 营业利润(百万元) 301 311 464 583 663 同比增长 -36% 3% 49% 26% 14% 归母净利润(百万元) 240 250 372 468 532 同比增长 -37% 4% 49% 26% 14% 每股收益(元) 0.60 0.62 0.93 1.17 1.33 PE 36.1 34.6 23.2 18.5 16.3 PB 5.6 4.8 3.2 2.8 2.5 资料来源：公司数据、招商证券 股票报告网整理http://www.nxny.com 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、公司介绍：专注互联网家居，疫情加速网购需求的释放 ........................................................................... 5 1、公司概况：互联网家居领域龙头企业 .......................................................................................................... 5 2、发展历程：捕捉消费者需求变化，逐步实现市场扩张与品类扩展 .............................................................. 6 3、股权结构：股权结构集中，董事会成员经验丰富 ....................................................................................... 7 4、财务情况：疫情期间线上消费表现强劲，公司营收实现高速增长 .............................................................. 8 二、行业分析：电商行业持续扩容，线上家居格局分散 ......................