2023年5月工业企业利润数据解读：工业企业资产负债率进一步抬升

2023 年 5 月工业企业利润数据解读 工业企业资产负债率进一步抬升 宏观动态跟踪 宏观报告 宏观 2023 年 06 月 27 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 事项： 2023 年 5 月工业企业利润当月同比为-12.6%，降幅收窄 5.6 个百分点。 平安观点： 1. “量价齐降”导致工业企业营收同比转负，但营业收入利润率继续回升，带动工业企业利润同比降幅继续收窄。1-5 月每百元营业收入中的利润连续第三个月回升。每百元营业收入中的成本续创 2017 年 11 月以来新高，成本高企仍是制约企业盈利改善的主要因素。每百元营业收入中的费用进一步回落，随着央行开启降息，企业财务费用有望下降，助力企业盈利边际改善。分大类行业看，制造业仍然是工业企业营业收入利润率的拖累；水电燃气行业在今年油价下跌过程中，利润率得到较快改善；采矿业利润率虽较去年有所下降，但在大宗商品价格总体仍然不低情况下，仍处于历史高水平。 2. 工业企业资产和负债扩张速度进一步放缓，资产负债率进一步抬升。1-5月工业企业资产负债率创 2015 年以来新高；总资产和总负债增速均连续第三个月下行。这体现出，在工业企业利润同比下滑的背景下，企业资产扩张意愿偏弱，而“稳信用”的政策环境支撑了相对较快的负债扩张。不过，随着企业资产负债率的总体抬升，对信用扩张的持续性构成威胁。此外，从工业总资产增速对制造业投资的领先性来看，未来一个季度制造业投资回落的压力未减。分所有制来看，工业企业资产负债率抬升主要体现在民营企业，而国有企业仍保持资产扩张快于负债扩张的相对稳健节奏。同时，民营企业的资产扩张速度仍然明显快于国有和外资企业，在稳增长中发挥着重要作用。 3. 工业企业库存仍有待去化。1-5 月工业企业产成品存货同比快速下滑，PPI 的走低对此形成助推；扣除 PPI 后的产成品存货同比也呈较快回落，但仍高于 2018 年上一轮补库存周期中的增速。分大类行业看，剔除工业品价格影响后，5 月原材料行业的库存增速仍处于 72%分位水平，其去库存进行的远未充分；而装备制造和消费制造业分别处于 2013 年以来的32%和 49%分位水平，景气程度较高的装备制造业去库存进程反而相对较快。从过往经价格调整的库存周期进程来看，工业去库存进程或还将持续 2 个季度左右。 4. 从制造业大类行业看，装备制造业依然是亮点所在。1）1-5 月除计算机通讯电子制造业以外的装备制造行业对工业企业利润增速产生 1.9%的正向拉动。尤其是，汽车制造业的利润增长显著向好。2）原材料行业仍然是工业企业利润的主要拖累，但其拖累程度小幅收窄，主要得益于成本增速温和回落。3）消费制造业对工业企业利润的拖累进一步扩大，从其营收增速的进一步走低来看，主要体现了终端消费需求不足的约束。随着疫情约束的解除，纺织服装和皮革制鞋业的利润同比降幅明显收窄。 证券研究报告 宏观动态跟踪 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 6 2023 年 1-5 月工业企业利润同比为-18.8%，较上月降幅进一步收窄 1.8 个百分点；5 月当月同比为-12.6%，较上月降幅显著收窄 5.6 个百分点。工业企业经济效益状况主要呈现出以下特点： 1、量、价共同拖累工业企业营收同比下降，但营业收入利润率继续回升，带动工业企业利润同比降幅收窄。5 月工业增加值增速下降 2.1 个百分点至 3.5%，PPI 同比跌幅扩大 1 个百分点至-4.6%，“量价齐降”情况下，工业企业营业收入增速下滑 4.9 个百分点至-1.4%。不过，1-5 月营业收入利润率的同比跌幅显著收窄 2.2 个百分点至-19.8%，每百元营业收入中的利润为 5.19 元，比 1-4 月增加 0.2 元，连续第三个月回升。 成本费用方面，每百元营业收入中的成本进一步增加 0.1 元，续创 2017 年 11 月以来新高，成本高企仍然是制约企业盈利改善的主要因素；每百元营业收入中的费用进一步回落 0.1 元，随着央行开启降息，企业财务费用有望下降，助力企业盈利边际改善；其它差额项目季节性回落 0.3 元，相比去年同期从上升转为下降，同样呈现出积极迹象。 图表1 5 月“量价齐降”拖累工业企业营收同比下降 图表2 5 月工业企业利润同比降幅收窄 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 图表3 5 月营业收入利润率继续回升 图表4 5 月百元营业收入中的成本进一步抬升 资料来源:wind，平安证券研究所；注：其他差额项目在会计报表中对应税金及附加、资产减值、汇兑损益等分项 资料来源:wind，平安证券研究所 分大类行业看，制造业仍是工业企业营业收入利润率的拖累。水电燃气行业在今年油价下跌过程中，利润率得到较快改善；采矿业利润率虽较去年有所下降，但在大宗商品价格总体仍然不低的情况下，仍处于历史高水平。百元营业收入中的成本上升也主要体现在制造业中，采矿业成本亦有温和抬升。 -10-5051015-30-1010305019/05 20/01 20/09 21/05 22/01 22/09 23/05%%工业企业:当月同比营业收入(估算)量:工业增加值价:PPI(右)-45-30-15015304519/0520/0120/0921/0522/0122/0923/05%工业企业:当月同比利润总额营业收入(估算)(30)(20)(10)0102030012345678181920212223%%工业企业:营业收入利润率:累计值同比，右轴02468101281828384858617/07 18/05 19/03 20/01 20/11 21/09 22/07 23/05元元工业企业:每百元营业收入成本(左轴)费用其他差额项 宏观动态跟踪 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 6 图表5 制造业是营业收入利润率的主要拖累 图表6 营业成本上升也主要体现在制造业 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 2、工业企业资产和负债扩张速度进一步放缓，资产负债率进一步抬升。1-5 月工业企业资产负债率进一步抬升 0.1 个百分点至 57.4%，创 2015 年以来新高。总资产和总负债增速均连续第三个月下行，同比分别为 6.8%和 7.2%。去年 5 月以来，工业企业的资产扩张速度开始慢于负债扩张速度，与此前情况逆转，造成了资产负债率的抬升。这体现出，在工业企业利润同比下滑的背景下，企业资产扩张意愿偏弱，而“稳信用”的政策环境支撑了相对较快的负