5月工业企业利润数据点评：工业企业利润恢复态势延续

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观点评报告 工业企业利润恢复态势延续 5 月工业企业利润数据点评  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 宋进朝 S0800521090001 15701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 相关研究 人 民 币 汇 率 压 力 几 何 ？ — 宏 观经 济 周 报 2023-06-25 数据交易：实践探索、市场趋势及政策前瞻—政策推动数据产业链路价值释放前景可期 2023-06-22 降息后市场风险偏好提升，经济仍受地产拖累—宏观经济周报 2023-06-18 房地产需求再度回落—5 月经济数据点评 2023-06-15 终点利率被上调，和市场仍有分歧——6 月FOMC 会议点评 2023-06-15 5 月规模以上工业利润总额同比增速较 4 月明显改善，盈利端尽管持续恢复但营收增速却由正转负，反映宏观经济需求不足，内生修复动能依然偏弱。结构上看，在新能车、专用设备、仪器仪表等行业利润改善的带动下，中游装备制造业盈利占比持续回升，PPI 下探以及终端需求疲软拖累上下游利润表现。此外，5 月库存继续去化，但节奏略有放缓，当前更接近主动去库向被动去库过渡的阶段。往前看，若无较大力度政策出台，全年增长预期上限可能会拉低，或延长本轮库存去化周期。 5 月工业企业利润增速呈加速回升态势，价格因素拖累企业盈利表现。5 月规模以上工业企业利润总额同比增速为-12.6%，高于 4 月 5.6 个百分点，已连续 3 个月回升；营收同比增速则由升转降，同比下跌 1.5%，延续去年 10以来的窄幅震荡格局（图 1）。从结构看，5 月量价表现均不佳拖累营收增速，但利润率降幅收窄对盈利形成一定支撑（图 2）。具体看：1）5 月工业增加值同比增速仅为 3.5%，弱于市场预期，涨幅较 4 月收窄 2.1 个百分点；2）5月 PPI 同比跌幅加深，录得-4.6%，前值为-3.6%；3）营收利润率同比降幅收窄至 1.28 个百分点，前值为 1.4 个百分点，或与成本增幅下降有关。5 月营收和利润呈现出反向变化特征，尤其是营收增速再度转负，反映目前内需不足、外需走弱背景下，工业企业营收端恢复仍相对乏力，但利润端的持续修复有望对企业扩产信心形成一定提振。 分行业看，5 月中游利润占比继续扩大，汽车、专用设备等装备制造业盈利改善明显。根据我们测算，1-5 月上、中、下游利润总额占比分别为 35.8%、31.7%和 32.5%，前值分别为 36.8%、29.2%和 34.0%，中游装备制造业利润占比已连续 3 个月回升，上游原材料和下游消费品制造业利润占比同步收窄（图 3）。具体看，中游利润的回升主要受汽车、专用设备、仪器仪表等行业拉动。5 月新能源汽车延续产销两旺态势，产量和销量单月同比分别增长43.6%和 60.2%，叠加投资收益增加等因素，汽车制造业利润增长 1.02 倍，1-5 月累计同比增长 24.3%。此外，1-5 月，专用设备、仪器仪表利润总额同比增速分别较前值扩大 7.3 和 4.9 个百分点，对装备制造业利润占比的持续回升形成较强支撑。上游方面，受 PPI 增速回落影响，多数行业利润表现不佳，煤炭开采、石油和天然气开采、有色矿采、非金属矿采等行业利润增速继续下探，利润改善需等待 PPI 筑底信号的释放。下游方面，消费品制造业利润增速边际上有所修复，降幅较 4 月大幅收窄 17.1 个百分点，其中皮革制鞋、纺服和家具制造改善较为明显（图 6）。 工业企业延续去库态势。5 月工业企业产成品存货同比增速为 3.2%，较 4月下降 2.7 个百分点，去库方向不变，但去库节奏略有放缓（图 4）。此前，我们从工业增加值、产能利用率以及工业企业盈利增速等指标判断，在目前证券研究报告 2023 年 06 月 28 日 宏观点评报告 西部证券 2023 年 06 月 28 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 需求偏弱，经济内生修复动能不强的背景下，工业企业主动扩大生产意愿不足，当前更像是从主动去库向被动去库过渡的阶段。5 月公布的工业企业营收数据再度转负，也印证了这一判断。我们预计全年实现 5%左右增长目标的概率较大，在无较大力度政策支持的情况下，增长预期的上限可能并不高，或拉长本轮库存去化周期。 工业企业资产负债率保持上升态势，环比增幅有所放缓。5 月末，规上工业企业资产负债率为 57.4%，环比上升 0.1 个百分点，升幅较 3 月出现放缓，同比上升 0.8 个百分点，升幅与前值持平。分企业类型看，私营企业同环比升幅依然最大，环比上升 0.2 个百分点，同比上升 1.3 个百分点，较前值均有所扩大（图 5）。 风险提示：国内经济下行超预期，政策力度不及预期，全球经济超预期衰退。 宏观点评报告 西部证券 2023 年 06 月 28 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 图表目录 图 1：5 月规上工业企业利润总额同比延续回升态势 ............................................................... 4 图 2：工业企业盈利的“量、价、利润率”拆解（%） ................................................................ 4 图 3：中游利润占比延续升势（%） ........................................................................................ 4 图 4：工业企业产成品库存继续下行（%） ............................................................................. 4 图 5：不同类型工业企业资产负债率表现 ................................................................................ 4 图 6：规上工业企业分行业利润累计同比增速（%） .............................................................. 5 宏观点评报告 西部证券 2023 年 06 月 28 日 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 1：5 月规上工业企业利润总额同比延续回升态势 图 2：工业企业盈利的“量、价、利润率”拆解（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 3：中游利润占比延续升势（%） 图 4：工业企业产成品库存继续下行（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研