A股市场专题策略报告-库存周期专题二：两个角度梳理行业配置机会

A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 16 -[Table_MainInfo] 库存周期专题二：两个角度梳理行业配置机会 ――A 股市场专题策略报告 分析师： 宋亦威 SAC NO： S1150514080001 2023 年 6 月 28 日 [Table_Summary] 投资要点：  在 2000 年以来的七轮补库周期中，补库周期的开启往往伴随着PPI 的见底回升。这是由于去库存阶段往往伴随产能利用率的降低和产能的出清，只有价格的回升带来足够高的利润率，才能吸引企业提高产能利用率以及扩张产能。其中，第七轮补库周期的开启早于 PPI 的见底，主要因需求受疫情显著抑制，导致企业被动补库，提前开启补库周期。而价格的回升，即补库周期开启的驱动因素，往往受到需求扩张的拉动。  自上而下角度，对于行业的选择，我们对比 2000 年以来的 7 轮主动补库周期的宏观政策背景，考虑到 6 月 16 日国常会对于“加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求”的要求以及现阶段稳增长压力，预计本轮政策调节力度介于第 5 轮和第 7 轮之间。对比第 5 轮和第 7 轮主动补库阶段领涨行业的特点，在本轮主动补库阶段，一是关注稳增长政策的着力点，或带来相关主题性机会或稳增长板块（消费-家电、汽车；基建-建材、钢铁）的阶段性行情；二是关注行业景气和其他主题性机会，如 AI 产业链景气屡获印证下的 TMT 板块，中国特色估值体系构建叠加国资委强调“以上市公司为平台开展并购重组”催化下的“中特估”板块。  自下而上角度，关注库存去化节奏与补库开启时间之间的关系。回顾第五轮补库周期，补库周期启动较早的行业往往是库存去化较为彻底的行业，且对应到行业表现上，其在整个补库阶段的涨跌幅均居前列，主要因供给端去化较为彻底，因而有望充分受益于需求的回暖。因而本轮补库周期开启前，可重点关注现阶段去库较为充分的行业，主要有基础化工、钢铁、机械设备、国防军工、轻工制造、医药生物和公用事业。  综合而言，基于库存周期，对于下半年的行业配置，自上而下角度，一是关注稳增长政策的着力点，或带来相关主题性机会或稳增长板块（消费-家电、汽车；基建-建材、钢铁）的阶段性行情；二是关注行业景气和其他主题性机会，如 AI 产业链景气屡获印证下的 TMT 板块，以及“中特估”板块。而自下而上角度，可关注库存去化较为充分的行业，主要有基础化工、钢铁、机械设备、国防军工、轻工制造、医药生物和公用事业。  风险提示：政策推进不及预期的风险；历史经验的误差风险。 策略研究 证券研究报告 策略专题 [Table_Analysis] 证券分析师 宋亦威 022-23861608 songyw@bhzq.com [Table_Author] 严佩佩 022-23839070 SAC No:S1150520110001 yanpp@bhzq.com [Table_Picture] 指数一年走势图 01E+112E+113E+114E+115E+116E+117E+11-16.00%-14.00%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2022-06-282022-07-132022-07-282022-08-122022-08-292022-09-142022-09-292022-10-212022-11-072022-11-222022-12-072022-12-222023-01-092023-01-312023-02-152023-03-022023-03-172023-04-032023-04-192023-05-092023-05-242023-06-082023-06-27成交金额上证指数 05E+101E+111.5E+112E+112.5E+113E+113.5E+114E+11-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%2022-06-282022-07-132022-07-282022-08-122022-08-292022-09-142022-09-292022-10-212022-11-072022-11-222022-12-072022-12-222023-01-092023-01-312023-02-152023-03-022023-03-172023-04-032023-04-192023-05-092023-05-242023-06-082023-06-27成交金额创业板指 相关研究报告 [Table_Report] 《迎库存周期之风，扬 A 股市场之帆——A 股市场 2023 年中期投资策略报告》 《市场筑底提供再配置机会，短期以主题性机会为主——A 股市场 2023 年 6月投资策略报告》 《业绩增速触底企稳，A 股再配置正当时——A 股市场 2023 年 5 月投资策略报告》 《一季报确认业绩底，行业配置需把握节奏——A 股市场 2023 年二季度投资策略报告》 A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 16 目 录 1. 各轮库存周期的回顾 ............................................................................................................................................... 4 2. 自上而下：主动补库阶段，行业机会的梳理 ........................................................................................................ 6 2.1 主动补库阶段，市场收益具有相对确定性 .................................................................................................. 6 2.2 每一轮主动补库周期的宏观背景及行业表现 .............................................................................................. 6 3. 自下而上：关注去库存较为充分的行业 .............................................................................................................. 12 A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的声明