杭州银行(600926)定增夯实资本，成长动能持续

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 杭州银行 (600926 CH) 定增夯实资本，成长动能持续 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 15.58 2023 年 6 月 27 日│中国内地 区域性银行 定增夯实资本，成长动能持续 2023 年 6 月 26 日杭州银行发布定增预案，公司拟向不超过 35 名特定投资者非公开发行 A 股股票不超过 9 亿股，募集资金总额不超过 125 亿元，募集资金全部用于补充核心一级资本。静态测算下将提升核心一级资本充足率1.18pct，为后续业绩增长打开空间。鉴于息差仍有压力，我们预测 2023-25年 EPS 2.46/2.96/3.56 元，23 年 BVPS 预测值 15.58 元，对应 PB0.75 倍。可比公司 23 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.72 倍，公司根植优质区域，区位经济优势深厚，应享受一定估值溢价，我们给予 23 年目标 PB 1.00 倍，目标价 15.58 元，维持“增持”评级。 补足资本弹药，支撑规模扩张 杭州银行本次定增 125 亿元将用于补充核心一级资本，按 23Q1 末数据静态测算，将提升核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率 1.18pct至 9.28%、10.89%、13.92%。近年来杭州银行扩张速度较快，近五年来总资产、总贷款增速均领先同业。17-22 年杭州银行总资产、总贷款复合增速为 14.2%、19.9%；上市城商行平均为 11.4%、17.0%。杭州银行定增落地补足弹药后，将成为后续业绩持续增长的重要支撑。 植根优质区域，零售转型并进 杭州银行具有良好的管理体系、优越的地理条件和差异化定位。公司前十大股东持股比例稳定在 60%以上，多元化股东结构有利于形成市场化治理机制。公司经营区域优越，立足杭州，对浙江实现全覆盖，并辐射至京沪深等优质地区，浙江省发达的民营经济为零售小微业务的发展提供了沃土，发达经济圈的逐步渗透也为业绩增长打开空间。公司坚持“客户导向、数智赋能，持续构建差异化竞争优势”的战略定位，以做强公司为压舱石，做大零售、做优小微为增长极。未来公司有望发挥区域布局优势，拓展大零售、小微业务，打造科创金融差异化优势，驱动信贷持续增长。 成长动能持续，看好投资价值 杭州银行植根优质区域，经营稳健，基本面优异，业绩表现亮眼。净利润增速连续 8 个季度高于 20%，23Q1 净利润增速位居上市银行第一。公司资产质量优异，3 月末不良率、拨备覆盖率分别为 0.76%、569%，拨备覆盖率继续处于上市银行第一，资产质量领先优势显著。杭州银行区位优势显著，良好的公司治理与稳健的经营模式为其规模扩张和业绩持续增长奠定基础，我们看好其未来持续的成长动能。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 安娜 SAC No. S0570522090001 SFC No. BRR567 anna@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 贺雅亭 SAC No. S0570122070085 heyating@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 15.58 收盘价 (人民币 截至 6 月 26 日) 11.70 市值 (人民币百万) 69,384 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 246.97 52 周价格范围 (人民币) 11.35-14.98 BVPS (人民币) 17.36 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 29,361 32,932 35,613 38,994 42,805 +/-% 18.36 12.16 8.14 9.49 9.77 归母净利润 (人民币百万) 9,261 11,679 14,616 17,573 21,112 +/-% 29.77 26.11 25.14 20.24 20.14 不良贷款率 (%) 0.86 0.77 0.77 0.75 0.74 核心一级资本充足率 (%) 8.43 8.08 7.89 7.84 7.81 ROE (%) 12.33 14.09 15.45 16.37 17.22 EPS (人民币) 1.43 1.83 2.46 2.96 3.56 PE (倍) 8.18 6.39 4.75 3.95 3.29 PB (倍) 0.95 0.85 0.75 0.65 0.56 股息率 (%) 2.99 3.42 4.28 5.14 6.18 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(3)(1)251112131415Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23(%)(人民币)杭州银行相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 杭州银行 (600926 CH) 图表1： 可比 A 股上市银行 PB 估值（Wind 一致预期、2023/06/26） 代码 简称 2023 年 PB 估值（倍） 002142 CH 宁波银行 0.94 601009 CH 南京银行 0.66 600919 CH 江苏银行 0.56 601229 CH 上海银行 - 平均值 0.72 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 杭州银行 PE-Bands 图表3： 杭州银行 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 风险提示 1.经济修复力度不及预期。近期各项高频数据有所回温，但经济复苏的强度与可持续性仍有不确定性。 2.资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率仍相对稳定，但资产质量可能因外部因素出现波动。 01530456029/6/2029/12/2029/6/2129/12/2129/6/2229/12/22(人民币)杭州银行5x10x15x20x25x0613192529/6/2029/12/2029/6/2129/12/2129/6/2229/12/22(人民币)杭州银行0.7x0.8x1.0x1.2x1.4x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 杭州银行 (600926 CH) 盈利预测 利润表 业绩指标 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 29,361 32,932 35,613 38,994 42,805 增长率 (%) 利息收入净额 21,036 22,857 24,754 26,907 29,356 贷款 21