工业／公用环保行业：首提降碳目标，展现大国担当

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工业/公用环保 首提降碳目标，展现大国担当 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 公用事业 增持 (维持) 刘俊 研究员 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 边文姣 研究员 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 苗雨菲 研究员 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 戚腾元 研究员 SAC No. S0570524080002 SFC No. BVU938 qitengyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 马梦辰，CFA 研究员 SAC No. S0570524100001 SFC No. BUM666 mamengchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王嵩 联系人 SAC No. S0570125090007 SFC No. BLE051 alanwang@htsc.com +(852) 3658 6000 李科毅* 联系人 SAC No. S0570125030018 likeyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 徐嘉欣* 联系人 SAC No. S0570125070136 xujiaxin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 三一重能 688349 CH 38.01 买入 国电南瑞 600406 CH 26.00 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 9 月 26 日│中国内地 动态点评 事件及核心观点 当地时间 9 月 24 日习近平主席在联合国气候变化峰会上致辞，宣布中国新一轮国家自主贡献： 到 2035 年，中国全经济范围温室气体净排放量比峰值下降 7%-10%，力争做得更好；非化石能源消费占能源消费总量的比重达到30%以上，风电和太阳能发电总装机容量达到 2020 年的 6 倍以上、力争达到 36 亿千瓦。我们认为中国的减排目标体系已经开始从十五五的“达峰”阶段、过渡到十六五的“下降通道”。碳中和的完整路径开始显现。我们认为综合考虑年降 2%目标和能源消费仍需增长的约束，电气化与绿电减排的主线地位明确，看好储能产业链龙头，以及三一重能、国电南瑞等；氢氨醇等绿色燃料重要性上升，相关公司也将受益。 演讲原文：https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202509/content_7042184.htm。 明确给出净排放量下降目标，展现大国示范作用 与前两次国家自主贡献的“强度指标”不同，新一轮国家自主贡献首次提出了具体的“总量指标”：至少下降 7%。而大背景是《巴黎协定》后 2025 年 2 月的“国家自主贡献”通报中，只有 13/195 个缔约国提交，进度严重滞后。值此全球气候治理决策的关键十字路口，中国宣布新一轮国家自主贡献，展现出有号召力大国的示范作用，也稳定了全球气候变化控制的信心。 年降 2%并不轻松，能源消费增长下需要提高电气化率和绿电比例 参考北大 2024 年《中华人民共和国气候变化第一次双年透明度报告》， 2023年中国温室气体总排放量约 14.3 Gt CO₂-eq yr⁻¹，为实现 2035 年排放比峰值下降 7%–10%，即 2030 至 2035 年间年均净排放下降 1.5%–2%，近似相当于每年减少 2.1~2.9 亿吨二氧化碳排放量等价（按 2023 年总量近似），相当于每年减少 0.8~1.1 亿吨标准煤的化石能源消费。参考国家能源局 25日发出的专家解读，我国的自主贡献目标与“未来一段时期能源需求还将刚性较快增长”并不矛盾，“当前人均能源消费仅为经合组织 OECD 国家平均水平的 2/3”，因此我们认为减排不会以牺牲能源消费量为代价，相应的解法便是提高电气化率、并通过绿电替代减碳。 2030 发电侧光储平价打开新能源装机和绿电减碳解法的天花板 如 9 月 23 日《变革已至，系统平价带来能源需求为王的时代》报告推演，我国 2030 年有望达到光储发电侧平价，从而打开新能源装机天花板。我们测算如果 2035 年中国人均能源消费总量达到 OECD 均值的 6 吨标煤/年（v.s. 2024 年 4.2 吨 +43%），同时电气化率提升至 60%（v.s. 2024 年27.4%），要实现 10%的碳减排，十六五风光装机需要达到 3451GW（年均575GW，v.s.十五五年均 456GW +26%）。同时推动储能装机保持十五五的高速增长。 首提“全经济范围温室气体”控排目标，打开绿氢/氨/醇的应用空间 我国设定的“2030 年碳达峰”目标仅包括二氧化碳一种气体，全经济范围温室气体也涵盖了甲烷、氧化亚氮等。参考前述北大研究结果显示， CH₄和N₂O 分别占我国温室气体排放的 12.7%和 5.5%。主要来自农业/林业与其他土地利用部门。我们认为新目标下控排将成为各行各业的转型升级发展推动力，氢能、绿氨、绿色甲醇等能源应用新路径有望打开发展空间。 风险提示：产业链降本不及预期，产业政策不及预期。 (17)(7)31222Sep-24Jan-25May-25Sep-25(%)电力设备与新能源公用事业沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业/公用环保 图表1： 基于 3 种能源消费情景的碳减排和风光装机测算 资料来源：国家能源局，统计局，工部，北大 2024 年《中华人民共和国气候变化第一次双年透明度报告》，华泰研究预测 图表2： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 三一重能 688349 CH 买入 30.83 38.01 37,810 1.48 1.65 2.15 2.67 20.87 18.64 14.34 11.54 国电南瑞 600406 CH 买入 22.60 26.00 181,525 0.95 1.04 1.15 1.27 23.85 21.79 19.73 17.86 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表3： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 三一重能 (688349 CH) 公司发布半年报，2025 年 H1 实现营收 85.94 亿元，同比+62.75%，归母净利 2