杭州银行(600926)定增预案点评：定增拓宽扩表空间，盈利有望维持高增

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 6 月 26 日 公司研究 定增拓宽扩表空间，盈利有望维持高增 ——杭州银行（600926.SH）定增预案点评 买入（维持） 当前价：11.7 元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 010-57378035 执业证书编号：S0930521090001 dongwx@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 caitingfeng1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 59.30 总市值(亿元)： 693.84 一年最低/最高(元)： 11.25/14.92 近 3 月换手率： 35.8% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.8 6.9 -0.9 绝对 -2.8 1.8 -14.2 资料来源：Wind 事件： 6 月 26 日，杭州银行发布《向特定对象发行 A 股股票预案》等公告，拟向不超过35 名（含）特定投资者发行股票不超过 9 亿股（含），募集资金总额不超过 125亿（含）。募集资金扣除相关发行费用后将全部用于补充公司核心一级资本。 点评： 定增改善核心一级资本充足率，拓宽扩表空间，增强可持续发展动能。根据定增预案，公司拟向不超过 35 名特定对象（符合监管要求的基金公司、证券公司等）发行普通股股份不超过 9 亿股，募集资金总额不超过 125 亿元。以 2022 年经审计 BVPS（扣除分红）计算，如果按照 PB 估值为 1 倍，发行底价为 13.36 元/股左右。 公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈，近年来随着零售转型持续推动，营收及盈利增速表现优异。前期由于风险加权资产扩张速度较快，公司资本消耗加剧。截至 23Q1 末，杭州银行集团口径核心一级资本充足率为 8.1%，母行口径核心一级资本充足率仅 7.8%，距 7.5%的监管要求，安全边际偏低。以 23Q1 末核心一级资本净额及风险加权总资产静态测算，定增按上限完成后集团口径核心一级资本充足率将提升 1.2pct 至 9.28%，增强可持续发展动能。 定增有助于实现更多元化的股权结构。根据定增预案，按发行上限计算，定增完成后，公司总股本将从 59.3 亿股增至 68.3 亿股，杭州市财政局持股比例将由发行前的 11.9%降至 10.3%，红狮集团持股比例由 11.8%下降至 10.3%，杭州城投持股比例由 7.0%降至 6.1%，杭州市财开投资集团持股比例由 6.9%下降至 6%，其他股东持股比例低于 5%。定增并未使公司股权结构发生重大改变。结合公司 2020 年定增情况看，当时主要向红狮集团、杭州市财政局、苏高科（新增股东）、苏州高新（新增股东）四个发行对象实施定增，此次定增或推动实现更多元化的股东背景。 杭州银行基本面韧性较强，盈利有望维持较高增速。截至 2023 年 4 月末，浙江省贷款余额较年初增长 7.2%，显著高于全国 5.5%的平均水平。开年以来，江浙等经济活力强的优质地区呈现较高信贷景气度，公司 1Q 扩表提速，全年扩表动能有望保持相对强劲，通过“以量补价”对冲 NIM 收窄。同时，公司 23Q1 末拨备覆盖率高达 568.7%、不良率为 0.76%，均处于行业领先水平；2022 年不良净生成率仅0.26%，远低于上市银行 1.02%的平均水平。公司当前风险抵补能力充足，2023 年信用成本有望保持稳定，支撑盈利增速维持在较高水平。 盈利预测、估值与评级。公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈，全年扩表动能有望保持强劲。为保证充足资本补充能力，预计有较强业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时，推动定增落地并促进可转债转股，为资产端扩表及盈利能力提升奠定基础。维持 2023-25 年 EPS 预测为2.37/2.84/3.38 元，当前股价对应 2023-2025 年 PB 估值分别为 0.76/0.66/0.57 倍，维持“买入”评级。 风险提示：如果区域经济发展不及预期影响信贷需求，可能拖累公司扩表强度。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 杭州银行（600926.SH） 表 1：杭州银行盈利预测与估值简表 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 29,361 32,932 37,663 42,572 47,730 营业收入增长率 18.4% 12.2% 14.4% 13.0% 12.1% 净利润（百万元） 9,261 11,679 14,076 16,829 20,050 净利润增长率 29.8% 26.1% 20.5% 19.6% 19.1% EPS（元） 1.56 1.97 2.37 2.84 3.38 ROE 13.5% 15.1% 16.3% 17.1% 17.7% P/E 7.49 5.94 4.93 4.12 3.46 P/B 0.95 0.85 0.76 0.66 0.57 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-6-26 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 杭州银行（600926.SH） 图 1：杭州银行营收及盈利累计增速 图 2：杭州银行业绩同比增速拆分 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所，单位：pct 图 3：杭州银行资产负债结构 3Q2020201Q212Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q23资产结构（占比）发放贷款和垫款/生息资产42.5%41.5%42.3%42.0%42.4%42.3%43.3%43.1%43.6%43.5%44.3%较上季变动（pct）0.22(1.04)0.82(0.30)0.44(0.17)1.03(0.18)0.45(0.09)0.82公司贷款（含贴现）/贷款62.4%61.1%62.6%62.9%63.0%61.9%63.5%63.3%63.2%63.0%66.2%较上季变动（pct）(1.09)(1.31)1.450.300.09(1.05)1.61(0.20)(0.14)(0.18)3.17公司贷款/贷款N/A57.5%N/A59.0%N/A55.9%N/A59.2%N/A58.6%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A零售贷款/贷款37.6%38.9%37.4%37.1%37.0%38.1%36.5%36.7%36.8%37.0%33.8%较上季变动（pct）1.091.31(1.45)(0.30)(0.09)1.05(1.61)0.200.140.18(3.17)票据/贷款N/A3.7%N/A3.9%N/A6.1%N/A4.1%N/A4.3%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A金融投资/生息