轻工制造行业2023年下半年投资策略：复苏延续，布局亮点

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 39 页起的免责条款和声明 复苏延续，布局亮点 轻工制造行业 2023 年下半年投资策略｜2023.6.18 中信证券研究部 核心观点 李鑫 必选消费产业首席分析师 S1010510120016 肖昊 轻工制造行业联席首席分析师 S1010519070002 郭韵 轻工分析师 S1010520100003 家居板块在当前需求状态下基本面料仍有波动，短期建议把握板块 Q2 震荡上行机会；纸基材料板块（造纸及包装）预计 2023 年会受益于浆价下行，带来行业利润修复弹性机会；文具&办公用品板块重点把握龙头公司基本面持续改善；个护板块的卫生巾、成人护理、代工子板块均存在增长亮点。建议关注：1.宠物用品、人造草坪等，底部已现，基本面改善有望持续兑现。2.新型烟草行业海内外监管与执法趋严，利好合规产品销售改善及海外格局优化。 ▍家居：基本面震荡向上，把握窗口性机会。2023 年以来地产交付、疫情扰动和高基数的压制因素有所消退，但家居真实需求仍有压力，基本面预计在 23Q4 前将延续震荡态势。短期 23Q2 以来工厂接单改善对估值会有支撑作用，建议优选具备足够安全边际、经营表现更好的家居公司，把握 Q2 估值修复的窗口性机会；23Q3 若基本面压力超出预期，仍可在回调中择机配置，布局 23Q4 前端需求和工厂接单共振改善的修复行情。短期把握估值修复机会角度，推荐志邦家居/索菲亚/慕思股份/敏华控股/江山欧派，建议关注金牌厨柜；中长期引领行业集中度提升维度，推荐欧派家居/箭牌家居，建议关注顾家家居；出口方面，建议关注梦百合。 ▍造纸：浆价行至底部，纸品盈利拐点将现。2023 年 3 月以来木浆外盘报价加速下行，阔叶浆目前采购价格已回落至 475~505 美元。综合考虑木浆供需错配和制浆成本抬升等因素，我们判断 2023 年全年浆价或呈现 L 型走势，针叶浆/阔叶浆的底部价格在 600~650 美元/450~550 美元/吨。综合考虑纸企木浆安全库存（2~3 个月）和海运时间，预计浆系纸公司 23Q2 盈利边际改善、23Q3 有望兑现盈利弹性，且本轮盈利改善周期或长达一年。综合考虑公司治理结构、行业竞争格局和各家产能投放计划，推荐仙鹤股份/维达国际；大宗纸龙头公司凭借自身布局优势，有望维持盈利的稳定性，可逢低布局，推荐太阳纸业。 ▍轻工消费：1）文具&办公用品：2023 年以来文具&办公用品板块 C 端业务迈入改善通道、B 端业务保持稳健向好态势。龙头公司传统业务逐季回暖，新业务提质趋势明确，基本面有望连续改善、逐季向上，推荐晨光股份。2）宠物：海外大客户自 22H2 开始去库存拖累宠物板块公司短期业绩，伴随原材料成本下降+海外订单逐步修复，盈利能力有望迎来改善，推荐中宠股份。3）其他轻工消费：2022 年海外需求不振致出口承压，内销相对稳健。展望 2023 年，出口回暖可期，原材料价格下降有望支撑盈利修复，推荐共创草坪/玉马遮阳。 ▍个护：看好卫生巾区域龙头品牌成长。22Q1-23Q1 个护板块收入持续提升，其中卫生用品板块 2022 年收入同比+9.6%，22Q1-23Q1 各季度营收增速分别为0.1%/9.5%/22.4%/8.1%/16.2%，体现出必选消费品的稳定性。分品类看，卫生巾、成人护理、代工板块均存在增长亮点，其中卫生巾板块龙头地位松动，后起品牌依靠产品升级以及卡位新渠道崛起，市场份额持续提升，推荐百亚股份。 ▍包装：成本压力缓解，提振盈利前景。2022 年板块收入同比+12.8%，增速同比回落 18.6pcts，22Q4 及 23Q1 增速转负。分板块看，金属包装收入增速率先修复，纸包装公司仍承压。主要系：1）纸包装出口比例高，面临下游客户去库存带来的订单压力；2）2022 年奥瑞金/宝钢包装/昇兴股份的金属罐业务销售单价同比+8%/+20%/+14%。建议短期关注下游需求的回暖及原材料价格下行带来的成本端改善，长期关注龙头公司 alpha 兑现，推荐新巨丰/裕同科技。 ▍新型烟草：监管与执法趋严，利好合规产品销售。2022 年口味烟监管禁令及消费税两大政策落地后，国内市场政策底部清晰。展望 2023 年，虽为国内收入底部年，但更多新 SKU 推出带动销售情况逐季向好可以期待；海外监管执法趋严， 轻工制造行业 评级 强于大市（维持） 轻工制造行业 2023 年下半年投资策略｜2023.6.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 美国国会对 PMTA 审核进程强化监管、欧洲部分一次性小烟超注产品遭下架，利好头部品牌合规产品的份额提升。建议把握底部配置机会，推荐思摩尔国际，一次性小烟业务快速放量以及头部品牌客户市占率提升有望带动公司海外收入实现高增，但利润端仍承压。 ▍风险因素：地产交付改善不达预期；行业竞争加剧；消费能力减弱；原材料价格上涨；汇率大幅波动；新型烟草行业监管程度超预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 22 23E 24E 25E 22 23E 24E 25E 晨光股份 603899.SH 44.88 1.39 1.84 2.29 2.77 32 24 20 16 买入 仙鹤股份 603733.SH 22.08 1.01 1.44 1.85 2.14 22 15 12 10 买入 志邦家居 603801.SH 32.53 1.72 1.99 2.35 2.75 19 16 14 12 买入 百亚股份 003006.SZ 16.74 0.44 0.56 0.69 0.86 38 30 24 19 买入 新巨丰 301296.SZ 16.60 0.40 0.55 0.75 0.95 42 30 22 17 买入 维达国际 3331.HK 19.96 0.59 1.19 1.47 1.90 34 17 14 11 买入 欧派家居 603833.SH 102.31 4.41 5.00 5.79 6.79 23 20 18 15 买入 箭牌家居 001322.SZ 19.14 0.61 0.82 1.02 1.20 31 23 19 16 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测；注：股价为截至 2023/6/15 收盘价；维达国际货币单位为港元，港元对人民币汇率 0.9154 oPpMmMoOzQsOmQqOoNnQmQaQcM9PtRpPsQsRlOnNpRfQqRxO7NmNrMwMmMnQuOsQqP 轻工制造行业 2023 年下半年投资策略｜2023.6.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 家居：基本面震荡向上，把握窗口性机会 ......................................................................... 6 行业跟踪：家居零售波动中复苏，出口企稳静待拐点 ....................................................... 6 前瞻指标：地产交付改善，有望逐步提振需