学大教育(000526)拟定限制性股票激励，彰显管理层自信和行业预期好转

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 公告点评|教育 证券研究报告 [Table_Title] 学大教育（000526.SZ） 拟定限制性股票激励，彰显管理层自信和行业预期好转 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 6 月 10 日，公司拟定 2023 年限制性股票激励计划，拟授予的限制性股数为 550 万股。业绩考核目标是 2023 年净利润不低于 5,000 万元、2023 年-2024 年的净利润累计不低于 1.3 亿元、2023 年-2025 年三年的净利润累计不低于 2.5 亿元。激励对象不超过 720 人，授予价格为14.05 元/股。同日，公司审议通过《关于调整部分募投项目并将部分募集资金永久补充流动资金的议案》，调整募投项目的投资金额，并将部分募集资金永久补充流动资金。 ⚫ 我们认为：（1）行业环境边际向好，管理层对于业务信心较强：公司发布股权激励方案展现教育趋势向好，完成教育业务剥离与重构后恢复至稳健经营的状态。同时，今年线下活动回归正常，公司线下教育培训困境反转，包括个性化教育、学校等多项业务可照常开展线下招生和培训。（2）切入职业教育赛道，布局中职、高职和产教融合等多项赛道，打造新业务增长极。公司通过联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等模式切入职教。根据 2022 年年报，公司分别完成 3 所中等职业学校收购和托管，并与近 20 所中等职业学校达成联合办学、专业共建、职教升学、托管等多元化合作。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年公司整体实现营业收入 21.1/24.3/27.8 亿元，归母净利润分别为 7156 万元/8917 万元/1.3 亿元。考虑到公司线下学科教培恢复，并新发力职教等新业务，具备较强成长性，近期板块整体估值中枢上移，我们给予公司 2023 年 45x PE 估值，合理价值为 27.34 元/股，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示。新学院筹备超计划；新报课不及预期等。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,529 1,798 2,108 2,429 2,781 增长率（%） 4.1 -28.9 17.2 15.3 14.5 EBITDA（百万元） 472 438 463 494 536 归母净利润（百万元） -536 11 72 89 129 增长率（%） -1326.9 102.0 557.1 24.6 44.3 EPS（元/股） -4.55 0.09 0.61 0.76 1.09 市盈率（x） - 193.05 43.78 35.13 24.34 ROE（%） -125.6 2.5 14.2 15.0 17.8 EV/EBITDA（x） 6.27 6.30 7.63 6.36 5.24 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 26.60 元 合理价值 27.34 元 报告日期 2023-06-26 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 王永锋 SAC 执证号：S0260515030002 SFC CE No. BOC780 010-59136605 wangyongfeng@gf.com.cn 请注意，嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -23%-1%21%43%65%87%06/2208/2210/2212/2202/2304/2306/23学大教育沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 学大教育|公告点评 一、教培龙头再启航，股票激励彰显业务自信 学大教育成立于2001年，2004年开始推行线下个性化“一对一”教育辅导模式并开始在全国扩张，逐步成为K12课外教辅头部品牌。2014年上线e学大，开始布局智能辅导；2015年确立以个性化教育研究院为核心、教研资源管理中心为引领、各分公司教研室为载体的“教研+”战略，强化教研能力；2018年推出在线一对一、新高考系列课程；2019年公司升级“双螺旋”模式，以科技赋能个性化教研。目前形成了以线下培训为核心，积极布局在线教育、素质教育、全日制中小学的教育服务、留学和游学项目等业务的OMO模式。2021年教育行业环境变革下，公司开始转型、重整业务，现今个性化教育主要聚焦在高中教育方面。2022年公司完成3所中等职业学校收购和托管，切入职业教育赛道，打造新业务增长极。 图1：公司发展历程 数据来源：公司官网，广发证券发展研究中心 公司主营业务主要有四大主线：（1）职业教育方面，公司目前已布局中等职业教育领域，通过联合办学、托管办学、投资办学等相对轻资产的模式实现覆盖。同时，公司未来计划陆续布局高等职业教育、产教融合业务、技能培训业务等。（2）个性化教育主要由三块业务组成：公司面向高中生持续经营传统学科类教育培训业务，拥有个性化学习中心近270所，覆盖主要一、二线城市，并辐射三、四线城市。同时，公司布局了30余所全日制培训基地，经营复读、艺考等业务。此外，公司在大连、宁波等地结合当地教育发展需要，兴办了具有个性化教育特色的基础教育阶段学校。（3）文化服务方面，公司发展创新业务，推出句象书店和LUKA智能绘本馆（实体馆+线上课程OMO阅读）。（4）教育数字化方面，公司开发和优化了新高考智能云管理系统、精准化教学作业管理系统等。 公司2020-2022年实现营业收入24.3、25.3、18.0亿元，同比增速为-18.8%、4.1%、-28.9%；实现归母净利润4369万元、-5.4亿元、1089万元。分业务来看，2022年公司的教育培训服务收入、房屋租赁收入、设备租赁收入、其他业务收入为17.3亿元、639万元、593万元、5559万元，收入占比为96.2%、0.4%、0.3%、3.1%。 2022年公司综合毛利率为28.0%，同比增加1.8pct，其中教育培训服务、房屋租赁、设备租赁、其他业务的毛利率分别为27.2%、69.8%、-25.6%、56.4%。公司2022年积极创新多元业态，推动信息化和文化空间的业务增长，提升盈利水平。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 [Table_PageText] 学大教育|公告点评 2022年公司销售费率、管理费率、研发费率分别为6.5%、14.3%、1.3%，同比变化了-1.6%、0.5%、-0.7%