网易S(09999.HK)2023Q1点评：手游营收表现亮眼，期待《逆水寒》、《哈利波特》带来暑期增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 网易-S 09999.HK ⚫ 23Q1 公司营业收入 250 亿，同比增长 6.3%，环比减少 1.2%。游戏和相关增值服务营收环比大幅上涨是公司增量收入的主要贡献来源。 23Q1 公司毛利率 59.5%，同比增长 5.0pp，环比增长 7.2pp。公司 23 Q1Non-GAAP 归母净利润为 76 亿，同比增长 47.84%，环比增长 57.25%。 ⚫ 游戏及相关增值服务：营业收入 201 亿元，同比增长 16%，环比上升 5%，实现了自2018年以来的创纪录的高毛利率水平。其中，手游营收135亿，同比增长16%，环比上升 16%，主要系《蛋仔派对》等热门手游推动；端游收入 52 亿，同比减少9.9%，环比减少 12.5%，与《梦幻西游》电脑版、《永劫无间》等热门端游的稳健表现有关。待上线游戏中《超凡先锋》、《巅峰极速》即将上线，预计会在 Q3 产生较大营收，《逆水寒》即将开始公测。 ⚫ 有道：营业收入 11.6 亿元，同比减少 3%，环比减少 20% 。主要注重技术创新，致力于为用户提供更好的体验，在一系列服务方面进行了增长和改进 ⚫ 云音乐：营业收入 19.60 亿，同比减少 5.2%，环比下降 17.5%，毛利率显著提高，增长至 22.4%。主要运营趋势和财务表现都呈现出向好的趋势。 ⚫ 创新及其他业务：营业收入 18.6 亿，同比减少 38.4%，环比减少 23.8%。 ⚫ 公司存量游戏《梦幻西游》、《第五人格》等 Q1 销量保持高位，《蛋仔派对》带来极大用户和流水增量。新游储备丰富，期待暑期档《哈利波特》日本、《逆水寒》手游等精品驱动增长。我们预测公司 23/24/25 年归母净利润为 251/292/329 亿元（原 23/24/25 值为 254/304/345 亿元，因游戏净利润超预期，有道出现利润率变化而调整盈利预测），EPS 为 7.79/9.06/10.20 元。采用 SOTP 估值，给予目标价165.40 人民币/182.97 港元，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 新游戏表现不及预期；版号审批不确定性；游戏净利率波动性较大；直播竞争加剧 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 87605 96496 108096 123485 141225 同比增长(%) 18.92% 10.15% 12.02% 14.24% 14.37% 营业利润(百万元) 16417 19629 25655 30381 35350 同比增长(%) 18.74% 20.34% 23.73% 24.60% 25.03% 归属母公司净利润(百万元) 16857 20338 25114 29204 32866 同比增长(%) 39.74% 20.65% 23.48% 16.29% 12.54% 每股收益（元） 5.23 6.31 7.79 9.06 10.20 毛利率(%) 53.62% 54.69% 57.25% 56.94% 57.26% 净利率(%) 19.24% 21.08% 23.23% 23.65% 23.27% 净资产收益率(%) 19.00% 20.33% 21.86% 21.30% 20.18% 市盈率（倍） 28 23 19 16 14 市净率（倍） 5 5 4 3 3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 股价（2023年06月21日） 148.5 港元 目标价格 182.97 港港元 52 周最高价/最低价 157.3/82.84 港元 总股本/流通 A 股（万股） 322,362/322,362 A 股市值（百万元） 478,708 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2023 年 06 月 26 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -2.56 7.85 12.22 6.01 相对表现 -1.58 9.04 12.43 16.87 沪深 300 -0.98 -1.19 -0.21 -10.86 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 游戏业务稳健增长，《蛋仔派对》持续畅销：——网易（09999.HK）2022Q4 点评 2022-03-10 长线产品稳定支撑，爆款新游《暗黑：不朽 》 预 期 贡 献 Q3 增 长 ： — — 网 易（09999.HK）2022Q2 点评 2022-08-24 旗舰游戏表现良好，期待海外大作带来 H2增长：——网易（09999.HK）2022Q1 点评 2022-06-05 期待《暗黑破坏神》、《哈利波特》等手游持 续 推 动 海 外 业 务 增 长 ： — — 网 易（09999.HK）2021 年报点评 2022-03-08 手游营收表现亮眼，期待《逆水寒》、《哈利波特》带来暑期增长 ——网易（09999.HK）2023Q1 点评 买入（维持） 公司主要财务信息 网易-S季报点评 —— 手游营收表现亮眼，期待《逆水寒》、《哈利波特》带来暑期增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、23Q1 营收同比增长 6.3%，游戏及相关增值服务贡献增量收入 ................. 4 1.1 Q1 营业收入 250 亿，同比增长 6.3% ........................................................................... 4 1.2 Q1 毛利率 59.5%, Non-GAAP 归母净利润 76 亿 .......................................................... 4 1.3 Q1 营业费用 76.76 亿，同比增长，环比下降 ............................................................... 5 2、游戏及相关增值服务营收同比增长 16%，春节期间手游贡献增量 ............. 6