中国民航信息网络(00696.HK)中国民航神经中枢，打造具有国际竞争力的智慧民航

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 35 [Table_Page] 公司深度研究|软件与服务 证券研究报告 [Table_Title] 【广发海外&计算机】中国民航信息网络（00696.HK） 中国民航神经中枢，打造具有国际竞争力的智慧民航 [Table_Summary] 核心观点：  公司是中国航空运输旅游业数字化解决方案主导供应商，是全球前三大 GDS，拥有全球最大的 BSP 数据处理中心，并持续打造具有国际竞争力的智慧民航。公司处于航空旅游业分销价值链的核心环节，经过 40 余年研发积累，逐步打造了完善、领先的航旅业信息技术服务产业链。截至 2021 年中国航信在国内 AIT 市占率达 95%。  公产品矩阵丰富，产业链完善，核心业务航空信息技术（AIT）业务稳健，系统集成业务快速发展。航空信息技术业务：受航空客运量驱动，2012~2022 年国内航空公司航班订座量占 80%以上，疫情期间受冲击明显，2023 年持续回暖。系统集成业务：保持快速增长势头，2022年收入同比增长 23.6%；十四五规划积极推进智慧民航建设，持续利好系统集成业务发展，公司 2022 年有 46 家系统集成项目新增机场、153 个系统集成项目在建项目。  疫前稳健增长，疫中着力降本增效，疫后迎来复苏。2013~2019 年收入复合增速超过 10%，营收持续增长。疫情期间着力降本，2022 年费用端开支明显下降，盈利能力稳健增强，实现归母净利润同比+13.6%。2023 年以来国内业务快速恢复，1~4 月中国民航总旅客运输量达 1.79亿人，恢复至 2019 年同期的 83.7%。  盈利预测与投资建议。预计 23~25 年归母净利润分别为 21.76/26.92/27.43 亿元，同比增长 247.3%/23.7%/1.9%，最新收盘价对应 PE 分别为 16/13/13 倍。中国航信积极拓宽收入渠道，享受国家政策扶持形成实际垄断，增长潜力大。参考可比公司估值，给予 23 年 23 倍 PE估值，对应合理价值为 18.81 港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示。民航业需求复苏不及预期风险，宏观经济风险，市场风险。 盈利预测：（备注：文中无特别说明货币单位为人民币；汇率 1 人民币兑 1.1 港元） [Table_Finance] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,476 5,210 8,327 9,664 10,328 增长率（%） -0.2% -4.9% 59.8% 16.1% 6.9% EBITDA（百万元） 1,580 1,597 3,280 3,775 3,863 归母净利润（百万元） 551 626 2,176 2,692 2,743 增长率（%） 52.0% 13.6% 247.3% 23.7% 1.9% EPS（元/股） 0.19 0.21 0.74 0.92 0.94 市盈率（x） 64.4 56.6 16.3 13.2 12.9 ROE（%） 2.9% 3.3% 10.2% 11.2% 10.3% EV/EBITDA（x） 18.0 17.8 8.7 7.5 7.4 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 13.34 港元 合理价值 18.81 港元 报告日期 2023-06-26 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2926.21/932.56 总市值/流通市值（百万港元） 39035.64/12440.38 一年内最高/最低（港元） 18.00/11.36 30 日日均成交量/成交额（百万） 2.39/35.02 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -11.55/-18.94 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE No. BNC117 0755-23480370 yll@gf.com.cn 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn [Table_Contacts] 联系人： 罗可心 020-66336855 luokexin@gf.com.cn -31%-18%-5%7%20%33%06/2208/2210/2212/2202/2304/2306/23中国民航信息网络恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 35 [Table_PageText] 中国民航信息网络|公司深度研究 目录索引 一、中国民航业神经中枢，持续打造具有国际竞争力的智慧民航 ...................................... 5 （一）40 余年积累，民航信息化建设主力军 ............................................................. 5 （二）坐拥国内庞大市场，价、量兼具国际竞争力 ................................................... 7 二、全产业链覆盖，AIT 稳健增长，系统集成快速发展 ................................................... 12 （一）航空信息技术服务：客运量快速回暖 ............................................................ 13 （二）结算及清算服务：与 AIT 业务同向变化 ........................................................ 18 （三）系统集成服务：业务快速发展，项目储备充足 .............................................. 20 （四）数据网络服务：国家战略推动业务进一步发展 .............................................. 22 （五）其他业务收入 ................................................................................................. 24 三、疫前稳健增长，疫中着力降本，疫后迎来复苏 .......................................................... 24 （一）财务分析：疫前稳健增长