成本端迎来拐点，植物生长调节剂龙头盈利能力回归本真

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 基础化工 农化制品 成本端迎来拐点，植物生长调节剂龙头盈利能力回归本真 一年该股与沪深 300 走势比较 [Table_Summary] 报告摘要 国光股份成立于 1984 年，自 1990 年进入植物生长调节剂领域，30余年深耕发展，现拥有调节剂制剂登记证 87 个，行业占比约 8.6%，是我国植物生长调节剂登记品种最多的企业。此外，公司通过并购形成了国光、双丰、浩之大、国光园林以及鹤壁全丰五大品牌，覆盖经销商超 4500 家，细分行业龙头地位稳固。 农业发展驱动植物生长调节剂需求提升，百亿蓝海市场待开发。植物生长调节剂效益高、收效快，是农药发展到新阶段的产物。下游粮食作物农资需求较为刚性，高附加值果蔬及园林作物需求稳中向好。随着渗透率不断提升，预计 2025 中国植物生长调节剂市场规模可达到 100 亿元。 原药价格回落叠加自给率提升，公司盈利能力迎来拐点。2021 年以来，原药价格大幅上涨，严重挤压产品利润。进入 2022 年下半年，相关原材料价格从高位逐步回落。其中，多效唑原药和食品级磷酸二氢钾的平均采购价格相比 2022 年上半年分别回落了 7.5%和 8.1%，并在 2023 年得以延续。伴随主要原材料价格逐步回落，公司盈利能力迎来拐点。 投资建议 国光股份深耕植物生长调节剂领域 30 余年，现拥有调节剂制剂登记证 87 个，是我国植物生长调节剂登记品种最多的企业。公司持续进行外延并购对行业进行整合，龙头地位稳固。2021 年以来，原药价格大幅上涨，重点下游园林客户经营不善导致销量和回款减少，叠加疫情影响公司正常的市场开发，限制了公司近两年的稳健发展。2023 年以来，相关利空因素均已消除，我们认为公司将恢复到正常运营水平，且前期外延并购的子公司也将逐步产生协同效应，预计公司 2023/2024/2025 年 EPS 分别为 0.7 元、0.8 元、1.1 元，首次覆盖，给予“买入评级”。 风险提示 成本大幅波动；植物生长调节剂市场需求不及预期；公司产能投放延迟；农业、园林政策变化引起异常情况。  盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1648 1983 2432 2989 （+/-%） 21.35 20.33 22.64 22.90 归母净利(百万元） 114 303 359 464 （+/-%） (44.90) 166.8 18.5 29.3 摊薄每股收益(元) 0.3 0.7 0.8 1.1 市盈率(PE) 34.1 16.1 13.6 10.5 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 435/400 总市值/流通(百万元) 4,664/4,288 12 个月最高/最低(元) 11.29/8.26 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522120001 证券分析师：王海涛 电话：010-88695269 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523010001 (19%)(11%)(3%)5%12%20%22/6/2022/8/2022/10/2022/12/2023/2/2023/4/20国光股份沪深300[Table_Message] 2023-06-19 公司深度报告 买入/首次覆盖 国光股份(002749) 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告 P2 国光股份：成本端迎来拐点，植物生长调节剂龙头盈利能力回归本真 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、 植物生长调节剂龙头，摆脱困境盈利增长可期 ......................................................................... 4 (一) 发展历程：深耕植物生长调节剂领域，奠定细分行业龙头地位 ................................................ 4 (二) 股权结构：颜氏家族控股，股权结构稳定 ................................................................................... 4 (三) 主营业务：调节植物生长，助力农业消费升级............................................................................ 5 (四) 经营业绩：原药价格逐步回落，柳暗花明迎来业绩增长 ............................................................ 7 (五) 产能情况：提升原药自给能力，制剂扩产巩固行业领军地位 .................................................... 9 二、 拥抱农药发展新阶段，百亿赛道一枝独秀 ............................................................................... 11 (一) 农业发展驱动植物生长调节剂需求提升，百亿蓝海市场待开发 .............................................. 11 (二) 通过外延并购实现“延链、扩品” ............................................................................................. 20 三、 品牌+渠道+一体化方案多措并举，共筑行业龙头地位 ........................................................... 24 (一) 植物生长调节剂登记数量位居全国第一，高筑企业护城河 ...................................................... 24 (二) 渠道建设持续发力，产品推广蓄势待发 ..................................................................................... 26 (三) 植物生长调节剂+水溶肥一体化解决方案，提升产品附加值 ..............................................