宏观经济研究周报：工业生产环比企稳

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 宏观经济 宏观定期 工业生产环比企稳 ——宏观经济研究周报 投资摘要： 6 月部分高频指标显示工业生产开始环比企稳，有色金属、黑色系商品价格也迎来反弹，但与地产、外贸相关的高频指标并未出现显著回暖信号。我们认为未来国内稳增长抓手将是基建和汽车，反映在指标上分别是 6 月石油沥青装置、全/半钢胎开工率的环比回升。但受地产和外贸持续走弱的影响，未来经济向上修复的高度或较为有限。 基数走高带来居民出行同比增速下降  主要城市地铁客运量同比增速下降，环比与上月持平。截至 24 日，6 月十大主要城市地铁客运量日均值 5336.6 万人次，同比增长 35.7%，去年 6 月客运量基数逐步走高拖累增速较上月下降 61.2 个百分点。从绝对量来看，公共卫生事件对居民的出行并未造成显著影响。环比来看，6 月地铁日均客运量较 5月环比下降 1.3%，降幅较上月收窄 3.8 个百分点，预计未来主要城市地铁客运量也将保持稳定，波动更多的来自节假日和季节效应。  航班执行架次同比增速继续走低，日均值保持稳定。截至 24 日，6 月国内航班执行架次日均值 1.3 万，同比增长 53.8%，基数走高导致增速继续下降。环比来看，6 月国内航班执行架次日均值下降 1%，日均值已达峰。 工业生产出现回暖迹象  高炉、石油沥青装置、全/半钢胎开工率较上月回升。根据最新数据，6 月高炉开工率周均值 83%，较 5 月提升 1.1 个百分点；6 月石油沥青装置开工率周均值 34.1%，较 5 月提升 1.4 个百分点，工业生产与基建均较上月回暖。截至 21 日，6 月全/半钢胎开工率周均值分别为 60.5%、70.4%，较 5 月分别上升 1.2、2.2 个百分点。  乘用车零售量高位回落。截止 18 日，6 月乘用车零售量日均值 4.4 万辆，同比增长 35.2%，增速较 5 月显著下降。从环比来看，6 月乘用车零售量日均值较 5 月下降 31.8%，月末最后一周乘用车销量往往冲高，因此目前环比读数偏低。 生产资料价格环比降幅收窄  水泥价格持续负增长，螺纹钢价格降幅收窄。截至 21 日，6 月水泥价格指数、螺纹钢价格周均值分别同比下降 19.6%、18.4%，降幅分别较 5 月收窄0.3、4.6 个百分点，其中螺纹钢价格环比上涨 3.2%，止跌企稳。  动力煤价格同比保持稳定，生产资料价格环比降幅收窄。截至 21 日，6 月动力煤价格周均值同比下降 6.9%，环比与上月持平。整体来看，生产资料价格（周均值，截至 16 日）同比下降 17.8%，降幅较上月进一步扩大，但环比降幅从 5 月的 3.5%回落至 2.4%，后续随需求触底生产资料价格环比降幅仍有收窄动力。 需求端压力不减  商品房成交面积同比下降，环比增速再次转负。截至 24 日，6 月 30 大中城市商品房成交面积日均值同比下降 41.8%，增速较 5 月显著回落；环比下降16.1%，增速自 5 月回正后再次转负。从绝对量来看，6 月日均成交面积与2021 年和 2019 年同期相比有较大差距，在地产销售没有明显起色的情况下，预计未来地产投资也将继续承压，国内需求仍面临较大的压力。  低基数弱化出口增速回正信号。截至 26 日，SCFI 和 CCFI 均较 5 月末小幅下降。韩国前 20 日出口金额同比增长 5.3%，增速回正的主要原因是去年 6月出口金额基数较低，目前来看外需走弱仍是合理判断。 风险提示：居民消费需求超预期、海外需求降幅低于预期、地产销售超预期回暖、国际大宗商品价格超预期变动、政策风险。 2023 年中国主要经济指标预测 指标（%） 2020A 2021A 2022A 202306E 2023E 实际 GDP 同比 2.2 8.4 3.0 6.0 5.0 2023 年 06 月 25 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 李起 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660122090010 13716755997 2021-2023 年 5 月固定资产投资和社零增速 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《不利环境提升稳增长必要性：宏观经济研究周报》2023-06-19 2、《逆周期因子尚未使用：宏观经济研究周报》2023-06-11 3、《逐渐接近底部：宏观经济研究周报》2023-06-05 4、《5 月环比继续收缩：宏观经济研究周报》2023-05-28 5、《内生动力较弱：宏观经济研究周报》2023-05-22 宏观定期 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 9 证券研究报告 固定资产投资同比 2.9 4.9 5.1 3.9 4.0 其中：基建 3.4 0.2 11.5 9.8 9.0 制造业 -2.2 13.5 9.1 5.7 6.0 房地产 7.0 4.4 -10.0 -7.7 -1.4 社会消费品零售总额同比同比同比 -3.9 12.5 -0.2 7.5 6.0 CPI 同比 2.5 0.9 2.0 0.1 2.0 PPI 同比 -1.8 8.1 4.1 -3.7 -0.5 贸易顺差对 GDP 增速拉动 0.6 1.8 0.5 0.2 0.3 10Y 国债收益率 3.1 2.8 2.8 2.7 2.9 美元兑人民币汇率中间价 6.5 6.4 7.0 7.2 6.8 社会融资规模 13.3 10.3 9.6 9.1 10.0 说明：CPI 和 PPI 同比 2023E 为全年同比， 202306E 为当月同比实际值；10Y 国债收益率和汇率取统计期最后一个交易日，为实际值。 资料来源：Wind，申港证券研究所 宏观定期 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 9 证券研究报告 内容目录 1. 6 月经济高频指标点评 ......................................................................................................................................................... 4 1.1 基数走高带来居民出行同比增速下降 ........................................................................................................................ 4 1.2 工业生产出现回暖迹象 ............................................................................................................................................. 4 1.3 生产资料价格环比降幅收窄 ..........................................