汽车行业：乘用车终端探需系列一，如何看待PHEV在10-20万区间内的渗透率提升趋势

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 深度分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业：乘用车终端探需系列一 如何看待 PHEV 在 10-20 万区间内的渗透率提升趋势 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 写在前面：23 年 5 月以来长城汽车、长安汽车和吉利汽车相继上市枭龙 Max、深蓝 S7 和银河 L7 等优质 PHEV 车型，如何看待其成功的概率？本篇报告主要聚焦于 PHEV 渗透率提升背后的驱动力，在此基础上综合考虑燃油车竞争力变化趋势（我们以单季度交强险销量超过 1万的燃油车车型数量来衡量），新增优质供给车型和消费者需求趋势等因素尝试对 10-20 万价格区间的 PHEV 渗透率提升趋势进行了推演。 ⚫ PHEV 分线级城市、分区域的渗透率表现差异不大，PHEV 平替燃油车趋势加速。不考虑一线城市的 PHEV 绿牌政策，PHEV 在二线、三线、四线和五线城市的渗透率差异不大，且显著小于 EV 在不同线级城市的差异，或主要和 PHEV 消费者对充电设施的完备性和便利性相对不敏感有关。PHEV 在不同区域内渗透率差异较小，尤其是东北地区的PHEV 渗透率和行业渗透率的差异远小于 EV，或主要系 PHEV 消费者对冬季续航问题相对不敏感，整体来看 PHEV 平替燃油车趋势加速。 ⚫ 同等优质供给车型下 10-20 万不同细分市场 PHEV 渗透率差异较大，主要系燃油车竞争力和 EV 网约车需求的不同。（1）10-15 万轿车市场：合资品牌燃油车竞争力依然较强叠加EV网约车的需求较高，PHEV渗透率相对较低；（2）10-15 万 SUV 市场：已激烈角逐过的自主品牌燃油车车型具备较强竞争力，PHEV 渗透率提升较慢；（3）15-20 万SUV 市场：合资品牌燃油车型竞争力在下降，优质供给下的 PHEV 渗透率加速提升；（4）15-20 万轿车：增程式插混深蓝 SL03 优质供给下，PHEV 渗透率逐步开始提升。 ⚫ 15-20 万 SUV 和 10-15 万轿车市场 PHEV 平替燃油车有望进一步加速。优质 PHEV 供给车型相比燃油车能够带来纯电驾驶体验的同时，在燃油经济性方面也具备显著优势，同时 PHEV 车型可以避免“里程焦虑”。综合考虑 10-20 万不同细分市场的销量规模和燃油车竞争力的变化趋势、自主品牌优质 PHEV 车型供给的增加以及消费者对 PHEV车型需求的持续提升，中性情景下预计 15-20 万 SUV 和 10-15 万轿车市场23年PHEV 销量分别为64.5万辆和42.7万辆，同比分别+87.6%、+83.5%。在 PHEV 增量市场空间内布局优质供给车型，同时在新渠道和新品牌/系列方面加大投入的长城、长安、吉利爆款可期。 ⚫ 投资建议：综合考虑 10-20 万市场内燃油车竞争力的变化趋势、消费者对 PHEV 车型需求的持续提升和各家车企库存周期和转型周期的位置，整车我们推荐凭借 PHEV 优质供给车型有望开启新一轮强产品周期的吉利汽车、长安汽车、长城汽车（H/A）。 ⚫ 风险提示：行业景气度下降；核心零部件供给受限；行业竞争加剧。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2023-06-24 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-38003686 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 分析师： 周伟 SAC 执证号：S0260522090001 021-38003684 gfzhwei@gf.com.cn 请注意，闫俊刚,张乐,周伟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 汽车行业:新能源汽车购置税减免政策延续有利于行业中长期稳健发展 2023-06-21 联系人： 陈飞彤 021-38003726 gfchenfeitong@gf.com.cn -25%-19%-14%-8%-3%3%06/2208/2210/2212/2202/2304/23汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 深度分析|汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 长城汽车 601633.SH CNY 25.08 2023/05/16 买入 37.49 0.71 1.07 35.32 23.44 16.07 12.49 8.40 11.20 长城汽车 02333.HK HKD 8.66 2023/5/16 买入 18.34 0.71 1.07 10.68 7.08 15.22 11.83 8.40 11.20 吉利汽车 00175.HK HKD 9.23 2023/3/27 买入 15.51 0.68 0.90 11.88 8.98 4.25 3.21 8.30 10.00 长安汽车 000625.SZ CNY 12.42 2023/05/15 买入 16.98 1.07 0.96 11.61 12.94 1388.93 1009.82 14.50 11.50 上汽集团 600104.SH CNY 14.09 2023/02/17 买入 23.98 1.70 1.82 8.29 7.74 6.18 5.85 7.20 7.80 广汽集团 02238.HK HKD 4.43 2023/2/26 买入 11.67 1.30 1.63 2.98 2.38 23.28 20.31 11.46 12.45 广汽集团 601238.SH CNY 10.37 2023/02/26 买入 20.30 1.30 1.63 7.98 6.36 23.25 20.28 11.46 12.45 银轮股份 002126.SZ CNY 16.17 2023/05/07 买入 17.27 0.69 0.97 23.43 16.67 12.34 9.50 10.00 11.80 耐世特 01316.HK HKD 3.68 2023/03/