策略周末谈(6月第1期)：国际地缘会影响国内政策吗？

策 略 研 究 2023.06.24 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 策略周报 国际地缘会影响国内政策吗？ ——策略周末谈（6 月第 1 期） 分析师 曹柳龙 登记编号：S1220523060003 相 关 研 究 《大安全当立：AI 涌现和央国企盐铁——“大安全当立”系列报告（一）》2023.06.18 《“中特估”再出发：央国企并购重组》2023.06.17 本周值得关注的变化：1、6 月 Markit 制造业 PMI 初值发布，美国 46.3（预测 48.5）、英国 46.2（预测 46.8）、欧元区 43.6（预测 44.8），均弱于预期。 2、截至 6 月 17 日美国当周初请失业金人数为 26.4 万，为 2021年 10 月 30 日当周以来新高。 3、6 月一年期和五年期以上 LPR 报价下调10bp，分别至 3.55%、4.2%。4、石油、有色价格均有不同程度下降，钢铁价格有所上行，下游 30 个大中城市房地产成交面积月同比下降 30.79%。 近期国内政策预期和国际地缘环境多变，投资者主要关心的问题在于：（1）应该继续博弈“稳增长”政策预期？还是回归“调结构”政策主线？（2）国际地缘环境变化将如何影响国内“稳增长”和“调结构”政策预期？ 就此问题，我们的基本看法如下： 1、今年 A 股特征非常明显：不交易经济数据，主要交易政策预期。年初以来经济数据有所修复，但市场担忧“稳增长”政策低预期，顺周期持续下跌；6 月初以来经济数据出现下行迹象，市场反而开始预期“稳增长”政策发力，顺周期领涨。原因在于：23 年分子端的盈利弱修复已经是市场的一致预期，因此投资者更加关注的是分母端的国内政策预期和全球地缘事件。结构上，上周消费“稳增长”和中美关系缓和相关板块超额收益显著，而地产“稳增长”相关板块涨幅靠后；而本周中美关系缓和相关板块相对韧劲，但消费和地产“稳增长”相关板块的回撤明显。由此可见：从上周开始，地产和消费“稳增长”的政策预期出现阶段性回调。 ⚫ 风险提示：策略观点不代表行业、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 股票报告网整理http://www.nxny.com策略周报 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 2、国际地缘环境和国内政策节奏尚不明朗，“稳增长”政策不妨右侧布局，“调结构-大安全”政策仍是主线。年初以来的经验显示，左侧布局“稳增长”政策的难度较高，不妨右侧布局——（1）如果“稳增长”政策未超预期，即便左侧布局，反弹空间也比较有限；（2）如果“稳增长”政策超预期，顺周期反弹空间会很大，右侧布局也不迟。当前，地缘环境和政策节奏尚不明朗，建议重视“调结构-大安全”政策主线——从去年末“二十大”以来，“大安全”的重要性明显提高，今年以来的一系列政策大多是围绕“调结构-大安全”主线的（详见下表）。如果说稳增长是“底线思维”的话，那么“大安全”就是逆全球化加速大背景下的“极限思维”。 日期 部门/会议 文件/报告 主要内容 2022.10.16 二十大 二十大报告 完善党中央对科技工作统一领导的体制，健全新型举国体制，强化国家战略科技力量。 2023.3.5 十四届全国人民代表大会 政府工作报告 今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长 5%左右。 2023.4.28 中共中央 中共中央政治局会议 加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，在短板领域加快突破，也要顺势而为，在优势领域做大做强。要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险。 2023.4.28 中共中央 中共中央政治局会议 坚持稳中求进工作总基调，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力。 2023.4.30 学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想主题教育工作会议 - 防止换届后容易出现的政绩冲动、盲目蛮干、大干快上以及“换赛道”、“留痕迹”等现象。 2023.5.5 二十届中央财经委员会第一次会议 - 把握人工智能等新科技革命浪潮，适应人与自然和谐共生的要求，保持并增强产业体系完备和配套能力强的优势，高效集聚全球创新要素，推进产业智能化、绿色化、融合化，建设具有完整性、先进性、安全性的现代化产业体系。 2023.5.30 二十届中央国家安全委员会第一次会议 - 要坚持底线思维和极限思维，准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验。 2023.6.20 中国经济日报观点评论 对经济复苏要有信心更要多些耐心 一系列积极变化表明，对于经济全面恢复要保持战略定力，多一些耐心，既不因短期波动误判中国经济的大势和主流，也不能在压力之下自乱阵脚。 资料来源：中国政府网，中国经济日报，方正证券研究所 图表1:上周顺周期细分行业的上涨结构 图表2:本周顺周期细分行业的涨跌结构 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表3:近期政策表述整体更偏向“调结构” 股票报告网整理http://www.nxny.com策略周报 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 3、我们在 6.17《大安全当立：AI 涌现和央国企盐铁》中提示，“调结构-大安全”主线包含但不限于 3 大方向：央国企“涨价重估”+高端制造“补完计划”+数字经济 AI 边界计划。稍微思考第三世界国家的历史和现状，我们就能够得到一个简单直观的结论：在二战后的世界秩序里，“安全和发展”并不是像水和空气一样理所应当且“天然存在”的。当前逆全球化加速的大趋势下，我们需要兼顾安全和发展的均衡发展，提高安全的重要性，“大安全”有望成为最近几年的市场主线，将带来一系列投资机会—— （1）央国企“涨价重估”：是实现“大安全”的财政基础。继过去 20 多年“土地财政”低频高价的“盐铁”之后，央国企“要素财政”有望成为未来高频低价的“盐铁”； （2）高端制造“补完计划”：中国工程院数据显示，截止 2020 年，中国基础工业增加值的全球占比只有 6.19%，剩下接近 94%都是可能会被“卡脖子”的领域，3.17 李强总理表示我们需要“打好关键核心技术攻坚战”； （3）数字经济 AI“边界计划”：上世纪 70 年代“苏攻美守”，但 80 年代美国以半导体为代表的“科技大爆炸”带来美苏经济底层效率的“代差”，并最终导致苏联财政破产。数字经济 AI 也有可能带来经济底层效率“代差”，因此也是“大安全”主线的重要方向！ 资料来源：方正证券研究所 4、我们在 6.17《“中特估”再出发：央企并购重估》中判断：6.14 国资委“央企并购重组”专题会，有望驱动新一轮“中特估”行情！“中特估-央国企重估”的底层经济学原理和 16-17 年“供给侧改革”是相通的：财政补贴不动，供给出清，涨价重估——22 年房地产“硬着陆”，土地财政收入降速，依赖大量财政补贴的央国企泛公用事业部门，会以某种形式“供给出清”，供给曲线上移，形成新的价格均衡，带来央国企“价格修复→估值修复”的主线行情（详见下