轻工纺服行业运动鞋服供应链专题分析：集中度-效率提升，订单向东南亚低人力成本地区转移持续

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2023 年 06 月 23 日 推荐（维持） 运动鞋服供应链专题分析 消费品/轻工纺服 目前全球运动鞋服头部品牌库存仍处于去化过程中，北美需求承压，欧洲&中东&非洲整体稳定。同时近几年运动鞋服品牌方持续提升供应链集中度&效率，将订单向东南亚低劳动力成本地区转移。我们认为未来具备全球化产能扩张能力、精益化管理能力、较强快反能力的优质制造商能有望获得更多份额。 ❑ 海外需求：北美需求承压，欧洲&中东&非洲整体稳健，订单持续向东南亚除越南以外的劳动力成本更低地区转移。 1）北美消费需求疲软，终端消费市场及头部品牌服饰营收下滑。欧洲&中东&非洲整体需求稳健。 2）受此前供应链紊乱影响，欧美仍处于去库存阶段，服装进口金额从 22Q4下滑至今，且订单持续向东南亚劳动力成本更低地区转移（孟加拉、柬埔寨、印尼、印度等）。如 2019-23Q1 美国从中国进口服装占比从 30%下降至 19%。从越南进口比例从 15%提升至 17%，孟加拉从 6.8%提升至 10.6%，柬埔寨保持 3%+。 3）受需求疲软&行业去库影响，头部制造商订单下滑：2023 年前五个月，裕元运动鞋制造业务、丰泰、儒鸿收入累计同比下滑 20%、15%、33%。 ❑ Nike 及 Adidas 供应链变化趋势分析： 1） Nike 供应链： 订单头部集中：过去三年，Nike 鞋、服前十大供应商员工数占比分别提升至90%、52%。其中鞋类制造商丰泰占比+0.08pct、清禄+0.59pct、隆典+0.1pct、华利+0.89pct、PRATAMA+0.60pct、信星+1.31pct。服装制造商申洲员工数占比+2.5pct，稳居首位；STYLE TEXTILE 员工数占比+4pct，排名从第四提升至第二，RAMATEX 员工数占比+1.8pct，排名从第八提升至第四。 产能向东南亚多地区转移：过去三年鞋类供应链中印尼供应商员工数量占比33%（+5pct），越南员工数量占比 47%（-2pct），中国大陆员工数量占比12%（-3pct）。服装越南占比 30%（-5pct)，柬埔寨占比 13%（+3pct)，中国大陆占比 6%（-2pct)，巴基斯坦占比 9%（+4pct)，印度占比也提升了 3pct。 供应链效率提升：2020-2022 年华利 Nike 鞋类供应链员工人均创收从 10 万增加至 14 万，申洲虽然遭遇了工厂因疫情停工，成本波动等不利影响，Nike服装供应链员工人均创收保持在 21-22 万元。 2） Adidas 供应链： 鞋类供应链人数缓慢扩张，服装减员，但订单头部集中化趋势加强：过去三年，前十大鞋类供应商人数占比从 82%提升至 84%，其中宝成提升 2.7pct，HWASEUNG 提升 1.0pct，翔鑫堡提升 1.2pct，Panarub 提升 1.0pct。前十 行业规模 占比% 股票家数（只） 315 6.3 总市值（十亿元） 1920.0 2.3 流通市值（十亿元） 1462.5 2.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.8 -3.2 -8.5 相对表现 -1.8 -4.0 2.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《纺织服装&黄金珠宝行业 2023年中期投资策略—龙头逆势扩张进行 中 ， 把 握 低 估 值 布 局 时 机 》2023-06-05 2、《纺织服装 2022 年年报及 2023年一季报综述—品牌服饰利润端修复，纺织制造接单承压》2023-05-03 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 王梓旭 研究助理 wangzixu@cmschina.com.cn -30-20-10010Jun/22Oct/22Feb/23May/23(%)轻工纺服沪深300集中度&效率提升，订单向东南亚低人力成本地区转移持续 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 大服装供应商人数占比则从 38%提升至 48%，其中 Style Textile 员工数占比+3.8pct，申洲国际员工数占比+1.3pct，排名从第 9 提升至第 6。 鞋类产能分区域变化不大，服装向孟加拉及柬埔寨转移：过去三年 Adidas 鞋类前五大地区供应商员工数量占比保持在 94%（越南 36%、印尼 35%、中国大陆 13%，印度 6%，缅甸 5%，占比几乎没变化）。服装占比 64%（越南&中国&印尼占比下降，柬埔寨&孟加拉占比提升）。 ❑ 投资建议：在全球品牌去库、宏观环境仍具不确定性背景下，重点推荐全球产能扩张能力强、精益化管理水平高、具备份额提升逻辑的优质制造公司。重点推荐订单恢复较快&产能扩张积极的辅料龙头伟星股份、羊毛龙头新澳股份、运动鞋代工龙头华利集团、运动及休闲服饰代工龙头申洲国际。 ❑ 风险提示：原材料价格波动的风险、海外去库存不及预期导致制造端接单不佳风险、新产能建设不及预期影响接单风险。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、 美国鞋服需求承压，欧洲&中东&非洲需求趋于稳定，供应链向东南亚除越南以外地区转移趋势明显 .................................................................................... 5 1、 需求分析：美国承压，欧洲&中东&非洲整体看相对平稳 ........................... 5 2、 欧美进口服装下滑延续，供应链向东南亚转移 ........................................... 7 3、 库存周转天数相较疫情前仍有较大差距 .................................................... 10 4、 头部鞋服制造商订单仍下滑 ...................................................................... 11 二、 头部品牌供应链分析：头部集中&东南亚多地区分布 .............................. 12 1、 Nike 供应链：订单头部集中&产能向东南亚多地区转移，供应链效率提升12 （1） 整体：地区集中度高，供应商集中度提升 ............................................. 12 （2） 地区：产能进一步向柬埔寨及印尼等地区转移 ...................................... 13 （3） 供应商：5-10 名鞋类供应商份额提升，服装供应商份额波动大 ........... 14 （4） 生产效率：Nike 供应链效率提升，供应商人均创收增加 ...................... 15 2、 Adida