佛山照明(000541)股权激励计划点评：激励范围广力度大，考核目标超预期

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 06 月 23 日 强烈推荐（维持） 股权激励计划点评：激励范围广力度大，考核目标超预期 消费品/家电 目标估值：NA 当前股价：5.61 元 6 月 12 日，佛山照明发布 2023 年限制性股票激励计划草案。 ❑ 激励范围广，激励力度大。本次激励合计对 262 名激励对象（含全资子公司、控股子公司，不含国星光电）授予限制性股票 1300 万股，占公司当前总股本的 0.95%，其中首次授予 1170 万股，预留 130 万股。激励计划首次授予价格为 3.81 元，较 6 月 12 日收盘价折价率为 28%，股份来源为前期回购股份。 ❑ 业绩考核目标超预期。本次激励计划共分为三个解锁期，解除限售比例分别为 40%、30%及 30%，业绩考核目标为：1）2024/ 2025/ 2026 年营业收入较 2022 年增长不低于 45%/ 65%/ 90%且不低于同行业平均水平（同行业选取欧普照明、立达信、三雄极光、得邦照明、阳光照明、木林森、鸿利智汇、瑞丰光电、万润科技，下同），对应营收分别为 127 亿元、145 亿元及 166亿元，对应同比增长率分别为 20%、14%及 15%（其中 2024 年为 2022-2024年复合增长率，下同）；2）2024/ 2025/ 2026 年归母净利润较 2022 年增长不低于 100%/ 130%/ 150%且不低于同行业平均水平，对应归母净利润分别为 4.4 亿元、5.1 亿元及 5.5 亿元，对应同比增长率分别为 41%、15%及 9%；3）2024/ 2025/ 2026 年研发费用较 2022 年增长不低于 20%/ 35%/ 45%，以营收及研发费用最低达成额计算，对应研发费用率分别为 4.2%、4.1%及3.8%；4）2024/ 2025/ 2026 年营业现金比率（经营活动现金流净额/ 营业收入）分别不低于 12.5%。 ❑ 费用摊销情况。本次激励计划首次授予部分预计将产生待摊费用合计 1766.7万元，预计将分别于 2023/ 2024/ 2025/ 2026/ 2027 年摊销 386/ 663/ 456/ 206/ 55 万元。 ❑ 公司新兴照明业务持续稳步推进：1）汽车车灯，公司整车车灯业务拓展顺利，据公司定向增发募集书披露，车灯模组业务计划募投 2.4 亿元扩产，预计建成后可新增营业收入 6.4 亿元及净利润 4384 万元。公司目前在车灯业务上已与与理想汽车、福特汽车、东风日产、江铃汽车、东风汽车、北汽集团、长安汽车、吉利汽车和奇瑞汽车等知名汽车企业建立了合作关系，预期未来借助佛山照明模组技术和国星光电车规级灯珠布局的上下游一体化优势有望持续提升市场份额；2）海洋照明，公司在集鱼照明、滨海照明、养殖照明及深海照明领域持续进行技术布局，目前在已经在 LED 集鱼灯、LED 养殖灯以及 LED 码头投光灯领域形成产业化布局，并持续推动体验馆和养殖照明示范基地建设，据公司定向增发募集书测算，3.3 亿元海南产业园项目建设完成后预计可贡献营收 5.4 亿元及净利润 7765 万元；3）智慧灯杆，公司 2022年智慧灯杆业务收入超 1 亿元，截至 23 年 2 月在手订单已超过 1.5 亿元，据公司测算，募投项目达产后可贡献年营收额 2.4 亿元及净利润 2234 万元。新兴照明业务的快速拓展有望帮助公司在支撑收入增长的同时结构性提升盈利能力。 ❑ 盈利预测及投资评级。考虑到公司新型照明业务拓展顺利，国星光电在 LED芯片涨价趋势下盈利有望快速改善，汽车车灯业务依托于新能源车灯占比快速提 升及车灯 模组业务的快 速拓展有望 实现高增长 ，我们上调 公司2023-2025 年营业收入预期至 100 亿元、127 亿元、145 亿元，同比分别增 基础数据 总股本（百万股） 1362 已上市流通股（百万股） 1057 总市值（十亿元） 7.6 流通市值（十亿元） 5.9 每股净资产（MRQ） 3.8 ROE（TTM） 4.5 资产负债率 42.6% 主要股东 香港华晟控股有限公司 主要股东持股比例 13.84% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 3 10 11 相对表现 5 9 22 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《佛山照明（000541）—2023 年一季报点评：收入全面增长，毛利稳步改善》2023-05-03 2、《佛山照明（000541）—2022 年年报点评：收入业绩承压，车灯业务稳步增长盈利改善》2023-04-10 3、《佛山照明（000541）—事件点评：股权激励开启国企改革大幕，逆周期定 增 凸 显 做 大 照 明 产 业 决 心 》2023-03-16 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 彭子豪 S1090522120001 pengzihao@cmschina.com.cn 纪向阳 研究助理 jixiangyang@cmschina.com.cn -40-200204060Jun/22Oct/22Feb/23May/23(%)佛山照明沪深300佛山照明（000541.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 长 15%、27%及 14%，上调 2023-2025 年归母净利润预期至分别 2.9 亿元、4.4 亿元、5.1 亿元，同比分别增长 26%、52%及 16%，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：新业务拓展不及预期、募投项目建设进展不及预期，行业景气下滑。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 8726 8760 10034 12741 14489 同比增长 133% 0% 15% 27% 14% 营业利润(百万元) 540 380 501 715 841 同比增长 46% -30% 32% 43% 18% 归母净利润(百万元) 300 230 290 442 513 同比增长 -5% -23% 26% 52% 16% 每股收益(元) 0.22 0.17 0.21 0.32 0.38 PE 25.5 33.2 26.3 17.3 14.9 PB 1.1 1.5 1.4 1.4 1.3 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：佛山照明历史 PE Band 图 2：佛山照明历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 15x25x30x40x45x024681012Jun/20Dec/20Jun/21Dec/21Jun/22Dec/22(元)1.3x1.5x1.7x1.9x2.0x012345678910Jun/20Dec/20Jun/21Dec/21Jun/22Dec/22(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 8719 8270 9247 11156 12