恒力石化(600346)拟分拆康辉新材上市，发展迈入新阶段

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 恒力石化（600346） 证券研究报告 2023 年 06 月 23 日 投资评级 行业 石油石化/炼化及贸易 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.26 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 7,039.10 流通 A 股股本(百万股) 7,039.10 A 股总市值(百万元) 100,377.56 流通 A 股市值(百万元) 100,377.56 每股净资产(元) 7.65 资产负债率(%) 77.41 一年内最高/最低(元) 22.41/13.96 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《恒力石化-半年报点评:炼化盈利超预期，三大新材料平台助力二次腾飞》 2022-08-16 2 《恒力石化-公司专题研究:依托“大化工”，新材料打开二次成长曲线》 2022-07-10 3 《恒力石化-半年报点评:2021H1 点评：炼化盈利良好，关注新材料发展》 2021-08-16 股价走势 拟分拆康辉新材上市，发展迈入新阶段 事件：拟分拆康辉新材通过与大连热电重组实现重组上市 6 月 20 日，恒力石化（持有康辉新材 66.33%股份）与下属子公司恒力化纤（持有康辉新材 33.67%股份）与大连热电、大连洁净能源有限公司签署《重大资产重组意向协议》，公司拟向大连热电出售公司直接及间接持有的康辉新材 100%股权，大连热电拟通过发行股份方式购买康辉新材 100%股份，康辉新材拟通过与大连热电进行重组的方式实现重组上市，本次拆分完成后，公司股权结构不发生变化，大连热电将成为康辉新材控股股东，恒力石化将成为大连热电控股股东。 康辉新材：恒力石化高端化、差异化布局重点抓手，成长空间广阔 康辉新材是公司实现差异化、绿色新发展的重要抓手，是国内最大的 PBT生产商，也是国内唯一、全球第二家能够在线生产 12 微米涂硅离型叠片式锂电池保护膜的企业，MLCC 离型基膜国内产量占比超过 65%。 生产基地主要有营口、大连、苏州、南通等地，产品包括：24 万吨 PBT 工程塑料、38.6 万吨 BOPET 功能性薄膜、3.3 万吨 PBAT； 2023 年是康辉新材产能集中投放期，成长空间广阔：大连长兴岛基地 45 万吨可降解塑料项目有序投产中；苏州汾湖年产 80 万吨功能性薄膜、功能性塑料项目于 2023 年一季度逐步投产；2023 年 5 月 31 日，康辉新材年产 4.4 亿平方米超强锂电池隔膜项目首套生产线于营口全线贯通。 康辉新材：锂电隔膜打开二次成长曲线 锂电隔膜是康辉新材布局新能源、新材料等新兴产业的重要一环，规划基膜产能 34.4 亿平方米/年，其中湿法系列设计产能 28.4 亿平米/年，干法系列设计产能 6 亿平米/年；分区域来看，南通厂区年产湿法锂电池隔膜 12亿平方米，年产干法锂电池隔膜 6 亿平方米，共计 18 亿平米；营口规划产能达到 16 亿平方米。 新能源下游动力、储能等领域的持续高景气，带动锂电隔膜需求高速增长，根据高工锂电数据，2022 年，中国锂电隔膜出货量达到 124 亿平，同比增长 59%；根据高工锂电预测，2025 年中国锂电隔膜出货量有望达 330 亿平方米，2023 年-2025 年年均增速达到 39%。因隔膜设备受进口限制，隔膜扩能周期较长，2023 年隔膜市场供需仍有望保持紧平衡。 盈利预测与评级：维持公司 2023/2024/2025 年归母净利润预测 79/119/163亿，2022 年 6 月 21 日收盘价对应 PE 分别为 13/8/6 倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期风险；交易被暂停、被终止风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 197,996.55 222,372.59 255,728.48 294,087.76 338,200.92 增长率(%) 29.94 12.31 15.00 15.00 15.00 EBITDA(百万元) 33,559.57 21,293.32 24,874.25 31,324.80 38,625.38 归属母公司净利润(百万元) 15,531.08 2,318.30 7,947.27 11,873.84 16,256.33 增长率(%) 15.37 (85.07) 242.81 49.41 36.91 EPS(元/股) 2.21 0.33 1.13 1.69 2.31 市盈率(P/E) 6.46 43.30 12.63 8.45 6.17 市净率(P/B) 1.75 1.90 1.71 1.49 1.24 市销率(P/S) 0.51 0.45 0.39 0.34 0.30 EV/EBITDA 7.48 9.78 8.66 6.88 7.11 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-30%-24%-18%-12%-6%0%2022-062022-102023-02恒力石化沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 恒力石化：拟分拆康辉新材通过与大连热电重组实现重组上市 6 月 20 日，恒力石化（持有康辉新材 66.33%股份）与下属子公司恒力化纤（持有康辉新材33.67%股份）与大连热电、大连洁净能源有限公司签署《重大资产重组意向协议》，公司拟向大连热电出售公司直接及间接持有的康辉新材 100%股权，大连热电拟通过发行股份方式购买康辉新材 100%股份，康辉新材拟通过与大连热电进行重组的方式实现重组上市，本次拆分完成后，公司股权结构不发生变化，大连热电将成为康辉新材控股股东，恒力石化将成为大连热电控股股东。 本次交易尚处于前期筹划阶段，相关方尚未签署正式交易协议，交易的具体方案和条款由交易各方另行协商并签署正式文件确定。 2. 康辉新材：恒力石化高端化差异化布局重点抓手，产能集中落地 康辉新材于 2011 年落户营口仙人岛经济开发区，是恒力集团旗下-恒力石化的全资子公司，也是恒力集团实现差异化、绿色新发展的重要抓手，主要产品包括：双向拉伸聚酯薄膜（BOPET）、锂电池隔膜（BSF）、PBT 工程塑料、功能性聚酯及 PBS/PBAT 生物可降解塑料等。 经过多年发展，康辉新材在中高端功能性薄膜和塑料新材料领域的行业竞争力持续提升，已成为国内最大的 PBT 生产商，国内唯一、全球第二家能够在线生产 12 微米涂硅离型叠片式锂电池保护膜的企业，MLCC 离型基膜国内产量占比超过 65%。 康辉新材生产基地遍布营口、大连、苏州、南通等地，成长空间广阔，2023 年有多项产能落地，从具体产品来看： 在营口基地拥有年产 24 万吨 PBT 工程塑料产能，是国内最大的 PBT 生产商，产品应用于汽车配件、聚合物合金、光缆保护套、电子电器等产业领域；年产 38.6 万吨 BOPET 功能性薄膜产能，应用于 BOPET 的光学器