固定收益2023中期策略：政策预期的“十字路口”（经济政策篇）

证券研究报告 | 半年度债券市场报告 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 半年度债券市场报告 报告日期：2023 年 06 月 13 日 固定收益 2023 中期策略：政策预期的“十字路口”（经济政策篇） ❑ 经济：政策落地程度是关键 行至年中，对下半年经济增长的展望关键点又回到了对政策的展望。去年年中保交楼、政策性金融工具、汽车购置税优惠等政策对经济的韧性形成支撑。展望今年，5%的经济增速目标相对容易达到，但是稳地产和稳消费的压力仍然不小。如果政策力度足够强，下半年经济增长中枢进一步抬升的概率会更大。 对于下半年，我们总结出两条可以期待的政策主线——（1）超大特大城市城中村改造结合 PSL 放量的具体政策和计划；（2）“新能源车下乡”、“百城联动”和“千县万镇”等汽车促进政策的进一步落地。 ❑ 政策：弱周期下宽松必要性犹存 财政政策：展望下半年，我们对财政的主基调和工具提出如下推测，一是主基调仍是“加力提效，激发微观主体活力”，二是举债能力约束政策发力空间，工具使用概率上，“政策性金融工具>专项债结存限额>特别国债”。 货币政策：弱信用周期中，货币政策重点在于“金融让利实体”，央行政策重点从负债端转向资产端，同时逆回购利率调降释放信号后，MLF\LPR 降息是大概率事件，展望下半年，在本轮降息动作的完成后，政策工具出台概率或如下：“降存款利率>结构性货币政策工具>降准置换 MLF>政策利率降息”。 ❑ 风险提示 （1）地产需求修复不及预期；（2）超预期信用风险事件；（3）居民融资端修复不及预期；（4）海外爆发风险事件。 分析师：高宇 执业证书号：S1230522020003 gaoyu@stocke.com.cn 研究助理：葛山 geshan@stocke.com.cn 研究助理：汪梦涵 wangmenghan@stocke.com.cn 研究助理：沈聂萍 shennieping@stocke.com.cn 相关报告 1 《非 AAA 银行主体甄选系列》 2023.06.04 2 《青岛城投全析：扩建周期错配下的债务高增》 2023.06.02 3 《信用周期的判断与应用》 2023.06.02 半年度债券市场报告 http://www.stocke.com.cn 2/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 宏观经济：政策落地程度是关键 ............................................................................................................... 5 1.1 关于投资 ............................................................................................................................................................................. 5 1.1.1 地产：需求政策空间较小，关注“城中村改造”的落地效果 ............................................................................... 5 1.1.2 基建：政策提供抓手，但增速缓慢回落 .............................................................................................................. 9 1.1.3 制造业：政策退坡，营收预期影响企业扩张 .................................................................................................... 14 1.2 关于消费：消费提振年，政策推进落地中.................................................................................................................... 15 1.3 关于出口：结构性亮点为主，增速有支撑.................................................................................................................... 18 2 政策：弱周期下宽松必要性犹存 ............................................................................................................. 21 2.1 财政：紧平衡延续，防风险是底线 ............................................................................................................................... 21 2.2 货币：弱信用周期，调控重点转向资产端.................................................................................................................... 23 3 风险提示 ..................................................................................................................................................... 27 rQyRtRrRtMsOrRmMrNvNtP6MbPaQsQpPtRtQkPrRqOkPnMnR8OnMtPxNnOsMvPoOvN半年度债券市场报告 http://www.stocke.com.cn 3/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 商品房销售情况 .................................................................................................................................................................... 5 图 2： 期房占住宅销售比重回落明显 .....................................................