金盘科技(688676)深度报告：干变龙头，储能+数字化助腾飞

证券研究报告 | 公司深度 | 电网设备 http://www.stocke.com.cn 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金盘科技(688676) 报告日期：2023 年 06 月 22 日 干变龙头，储能+数字化助腾飞 ——金盘科技（688676）深度报告 投资要点  干式变压器领先企业，储能和数字化工厂驱动增长 公司是全球干变领先企业，储能+数字化工厂有望助力腾飞。2020-2022 年公司实现营业收入 24.23、33.03、47.46 亿元，同比增长 7.95%、36.32%、43.69%，实现归母净利 2.32、2.35、2.83 亿元，同比增长 10.29%、1.31%、20.7%。2023 年一季度公司实现营业收入 12.97 亿元，同比增长 41.1%，实现归母净利 0.87 亿元，同比增长 107.7%。业绩持续高增主要系原材料成本下降带来毛利率提升。  干式变压器主营业务基本盘稳固，下游需求保持稳定增长 干式变压器行业需求稳定增长，风电机组大型化趋势明显，带动干式变压器需求上升，预计 2025 年产量将达到 3.8 亿千伏安。公司是国内外少数能生产风电专用干式变压器的企业，深耕干变多年，产品种类齐全。2022 年公司变压器销售37633MVA，同比增长 16.16%。公司是全球前五大风机制造商中的维斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒的风电干式变压器主要供应商之一。  储能市场空间广阔，中高压储能系统产品力较强 公司中高压级联储能系统 PCS 效率提升约 1%，同时产品成本降低约 10%，占地面积节省 20%-48%，综合性能指标优于行业。此外作为集成商公司除电芯外全系统实现自研自产，成本管控能力较强。2022 年公司累计取得超过 300MWh 储能订单。公司发行可转债积极扩充储能产能，预计 2023 年产能达 3.9GWh。  数字化工厂助力产线升级，整体解决方案外输成功 公司产线全面进行数字化工厂升级转型，数字化团队已完成 5 座数字化工厂的建设，至 2023 年预计将累计完成 9 座数字化工厂解决方案并实施落地，提质增效成果显著。公司首个对外输出数字化工厂整体解决方案项目已顺利交付，目前已承接超 3 亿元数字化工厂整体解决方案业务订单。  盈利预测与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。公司是干变龙头，储能和数字化工厂将驱动业绩快增。我们预计 23-25 年归母净利润 5.18、8.43、13.29 亿元，对应 EPS 分别为每股 1.21、1.97、3.11 元，当前股价对应 PE 为 25、15、10 倍。我们选取同样从电力设备供应商转型做储能集成业务的可比公司，给予公司 2023 年 PE 估值 37倍，对应当前市值有 48%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；订单落地不及预期的风险；行业测算偏差风险；产能投放不及预期风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 zhanglei02@stocke.com.cn 分析师：陈明雨 执业证书号：S1230522040003 chenmingyu@stocke.com.cn 分析师：王婷 执业证书号：S1230522080003 wangting02@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥30.16 总市值(百万元) 12,878.93 总股本(百万股) 427.02 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,746 6,930 9,563 13,405 (+/-) (%) 43.7% 46.0% 38.0% 40.2% 归母净利润 283 518 843 1,329 (+/-) (%) 20.7% 82.8% 62.9% 57.6% 每股收益(元) 0.66 1.21 1.97 3.11 ROE 10.62% 16.52% 22.09% 27.09% P/E 45.46 24.88 15.27 9.69 资料来源：浙商证券研究所 -11%10%31%52%74%95%22/0622/0722/0822/0922/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/06金盘科技上证指数金盘科技（688676）公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件  盈利预测、估值与目标价、评级 公司是干变龙头企业，干变业绩基本盘稳固，储能和数字化工厂实现突破有望驱动快速增长。预计公司 23-25 年归母净利润分别为 5.18、8.43、13.29 亿元，对应EPS 分别为每股 1.21、1.97、3.11 元，当前股价对应 PE 分别为 25、15、10 倍。我们选取同样从电力设备供应商转型做储能集成业务的可比公司新风光、智光电气、南网储能、永福股份，综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司2023 年 PE 估值 37 倍，对应当前市值有 48%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。  关键假设 1、 假设 2023-2025 年公司干变销量为 4523、5654、6785 万 KVA。 2、 假设 2023-2025 年干变毛利率为 24%、26%、28%。 3、 假设 2023-2025 年公司落地储能订单 1GWh、1.5GWh、3GWh。  我们与市场的观点的差异 市场认为：储能业务赚钱效应较差，公司订单获取能力不确定。 我们认为：公司储能业务顺应新能源发展阶段覆盖高中低压全技术方案，大储、工商业储及户储全场景，除电芯外全产业链布局，成本管控较好。目前储能和数字化工厂在手订单充足。  股价上涨的催化因素 储能项目中标超预期、原材料下降、数字化工厂智能制造政策利好  风险提示 干变下游需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；储能和数字化工厂订单落地不及预期的风险；行业测算偏差风险；产能投放不及预期风险。 金盘科技（688676）公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 深耕干式变压器行业，进军储能和数字化产业 ........................................................................................ 6 2 干式变压器行业龙头，技术实力深厚 ...................................................................................................... 11 2.1 干式变压器应用广泛，贯穿电力系统全产业 .......................................................