新产业(300832)投资价值分析报告：国产化学发光龙头，出海、横向拓展打开成长新局面

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 6 月 21 日 公司研究 国产化学发光龙头，出海、横向拓展打开成长新局面 ——新产业（300832.SZ）投资价值分析报告 买入（首次） 国产化学发光龙头，技术平台构建产品优势：公司深耕化学发光 27 年，属于国内化学发光领域的一线梯队。公司于 2010 年实现国产全自动化学发光仪的零突破，在国产发光领域创下多个第一。依托四大技术平台，完善布局产品线，奠定强大的产品竞争力。2017-2022 年实现营收和归母净利润的 GAGR 分别为21.71%和 19.81%，增长势头强劲。 化学发光优质赛道，国产替代正当时：免疫诊断是国内 IVD 最大的细分领域（2021年市场规模约占 29%），而化学发光作为免疫诊断的主流技术，占据 IVD 优质赛道。据中商产业研究院，2017-2021 年中国化学发光市场规模 CAGR 达24.26%，预计 2022 年国内化学发光市场规模超 300 亿元，并将延续高速增长态势。据体外诊断网估计，2021 年化学发光领域的国产化率不足 25%，以新产业为代表的国产品牌受客户认可度逐渐提高，在医保控费的背景下，借助国家支持各地牵头集采政策，有望加速国产企业装机和向高端医院的突破。 X 系列带动客户结构升级，常规和特色项目均衡发展，海外销售体系渐完善：公司推出化学发光升级产品 X 系列，涵盖低、中、高速的不同机型，X8 是目前测速最高的化学发光机型之一。X8 的推出受到了高端市场客户的青睐，公司三甲医院覆盖率由 2021 年的 52.41%提升至 2022 年的 55.56%。截至 2022 年底，公司已获注册的化学发光试剂 156 项，项目总数居行业首位。公司坚持常规和特色项目并行研发，以满足市场多样化需求。此外，公司攻克小分子技术痛点，工艺研发实现突破。海外方面，公司同步搭建本地化营销渠道，印度子公司的建设运营卓有成效，印度成为公司海外市场首个突破 1 亿元营收的国家。 布局生化、分子、凝血，横向拓展市场：公司高速生化仪 C8 于 2022 年获证，标志着其正式进军生化诊断领域，同步推出生化免疫一体机 CX8 解决方案，旨在拓展二级医院客户。同时，公司分子诊断产品线不断丰富，针对分子诊断应用场景的提取扩增检测一体机预计于 2023 年实现销售，补足公司海外分子诊断的拼图。此外，公司积极布局凝血板块，预计今年凝血全自动机器 H6 完成研发后进入注册阶段，预计凝血板块于 2024 年贡献业绩。在强化现有的免疫诊断优势的同时，公司在生化、分子、凝血板块不断横向拓展，增强公司综合竞争力。 盈利预测、估值与评级：公司是国产化学发光行业的领先企业，随着公司创新产品的不断推出，以及全球营销网络的不断完善，以及拓展对生化诊断、分子诊断细分领域的布局，我们预计公司将持续稳健增长。我们预测公司 2023-2025 年EPS 为 2.09/2.68/3.41 元，现价对应 23-25 年 PE 为 29/23/18 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：主营业务单一风险、新产品研发上市进度不及预期风险、汇兑风险、集采降价超预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,545 3,047 3,977 5,150 6,615 营业收入增长率 15.97% 19.70% 30.54% 29.49% 28.44% 净利润（百万元） 974 1,328 1,638 2,108 2,683 净利润增长率 3.68% 36.38% 23.38% 28.67% 27.26% EPS（元） 1.24 1.69 2.09 2.68 3.41 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.35% 20.75% 21.88% 23.80% 25.33% P/E 50 37 29 23 18 P/B 8.8 7.7 6.3 5.4 4.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-06-20 当前价：62.48 元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：黎一江 执业证书编号：S0930522110001 010-57378028 liyijiang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.86 总市值(亿元)： 490.92 一年最低/最高(元)： 33.01/64.00 近 3 月换手率： 28.30% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.99 8.35 52.35 绝对 5.13 8.21 46.89 资料来源：Wind -14%12%39%66%92%04/2207/2210/2201/23新产业沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 新产业（300832.SZ） 投资聚焦 关键假设 化学发光试剂类：随着正常诊疗活动的逐步复苏，公司借助 X8 和特色项目的优势突破大型终端客户，后续将通过技术升级向常规项目渗透，我们预计公司国内市场的新增装机及单产将持续增加。海外市场方面，公司于 2022 年底调整海外市场营销策略，划分 30 个重点区域，同步搭建本地化营销渠道，这将带动公司在海外市场的仪器装机。随着公司海外装机结构和客户类型进一步优化，海外仪器单产有望提升。因此，我们预计 2023-2025 年国内试剂类营收同比增长27.81%/31.79%/30.64%，海外试剂类营收同比增长 44.83%/40.91%/43.36%。 化学发光仪器类：公司 2022 年国内市场大型机占比达 63.38%，海外市场中大型机占比达 36.54%，单产较高的大型机占比提升将导致公司仪器均价提升。我们预计 2023-2025 年国内仪器营收同比增长 32.90%/19.52%/13.89%，海外仪器营收同比增长 20.23%/14.74%/6.88%。 体外诊断其他业务：在强化现有免疫诊断优势的同时，公司拓展生化、分子和凝血板块，以增强综合实力。生化板块，公司于 2022 年推出高速生化分析仪 C8和生化免疫一体机 CX8 的解决方案。分子板块，公司推出提取扩增检测一体机R8。凝血板块，公司预计于 2023 年完成对全自动凝血分析仪 H6 的研发。因此，我 们 预 计2023-2025年 体 外 诊 断 其 他 业 务 营 收 同 比 增 长150.00%/50.00%/50.00%。 我们区别于市场的观点 市场认为，新产业的试剂常规项目优势不明显。新产业主张常规项目和特色项目均衡发展，截至 2022 年底，公司常规项目收入占比超 60%。公司在 2020 年拿齐术前八项注册证后，在常规项目上持续发力，传染病营收贡献已由 2019 年的5