中兴通讯(000063)AI兴起，中兴第二曲线业务迎发展良机；中美会面，双边关系现积极信号

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中兴通讯 000063.SZ ⚫ 中美频繁互动沟通，双边贸易环境或迎改善窗口期。6 月 19 日下午，国家主席习近平在北京会见美国国务卿布林肯。同日布林肯在访华记者会上表示，“首先，我们认为重要的是建立更好的沟通渠道……我们不仅在今天和昨天恢复了这种沟通，而且我认为我们可以预见，在未来几周内，其他中国高级官员将为此目的访问美国”，“第二，重要的是利用这次访问来稳定中美两国关系，以便能够直接、面对面地提出双方所关心的问题，以及双方存在深刻分歧的领域”。美国当地时间 19日，美国总统拜登在回应有关布林肯访华的提问时，表示“我们走在正确的道路上”，并表示布林肯此行“已取得进展”。此外，今年 6 月，比尔盖茨时隔四年后再次访华。 ⚫ 中兴通讯业务围绕连接和算力展开，担当数字经济的筑路者。目前公司业务已形成从 CT 到 IT 领域的第二增长曲线。2022 年，公司服务器及存储营收近百亿元，同比增长近 80%。根据 IDC，2022 年公司服务器销售额和机架服务器出货量升至国内前五。2023 年，公司陆续推出具备高密度算力、灵活拓展、异构算力等特性的 G5 系列服务器，包含预制高功率电力模块、液冷、AI 智能管理等高效节能产品的新一代数据中心以及全球首款 5G 云笔记本电脑“驭风 2”等，推动第二曲线创新业务营业收入一季度同比增长超 40%。 ⚫ （1）运营商市场，公司服务器在多个运营商集采项目中份额第一，在电信市场份额超 30%。根据运营商 2023 年资本开支，三家合计将投入 891 亿元（同比+34%）用于算力及 IDC 建设，公司有望受益。（2）政企市场，公司服务器突破多家头部互联网企业、规模应用于银行、保险、证券等金融企业。未来，公司将自研 AI 芯片以降低推理成本，并计划今年年底推出支持大模型的 AI 服务器、GPU 服务器以及高性能交换机。 ⚫ 我们维持此前的预测，预计 2023-2025 年每股收益分别为 2.07、2.41、2.68 元。采用可比公司法进行估值，可比公司 2023 年平均市盈率为 30 倍，对应公司 2023 年目标价为 62.1 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 国内外 5G 建设、国内算力网络建设进度不及预期，中美科技领域贸易摩擦加剧。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 114,522 122,954 139,864 156,439 172,186 同比增长(%) 12.9% 7.4% 13.8% 11.9% 10.1% 营业利润(百万元) 8,676 8,795 11,446 13,279 14,788 同比增长(%) 58.6% 1.4% 30.1% 16.0% 11.4% 归属母公司净利润(百万元) 6,813 8,080 9,831 11,410 12,712 同比增长(%) 59.9% 18.6% 21.7% 16.1% 11.4% 每股收益（元） 1.44 1.70 2.07 2.41 2.68 毛利率(%) 35.2% 37.2% 36.9% 36.4% 35.6% 净利率(%) 5.9% 6.6% 7.0% 7.3% 7.4% 净资产收益率(%) 14.4% 14.7% 15.5% 15.4% 14.7% 市盈率 30.4 25.6 21.0 18.1 16.3 市净率 4.0 3.5 3.0 2.6 2.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年06月20日） 43.65 元 目标价格 62.1 元 52 周最高价/最低价 43.65/20.04 元 总股本/流通 A 股（万股） 473,967/473,894 A 股市值（百万元） 206,887 国家/地区 中国 行业 通信 报告发布日期 2023 年 06 月 22 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 18.68 33.73 31.2 73.25 相对表现 18.7 35.77 33.11 84.02 沪深 300 -0.02 -2.04 -1.91 -10.77 证券分析师 张颖 021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514090001 香港证监会牌照：BRW773 联系人 王婉婷 wangwanting@orientsec.com.cn 联系人 周天恩 zhoutianen@orientsec.com.cn 扣非净利润高增，第二曲线持续快速增长：——中兴通讯 2022 年报点评 2023-03-24 Q3 业绩稳健增长，第二曲线快速发展：——中兴通讯 2022 年三季报点评 2022-10-28 基本业务稳步增长，快速拓展第二曲线：——中兴通讯 2022 年半年报点评 2022-08-29 AI 兴起，中兴第二曲线业务迎发展良机；中美会面，双边关系现积极信号 买入 （维持） 中兴通讯动态跟踪 —— AI兴起，中兴第二曲线业务迎发展良机；中美会面，双边关系现积极信号 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表（数据截至 2023.6.20 收盘价） 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2023/6/20 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 紫光股份 000938 36.80 0.75 0.94 1.16 1.40 48.77 39.00 31.77 26.32 移为通信 300590 12.38 0.36 0.50 0.66 0.85 34.27 24.61 18.73 14.61 锐捷网络 301165 23.02 0.97 1.26 1.56 1.81 23.70 18.32 14.80 12.73 菲菱科思 301191 106.98 2.82 3.51 4.58 5.79 37.98 30.50 23.36 18.47 浪潮信息 000977 65.00 1.41 1.80 2.23 2.61 45.99 36.08 29.09 24.94 调整后平均 39.00 30.00 24.00 19.00 数据来源：wind，东方证券研究所 中兴通讯动态跟踪 —— AI兴起，中兴第二曲线业务迎发展良机；中美会面，双边关系现积极信号 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后