德生科技(002908)“一卡通”迎新周期，数据产品焕新活力

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 计算机 2023 年 06 月 21 日 德生科技 (002908) ——“一卡通”迎新周期，数据产品焕新活力 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  从社保卡供应商，到民生综合服务商。公司以多年积累的民生“一卡通”能力为基础，开展运营服务，并在“数据”的基座上开拓数据运营和产品，目前已有四款数据产品上架福建、贵阳数交所，形成城市居民服务一卡通体系建设和数据运营及产品两大板块，目前已经开拓城市政务、就业、生活、金融等多种场景。  一卡通业务高速成长，数据类业务实现开拓。2022 年全年实现营业收入 9.1 亿元，同比+21.9%；实现归母净利润 1.1 亿元，同比+24.34%，保持稳健增长。一卡通业务 2020-2022两年实现收入翻倍，数据服务类业务实现快速突破，22 年实现收入 1.65 亿元，同比+150%，随着标杆案例更多落地，软件属性的服务类产品有望实现快速成长。  数据要素强调效率与公平，就业类民生数据符合整体规划。数据要素天然非排他性，在合理的分配制度下，将兼顾效率与公平，实际上是共同富裕的重要举措。就业数据的充分利用和赋能，符合整体路线，就业作为“六稳六保”中首位的工作，意义重大。因此率先在就业和民生领域进行数据要素赋能，既符合整体工作部署，又能带来实质性降本增效。  一卡通是数字人民币重要载体，短期收益换卡周期，长期受益场景丰富及软件比例提升。短期看，受益于卡+设备的“三代替换周期”，将实现业绩快速增长；长期看，受益于硬件基础，软件产品粘性高且利润率高，将支撑公司长期成长。此外，通过场景不断突破，提升未来业务空间。  人社数据运营打造标杆方案，数据产品已上架。1）公司打造了“毕节模式”服务样板，搭建了面向全市 600 多万劳动力的大数据平台，采用 SAAS 模式，帮助政府提高公共就业服务效率，快速实现就业服务的规模扩张。2）子公司金色华勤旗下“亲亲小保”是互联网运营思维下的就业服务，APP 注册用户数已达 300 多万，付费企业接近 2 万家；3）“城市就业分析”、“个人职业背景调查”、“失业保险业务核验”、“养老保险业务核验”四款数据产品已上架福建、贵阳数交所，展现民生数据领域资质与能力。  首次覆盖，给予“买入”评级。德生科技是民生数字化综合服务商，一卡通业务充分受益于社保卡替换周期，数据运营业务标杆案例落地，展现高成长性。公司积极参与数据要素的探索，利用多年民生数据沉淀及商业模式拓展，在民生数据要素市场具备先发优势，有望在政策指引下实现第二曲线高成长。预计公司 23-25 年实现归母净利润 1.8、2.7、4.2亿元，给予 23 年 56xPE，对应 101 亿元。 风险提示：1）三代卡推广不及预期；2）民生数据运营推广不及预期；3）数据产品拓展受政策限制；4）竞争加剧导致利润率下行 市场数据： 2023 年 06 月 20 日 收盘价（元） 17.83 一年内最高/ 最低（元） 24.8/11.32 市净率 4.8 息率（分红/ 股价） 0.56 流通 A 股市值（百万元） 5503 上证指数/深证成指 3240.37/11305.36 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 3.71 资产负债率% 19.21 总股本/ 流通 A 股（百万） 431/309 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 黄忠煌 A0230519110001 huangzh@swsresearch.com 联系人 崔航 (8621)23297818× cuihang@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 905 172 1,401 2,087 3,029 同比增长率（%） 21.9 9.7 54.8 48.9 45.2 归母净利润（百万元） 114 16 182 270 425 同比增长率（%） 24.3 55.7 60.3 48.0 57.3 每股收益（元/股） 0.37 0.05 0.42 0.63 0.98 毛利率（%） 45.3 49.0 44.6 45.6 46.4 ROE（%） . . . . . 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 06-2207-2208-2209-2210-2211-2212-2201-2202-2203-2204-2205-22-50%0%50%100%150%（收益率）德生科技沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。德生科技是民生数字化综合服务商，一卡通业务充分受益社保卡替换周期，数据运营业务标杆案例落地，展现高成长性。公司积极参与数据要素的探索，利用多年民生数据沉淀及商业模式拓展，在民生数据要素市场具备先发优势，有望在政策指引下实现第二曲线高成长。 预计公司 23-25 年实现归母净利润 1.8、2.7、4.2 亿元，给予 23 年 56xPE，对应101 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 营收端：一卡通及 AIOT 应用 23-25 年增速分别为 45%/40%/30%；人设运营及大数据服务 23-25 年增速分别为 120%/80%/80%；传统社保卡类 23-25 年收入增速-40%/-40%/-40%； 毛利率端：一卡通及 AIOT 应用 23-25 年毛利率分别为 44%/45%/46%；人社运营及大数据服务应用 23-25 年毛利率分别为 47%/47%/47%；传统社保卡类 23-25 年毛利率分别为 35%/35%/35%。 有别于大众的认识 1）市场认为，公司主要从事社保卡相关业务，周期性明显，长期成长价值偏弱。实际上，公司基于一卡通，已经形成了围绕“卡”和“数据”的两大商业闭环。三代卡换卡周期会给公司带来未来几年的高增，除了搭配销售管理系统等软件之外，还形成了就业数据平台等数据运营类服务，以及上架数据产品，此类都将为公司带来长期成长价值，打造第二曲线。 2）市场认为，数据交易尚处探索阶段，未来竞争格局不明朗。实际上，公司作为长期深耕民生社保领域的标志性企业，具备资源和数据能力上的先发优势；其次，数据交易市场未来空间广阔，做为生产要素意义重大，公司积极探索数据产品商业模式，走在前列，目前数据产品也已经上架获得验证，预计会成为直接受益者。 股价表现的催化剂 数据交易规则进一步完善，政策催化民生类数据交易规模扩大。 核心假设风险 1）三代卡推广不及预期；2）民生数据运营推广不及预期；3）数据产品拓展受政策限制；4）竞争加剧导致利润