建发国际集团(1908.HK)振鹭于飞，乘势而上

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 建发国际集团 (1908 HK) 港股通 振鹭于飞，乘势而上 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(港币): 25.52 2023 年 6 月 21 日│中国香港 房地产开发 逆势成长的行业黑马，首次覆盖给予“买入”评级 建发国际作为建发集团的主要二级开发平台，融资端得到了国资股东全方位支持，在土地市场下行期仍保持高拿地强度，同时拥有出色的产品力和优质的土地储备，有望在逆势中实现优于同行的增长，获取更多市场份额。我们预计 2023-25 年 EPS 为 2.92/3.83/4.60 元，可比公司平均 2023PE 为 7.0（Wind 一致预期），考虑到公司市场化管理机制带来的管理效能提升和股权激励计划及员工持股平台使管理层和股东利益深度捆绑，我们认为公司合理2023PE 为 8.0 倍，目标价 25.52 港元，首次覆盖给予“买入”评级。 土储布局优质，叠加出色产品力和国企背景加持，助力公司逆势提升份额 公司坚持“流动性高+盈利性优”土地策略，拿地时优先考量项目去化情况，土储去化率从 2019 年的 42%上升至 2022 年的 58%，周转效率不断提升。公司 22 年新增土储中一二线城市占比达 91%，存量土储中约 77%布局在一线、二线和强三线城市。在部分房企债务违约、地产风波等事件冲击下，C端对民企的信任度大大降低，更多的购房需求转向央国企。在坐拥优质土储布局的前提下，公司有望凭借出色产品力、国企背景等综合优势在当前市场下行背景下实现更高去化率，提升市场份额。 待结转资源充裕，逆势保持高强度拿地，未来业绩释放更具可预见性 截至 22 年末，公司合同负债 1776 亿元，对应 22 年营收的覆盖倍数 1.78x，远高于样本上市房企均值 1.16x。公司 22 年总权益拿地金额 593 亿元，拿地强度达 49%，明显高于我们统计的样本房企拿地强度均值 29%，在土地市场趋冷的情况下在核心城市保持高强度拿地。我们预计，若房地产销售市场未来迎来修复，公司利润率将快于同行触底，业绩释放更具可预见性。 国资大股东全方位支持公司发展，内部管理市场化，活力十足 公司作为国资大股东建发集团内部的二级开发平台，得到了来自母公司的全方位支持，在公司发展初期为公司注入优质的土地储备，在公司进入快速发展的阶段融资端给予大力支持，公司财务指标不断优化，融资端优势不断强化。对员工而言，母公司平台为自身晋升提供了广阔空间，同时公司对内执行岗位聘任制，实行“一年一聘、能上能下”，有利于调动员工积极性及培养“长期主义”工作思维。此外，公司管理层拥有丰富的房地产行业经验且于建发集团内部担任要职多年，具备吸引力的股权激励计划使管理层和中小股东的利益高度捆绑，管理活力十足。 风险提示：1）母公司建发房产支持减少带来的风险。2）海西区域销售下行风险。3）行业销售下行风险。4）疫情扰动风险。 研究员 陈慎 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834 chenshen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 刘璐 SAC No. S0570519070001 SFC No. BRD825 liulu015507@htsc.com +(86) 21 2897 2218 研究员 林正衡 SAC No. S0570520090003 SFC No. BRC046 linzhengheng@htsc.com +(86) 21 2897 2087 联系人 陈颖 SAC No. S0570122050022 chenying019881@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (港币) 25.52 收盘价 (港币 截至 6 月 20 日) 18.88 市值 (港币百万) 32,814 6 个月平均日成交额 (港币百万) 57.23 52 周价格范围 (港币) 11.64-27.80 BVPS (人民币) 9.86 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 54,565 99,636 125,588 144,135 163,726 +/-% 27.65 82.60 26.05 14.77 13.59 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,207 4,220 5,068 6,652 7,992 +/-% 38.15 31.58 20.10 31.24 20.16 EPS (人民币，最新摊薄) 2.33 2.43 2.92 3.83 4.60 ROE (%) 14.28 14.41 15.28 18.07 19.34 PE (倍) 7.43 7.12 5.93 4.52 3.76 PB (倍) 0.88 0.95 0.87 0.77 0.69 EV EBITDA (倍) 18.52 14.63 12.31 8.15 8.01 注注：归属母公司净利润为扣除永续债利息后的核心归母净利润。 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (28)(17)(7)4151115192226Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23(%)(港币)建发国际集团相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 建发国际集团 (1908 HK) 正文目录 推荐逻辑 ....................................................................................................................................................................... 3 建发国际集团：房地产开发及产业链综合投资服务商 .................................................................................................. 4 建发集团旗下核心地产开发平台 ........................................................................................................................... 4 背靠国资股东，市场化管理机制 ........................................................................................................................... 6 成长：逆势中的成长黑马 .....................................................................