企业级存储全产业链布局，AI赋能新发展

通信 | 证券研究报告 — 首次评级 2023 年 6 月 21 日 300302.SZ 增持 原评级：未有评级 市场价格:人民币 15.38 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 115.7 39.7 78.6 94.2 相对深圳成指 114.0 37.8 78.1 103.7 发行股数 (百万) 484.53 流通股 (百万) 366.78 总市值 (人民币 百万) 7,452.01 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 659.11 主要股东 周泽湘 17.3424 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 6 月 20 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 计算机：计算机设备 证券分析师：庄宇 yu.zhuang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060004 证券分析师：吕然 (8610)66229185 ran.lv@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521050001 联系人：袁妲 da.yuan@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122070006 同有科技 企业级存储全产业链布局，AI 赋能新发展 公司是军工及工业级固态存储优质企业，持续推动国产替代，积极打通产业链，通过投资和加强自身研发投入，构建从芯片到系统全栈式的生态体系，专注服务特殊领域和企业。随着存储周期见底，公司发展有望步入新台阶。首次覆盖，给予增持评级。 支撑评级的要点  企业级存储系统，军工及工业级固态存储产品优质企业，国产替代加速。公司是国内最早上市的专业存储厂商之一，主要从事企业级存储系统和军工及工业级固态存储产品的研究、开发和应用。公司聚焦特殊行业，深化信创布局，重点突破电力、石油、交通、央企等“8+2”行业客户，持续深入核心业务国产替代。  打通存储全产业链，形成从芯片到系统全栈研发能力。公司 2020-2022年累计研发投入近 2 亿元，年均研发投入占收入比例超 15%。截至 2022年底，公司已累积知识产权 200 余项，核心技术涵盖存储架构、存储管理软件、存储核心算法、固态硬盘架构设计、原型验证及固件算法开发各个环节，具备从芯片到系统全栈自主设计开发能力。全资子公司鸿秦科技是 JG 固态硬盘领先厂商，同时公司入股了领先固体+企业级固态硬盘厂商亿恒创源和主控芯片厂商泽石科技，打通全产业链，提升系统适配发展能力。  AI 赋能存储产业，行业β和公司α共振，业绩有望迎来拐点。分布式存储在 AI 等技术快速发展的前提下成为业绩新增长点，2022 年，公司分布式存储系统实现收入 1.22 亿元，同比增长 790.77%，在原有集中式产品优势的基础上，打造了存储系统新的业绩增长点。同时全资子公司鸿秦科技稳扎军工固态存储领域，截至 2023 年 4 月 28 日，在手订单 1.58 亿元，同比增长 80.64%。预期存储产业于 2023 年二季度见底，行业β和公司α共振，业务有望迎来拐点。 估值  同有科技拥有全产业链国产化优势，专注企业级和特殊领域存储，订单充足，业绩可期。预计公司 2023-2025 年归母净利分别为 0.22/0.32/0.63亿元，EPS 为 0.05/0.07/0.13 元，对应 PE 分别为 338/234/118 倍，首次覆盖，给予增持评级。 评级面临的主要风险  宏观经济环境承压；存储周期恢复不及预期；市场竞争加剧；国产替代进度不及预期；订单交付延后。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 391 435 581 745 931 增长率(%) 17.9 11.4 33.5 28.3 24.9 EBITDA(人民币 百万) 27 40 78 104 169 归母净利润(人民币 百万) (12) (20) 22 32 63 增长率(%) (132.4) 67.3 (209.2) 44.4 98.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) (0.02) (0.04) 0.05 0.07 0.13 市盈率(倍) (617.0) (368.7) 337.8 234.0 117.6 市净率(倍) 5.0 4.9 4.9 4.8 4.6 EV/EBITDA(倍) 166.5 72.2 96.8 75.8 47.1 每股股息 (人民币) 0.0 0.5 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 0.0 7.6 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (17%)5%28%51%73%96%Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 同有科技 深圳成指 2023 年 6 月 21 日 同有科技 2 目录 1.专注企业级及特殊领域存储，产业链全布局............................................. 5 1.1 同有科技是国内领先的企业级专业存储厂商 .............................................................................. 5 1.2 研发赋能产品，国产适配加速 ...................................................................................................... 6 2.企业级存储市场空间广阔，闪存是未来发展趋势 .................................. 10 2.1 企业级存储壁垒高，规模广阔 ..................................................................................................... 12 2.2 中美在存储领域竞争加剧，国产替代加速 ................................................................................. 13 2.3 闪存有望成为未来主流存储设备 ................................................................................................. 13 2.4 行业周期预期见底，存储产业机会到来 ..................................................................................... 14 2.5 存储产业链链条较长，参与厂商众