有色金属行业深度：贵金属：金银新起点，重视长逻辑

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业深度 有色金属 2023 年 06 月 21 日 有色金属 优于大市（维持） 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 研究助理 高嘉麒 邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 康宇豪 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 谷瑜 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《有色金属周报：持续关注黄金及顺周期铜铝板块机会》，2023.6.11 2.《紫金矿业（601899.SH）：多品种矿产开发龙头》，2023.6.4 3.《有色金属周报：看好黄金，关注顺周期铜、铝修复》，2023.6.4 4.《山东黄金（600547.SH）：黄金龙头新周期，越过千山始见金》，2023.5.29 5.《有色金属周报：美元走强见顶， 看好黄金、铜修复》，2023.5.28 贵金属：金银新起点，重视长逻辑 [Table_Summary] 投资要点：  黄金受自身金融属性影响，其价格多受宏观因素影响。黄金由于稀缺性、耐腐性、可分割性和保值性自古以来被当作货币使用，具有天然避险、抗通胀等属性。1）从短期角度来看，黄金价格的波动常与美国实际利率有关，实际利率实际上反映了持有黄金作为资产的机会成本。复盘近五次加息，金价会受到一定程度的压制，其中三次加息伴随下跌，其余受美国金融市场泡沫等影响金价有所上行，但涨幅一定程度上有所受限。而受黄金高度金融化的影响，加息结束前后黄金多有上行窗口。2）从长期角度来看，1934 年金本位制度解体、1971 年布雷顿森林体系解体、2007年次贷危机之后实际利率持续下行，上述三个时期内全球货币体系的震荡均带动了黄金价格的上行。近十年内，全球央行黄金储备逐步增加，逆全球化等不稳定因素逐步演化，黄金的货币和储藏属性日益突出，逐步显现再货币化趋势。  短期把握美联储加息放缓节奏，长期把握再货币化趋势。1）短期来看，2022 年下半年以来美国 CPI 持续下行。截至 2023 年 5 月，美国 CPI 同比增速为 4.00%。美联储本轮加息是为了缓解疫情期间美国的高通胀，伴随后续美国通胀水平进一步回落，美联储加息进程或逐步退出。黄金或迎短期配置机会。2）长期来看，美元外储占比从 2011 年 62%，下降至 2022 年 58%，在当前的逆全球化趋势之下，预计未来美元外储占比仍有下降可能。而各国央行和其他机构黄金储备持续增长。2022 年各国央行和其他机构黄金储备量达到 1135.7 吨，同比增长 152.31%，2023年 Q1 达到 228 吨，同比增长 157.71%，全球央行黄金增储趋势仍在持续，伴随当前货币体系逐步生变，黄金或迎来长周期配置机会。  白银价格或更具弹性。1）金融属性方面，金银贵金属，价格波动方向通常一致。但是相对黄金而言，白银波动更加明显，使得金价与金银比常呈负相关趋势。从金银比来看，金银比常态运行范围为 50-90 点区间，截至 2023 年 5 月 26 日，金银比为 84.16 点，当前已在高位。2）商品属性方面，随着经济预期回暖，金银比有望下行，结合金价判断，预期白银价格或将有所提升。中长期来看，银粉是光伏银浆的主要原材料。2022 年我国光伏电池片产量全球占比达 80.9%，据中国光伏协会预测，2022 年我国正面银浆国产化水平将从 2021 年的 61.0%提升至 80.0%。伴随国内正面银浆企业的持续扩产，预期当前白银需求将持续旺盛。  投资建议。当前美联储加息趋势正逐步退出，且伴随全球货币体系屡受挑战，预计黄金、白银等贵金属价格或将迎来短期及长期两部分助力。建议关注：中金黄金、山东黄金、盛达资源、紫金矿业、湖南黄金等。  风险提示：美国货币政策超预期变动，白银需求下行，全球政治局势变动。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%2022-062022-102023-02沪深300 行业深度 有色金属 2 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 黄金：把握再货币化机会 ............................................................................................ 5 1.1. 短节奏：把握加息逐步放缓下的配置机会 ......................................................... 5 1.1.1. 复盘：加息末期金价或有配置机会 ......................................................... 5 1.1.2. 当前：加息逐渐放缓，黄金迎配置时机 .................................................. 7 1.2. 长逻辑：再货币化需求渐现，当前或为新周期起点 .......................................... 8 1.2.1. 复盘：货币属性伴身，货币体系扰动引发黄金大行情 ............................ 8 1.2.2. 当前：全球持续增储，黄金再货币化趋势显现 ..................................... 10 2. 白银：工业需求或有较大催化 ................................................................................... 12 2.1. 金银比：波动大于黄金，受经济影响 .............................................................. 12 2.2. 工业需求：光伏驱动，白银需求放量时刻 ....................................................... 14 3. 相关标的 ..............................................................................