铂力特(688333)首次覆盖报告：新材料系列6，金属增材制造龙头；技术变革引领行业蓝海

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 铂力特（688333.SH）首次覆盖报告 新材料系列#6：金属增材制造龙头；技术变革引领行业蓝海 2023 年 06 月 20 日 我们首次覆盖：铂力特（688333.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下： ➢ 深耕增材制造二十余年，厚积薄发快速发展。公司核心团队自 1995 年以来深耕增材制造领域，2018~2022 年公司进入快速发展期，营收复合增速达33.3%；2022 年公司实现突破性增长，营收同比增长 66.3%至 9.2 亿元，还原股份支付费用后归母净利润同比增长 101.8%至 2.4 亿元。行业应用跨过从“0”到“1”阶段，2022 年第一大客户销售额同比增长 80%，主要是跟研的重点装备定制化产品陆续进入批产阶段。公司当前跟研型号超过 30 个，其中大部分将在未来 5 年内定型批产，公司具有较大增长潜力。 ➢ 高研发铸就全产业链龙头护城河；积极扩产巩固先发优势。1）公司是国内金属 3D 打印综合解决方案龙头，能力覆盖多品类金属粉末原材料、定制化产品服务和金属打印设备全产业链。2018~2022 年，公司研发费用自 0.3 亿元增至 1.6 亿元，复合增速达 58.7%，研发费用率自 8.8%提升 8.9ppt 至 17.7%，2022 年公司研发费用率较全球增材制造龙头 Stratasys（14.3%）更高，高研发投入有效保证公司在全产业链技术领先性。2）行业处于快速扩张期，根据中国增材制造产业联盟统计，2021 年中国增材制造企业融资总额达 48 亿元，同比增长 33.3%，预计 2022 年融资需求 70 亿元；此背景下公司积极扩产，2019 年 IPO 以来公司（拟）使用募集资金和自有资金合计 59 亿元进行全产业链扩产，不断巩固金属 3D 打印龙头的地位。 ➢ 卡位金属增材制造黄金赛道；市占率不断提升成长空间广阔。1）根据中国增材制造产业联盟披露，2022 年中国增材制造市场规模约 326 亿元，2017~2021 年我国增材制造行业复合增速达 30.4%，较同期全球市场增速（19.7%）高 10.7ppt；公司是金属增材行业龙头，金属增材享受超行业平均增速；公司处于中国金属增材制造黄金赛道。2）在市场规模快速增长的同时，公司市占率稳步提升，2016~2021 年，公司在全球金属设备市占率自 1.7%提升4.1ppt 至 5.8%（按销售台数计算）；2018~2022 年，公司在国内增材服务市占率自 6.2%提升至 8.9%，金属增材设备市占率自 3.6%提升至 7.7%。伴随扩产项目持续推进，公司未来有望进一步提升市场份额，成长空间广阔。 ➢ 投资建议：公司是我国金属 3D 打印综合解决方案龙头，2020 年股权激励彰显发展信心。公司完成了材料——设备——服务全产业链布局，伴随下游应用拓展和产能不断释放，具有较大发展潜力。我们预计公司 2023~2025 年分别实现营收 12.9 亿、18.4 亿和 25.9 亿元，归母净利润 2.4 亿、4.3 亿、6.5 亿元，对应 PE 分别为 68x/38x/25x。我们考虑到公司全产业链龙头地位和行业持续高景气，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求拓展不及预期；跟研型号批产进度不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 918 1,293 1,844 2,593 增长率（%） 66.3 40.8 42.7 40.6 归属母公司股东净利润（百万元） 79 236 428 646 增长率（%） 249.1 197.1 81.4 50.8 每股收益（元） 0.50 1.48 2.68 4.04 PE 202 68 38 25 PB 10.5 9.1 7.4 5.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 06 月 20 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 100.57 元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 李哲 执业证书： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 电话： 021-80508460 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1. 华秦科技（688281.SH）首次覆盖报告：新材料系列#2，特种材料领军企业；高壁垒推动装备性能变革-2022/08/01 2. 图南股份（300855.SZ）首次覆盖报告：新材料系列#3，深耕高温合金主业；产业链延伸拓宽成长边界-2022/08/17 3. 钢研高纳（300034.SZ）首次覆盖报告：新材料系列#5，高温合金龙头，科研实力雄厚-2022/12/06 铂力特(688333)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 金属增材制造龙头，布局 3D 打印全产业链 .............................................................................................................. 3 1.1 深耕 3D 打印二十余载，金属增材制造全产业链覆盖 ................................................................................................................ 3 1.2 2022 年迎来突破性增长；股份支付影响表观利润 ...................................................................................................................... 5 2 特种应用市场实现跨越；公司处于黄金成长赛道 ....................................................................................................... 8 2.1 增材制造适用于多场景，航空航天已跨越 0 到 1 阶段 .....................