北方导航深度报告：导航控制龙头，受益远程火箭弹、新型智能弹药需求增长

证券研究报告 | 公司深度 | 地面兵装Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 北方导航(600435) 报告日期：2023 年 06 月 19 日 导航控制龙头，受益远程火箭弹、新型智能弹药需求增长 ——北方导航深度报告 投资要点  导航控制龙头，受益于远火产业链，内需外贸共促高增长 兵器集团下属核心制导控制公司：公司军民两用产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，涵盖导航与控制、军事通信、智能集成连接三大领域，在制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制等领域处于国内领先地位。受益于我国十四五国防军备发展建设，及陆军远火行业快速发展，公司导航控制系列产品在产业链价值量高、竞争优势明显，尤其有望随行业获益超预期增长。 核心增长逻辑：一、好行业：制导控制是现代国防系统的核心和关键技术，被广泛应用于军机、导弹、舰艇、核潜艇及坦克等领域，未来重点受益于远程火箭弹、新型智能弹药需求快速增长，长期发展空间大；弹药作为军工行业“耗材”，多款弹药均需用制导控制“标配”产品；二、卡位核心：公司作为兵器集团下属独家制导控制系统供应商，产品及技术国内领先，产品壁垒高、研发难度大、价值量高、可替代性小；三、背景雄厚：兵器集团有效背书，公司参与所有在研及放量型号产品的生产配套工作，有效保障长期业绩兑现；四、剥离部分资产、股权激励提质增效：公司 2022 年置出北方专用车全部股份，计提存货跌价准备金额 3335 万元，公司资产结构进一步优化；同时公司实行股权激励，2022 年末进入第一个行权期，为公司中长期发展注入内生增长动力。五、数字化转型升级：公司数智制造能力持续提升，数字化建设扎实推进，打造智能化、柔性化制造平台降本增效。2022 年公司实现批产制导系列全谱系智能化总装能力全覆盖。  远程火箭弹：陆军核心武器，内需外贸促增长 远火要“打得远”、“打得准”，还要“用得起” 远程火箭弹：具有射程远、覆盖广、精度高、通用性强等特点，主要用于远距离火力压制和摧毁，行业有望成为未来几年国防装备增速最快行业之一；远火及导弹在用途、成本、结构等方面有差异，二者长期共同发展，密切协同。 远火行业现状：内需外贸共促发展。内需方面，陆军骨干装备，景气上行；外贸方面，俄乌战争凸显远火重要性，美国 2020-2024 采购金额超过前 21 年总和，我国远火“物美价廉”，外贸有望迎来超预期发展。 我国：内需外贸共促远火行业大发展。我国远火已拥有远距离精准打击能力，未来有望随陆军发展大放量；同时我国远火产品因高性价比在全球军贸市场竞争力不断增强，且受俄乌战争影响，全球军贸格局或将重塑，我国份额有望扩大。  盈利预测及估值 预计 2023-2025 年公司归母净利润 2.83/4.41/5.07 亿元，同比增长 53%、56%、15%，PE 分别为 58/37/32 倍。首次覆盖，给予增持评级。  风险提示：经营不及预期风险、技术快速更迭风险 投资评级: 增持(首次) 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：王洁若 执业证书号： S1230522110002 wangjieruo@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥11.03 总市值(百万元) 16,519.23 总股本(百万股) 1,497.66 单击或点击此处输入文字。 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 3839 4960 6507 7739 (+/-) (%) -4% 29% 31% 19% 归母净利润 185 283 441 507 (+/-) (%) -6% 53% 56% 15% 每股收益(元) 0.12 0.19 0.29 0.34 P/E 88 58 37 32 资料来源：浙商证券研究所 -15%-3%9%22%34%46%22/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/05北方导航上证指数北方导航（600435）深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件  盈利预测、估值与目标价、评级 预计 2023-2025 年公司归母净利润 2.83/4.41/5.07 亿元，同比增长 53%、56%、15%，PE 分别为 58/37/32 倍。首次覆盖，给予增持评级。  关键假设 1）火箭弹具有耗材属性，随着十四五装备批产和列装规模扩大，需求不断上升。世界远程火箭弹军贸市场缺口大，我国远火产品性价比高，内需外贸共促远火行业大发展。 2）公司为远火提供控制舱及导航控制系统核心配套，在兵器集团有强业务优势。导航控制系统是远火系统关键零部件，价值量高、可替代性小，将受益于行业整体上行趋势而实现超预期增长。 3）规模效应、数字化转型升级、剥离部分资产、股权激励共助力公司盈利能力提升，公司未来营业毛利率、净利率有望保持上升。  我们与市场的观点的差异 市场认为“十四五”期间，海军、空军是主力发展方向，陆军装备发展较慢。 我们认为：2022 年俄乌冲突充分展现了，在双方技术实力相差不大、无法取得绝对制空权且战线拉长时，地面兵装部队的良好建设及远程弹药投送能力将成为制胜关键，长期来看，陆军装备可能贡献战场主要火力输出，发展空间大。  股价上涨的催化因素 陆军装备超预期发展；公司产品市场占有率不断提升；公司营业利率提升。  风险提示 经营不及预期、技术快速更迭风险 北方导航（600435）深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 导航控制龙头，受益远火行业发展未来空间大 ........................................................................................ 5 1.1 兵器集团下属核心企业，制导控制行业龙头 ................................................................................................................... 5 1.2 盈利能力持续提升，长期发展空间大 .............................................................................................................................. 6 2 导航控制系统集团独供，远火内需外贸开拓市场空间 ....................................................